软包电池之铝塑膜详解（兼谈东尼电子）
锂电池外壳主要分为软包和硬壳（方形、圆柱）两大类 ，铝塑膜 则是软包锂电池电芯封装的关键材料。
铝塑膜主要由尼龙层、铝箔层、热封层及用以粘结的胶黏剂组成。 最内层为热封层，主 要使用 CPP 材料，起封口粘结作用，CPP 材料与金属 Ni、Al及极耳胶块有良好的热封粘贴 性，具有耐电解液、绝缘性和耐戳穿性能。中间层是铝箔，材料一般使用纯铝类或铝铁合金， 可以在室温下与空气中的氧反应生成氧化膜，防止氧气、水分侵入而起到保护内部电芯的效 果；最外层是尼龙层，尼龙具有抗冲击性能好、耐穿刺性能好、耐热及绝缘性能、耐摩擦性 能好等特点，用来保护铝箔层不被划伤、减轻由于跌落等对电池造成的冲击震荡等来进行保 护内部。动力电池铝塑膜在尼龙层外，还会再叠加一层 PET层用作防护。
根据铝塑膜的厚度，主要将其分为 88μm、113μm、152μm 三种 。88μm 和 113μ m 厚度的铝塑膜适用于 3C 电子产品；152μm 厚度的铝塑膜则适用于动力电池领域，对生 产工艺的要求更高，且多出的厚度主要来源于尼龙层外相较 3C 数码铝塑膜又附加了一层 PET，拥有更强的保护能力。
按照铝塑膜的生产工艺进行划分，又可将铝塑膜分为干法铝塑膜和湿法铝塑膜。 干法生 产工艺由日本昭和电工和日本索尼共同研发，在制备过程中用胶黏剂将铝箔层和 CPP 层粘 接，在直接压合而成。干法工艺对生产设备要求不高，但工艺流程较为复杂，操作难度大。 热法生产工艺是由日本 DNP 和日本尼桑公司针对车用电芯共同开发的铝塑膜产品，先用 MPP 将铝箔层和 CPP 层粘接，再缓缓升温升压热合成制备铝塑膜。
我国铝塑膜行业国产率偏低，锂电池铝塑膜的市场和技术一直被日韩少数企业垄断，其中 DNP 和昭和电工的铝塑膜市场占有率在 2019 年超过 70%，目前大约维持在 60%水平。 2019 年时国产化率不足 20%，GGII 数据显示，近三年铝塑膜国产替代主要集中于 3C 数码 领域，2021 年国产铝塑膜市占率已超过 50% 。未来，动力电池铝塑膜将成为国产替代的主 战场。
经过多年的追逐与改良，以紫江新材、新纶新材、东尼电子等为代表的我国铝塑膜企业 产品在冲壳深度、热 封性能、阻隔性能等核心指标上已实现对标，甚至在某些性能上已实现反超，但在外观一致性、良率等方面仍有一定差距。同时，相较于进口铝塑膜，目前国产铝塑膜在经济性、交期等方面具有显著优势。
铝塑膜作为软包锂电池的关键材料之一，其成本占软包锂电池成本约 17%，仅次于正极材料与隔膜。 而在铝塑膜的成本中，以 152μm 为例，主要材料 CPP、铝箔、尼龙层即已占 有约 70%的成本比重。
目前国产与进口的铝塑膜在定价上存在一定差距，约为30%，因此如果软包电池生产企业将原材料切换为国产铝塑膜，那么将节省 5%左右的总电池成本。
总结一下：铝塑膜的逻辑
（1）可以让软包电池更加紧密；可以让电池材料柔性更佳；质量很轻，能够大幅提升电池的能量密度；
（2）国内技术研发多点突破，临近国产化拐点，预计今明两年出货量均有望翻倍增长：目前铝塑膜国产化率不足25%，对标四大基材90%以上国产化率，国产替代空间较大；
（3）行业需求快速增长 ：比亚迪推出软包磷酸铁锂电池加速软包渗透率提升，未来三年行业复合增速26%；比亚迪刀片已经正式使用铝塑膜、孚能科技的软包已达产13GWh，未来两年预计达到120GWh。
（4）软包电池行业渗透率有望加速。 国内当前渗透率不足20%，有加速渗透预期（对比海外软包电池占比达到40%，29款欧洲畅销车就有15款使用了软包电池）预计未来2年达到30%+；
（5）行业集中度高，可以提升10-15%，主要体现为行业的壁垒很高，日本的DNP、昭和电工和紫江企业、新纶新材、东尼电子、道明光学。
（6）半固态电池量产催化估值提升：固态电池或为锂电池发展终态，而固态及半固态电池均需采用软包封装路线，从盈利水平及关联程度来看，铝塑膜在未来固态电池方向受益明显。
下面我们主要介绍一下国产铝塑膜各主要龙头企业情况：
1. 紫江企业 （今日一字板涨停）
1、产能：公司铝塑膜目前一个月产能400万平 ，出货300万平，工厂在上海，安徽工厂公司已从上海派人过去，新工厂启动需要老员工，近期会投产，产能180万平/月。上海紫竹工厂预计2204投产。全年有效产能预计7000万平 ，出货6000万平。
2、客户：22Q1每月300万平中，B公司占一半，ATL占2成，剩余包括鹏辉、力神等。22Q2公司给B公司单月出货提升至200万平。（B公司单月需求300万平，剩余份额为进口）
3、利润率：公司22Q1毛利率38%（去年在32%左右），环比提升主要由于单一客户份额提升，规模效应带动。4月单平净利税后已达4元。
盈利预测：预计公司22年归母净利润7亿，其中主营5.5亿，铝塑膜1.5亿（4*0.6*63%），主营给15x对应80亿市值，铝塑膜给40对应60亿，共140亿总市值。
2. 新纶新材 （今日停牌，预计复牌后一字板连续涨停。）
深交所公告，新纶新材拟筹划控制权变更事项，故暂不展开。
公司铝塑膜业务，系公司 2016 年并购世界三大铝塑膜生产制 造商 T&T 旗下铝塑膜业务后发展而成。2021年产能约为4800万平，2022/2023年预计产能均为7200万平 。
3. 东尼电子
2022年预计铝塑膜产能6500万平 ，同比参考紫江企业7000万平产能，预计铝塑膜贡献净利润约1-1.2亿左右（对应8折估值对标计算且满产满销），公司股权激励计划公告的业绩指引为2022年2.1亿净利润，2023年6.5亿净利润，当前市值仅75亿，未来增长空间巨大。
根据公司董事长最近跟投资者沟通，已经在和比亚迪和长城接洽，有望进入此二者供应体系，导入包括极耳、铝塑膜等产品（有待落地后公司公告）。
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固态电池软包最大增量：铝塑膜
固态电池的起点，从软包开始
一、 固态电池PK液态电池，有什么优势？
相比液态电池，固态电池具备更高能量密度、更高安全性、更长循环寿命、更好低温性能等多种性能优势。能量密度方面，固态电池可做到400wh/kg 以上，是现有液态电池的两倍。
固态电池优势之一 ：能量密度高。固态电池能量密度有望超400wh/kg，是目前铁锂电池的2 倍。
固态电池优势之二 ：安全性高。固态电解质相比液态电解液可以解决漏液挥发等安全问题。
固态电池优势之三 ：重量轻。固态电池不需要电解液和隔膜，其可以实现多层正极、固态电解质和负极材料堆积。先串联后再封装（铝塑膜） 焊接，有效简化封装，使得整体电池包的重量和体积得以缩减 从而提升续航能力。
二、 固态电池组成和固态电池材料发展趋势
正极 ：向高镍 、无钴、富锂等高能量密度方向发展
负极 ：硅负极 、锂金属有望成为未来选择
隔膜 ：作为半固态电池过渡阶段选择
电芯 ：串联能有效提升固态电池电压
封装 ：采用软包封装形态，将大幅增加铝塑膜用量
与传统液态锂离子电池相比，固态锂电池去掉了PE/PP隔膜等柔性膜，电芯极组整体硬脆且缺乏弹性。若采用圆柱或方形这类金属硬质外壳的封装方式，硬壳比较容易与固态极组之间挤压、碰撞而导致极组碎裂。
因此，固态电池主要采用软包的封装方式 ，相比方形、圆柱构型来说会增加铝塑膜的需求。铝塑膜在软包中起到保护电芯内材料的作用。此外，铝塑膜软包作为能量密度最高的封装方式，跟固态锂电芯高能量密度 的特点也完美契合 。
铝塑膜是固态电池软包最大增量
软包电池获得了下游汽车厂商的青睐，大众、奔驰、通用、现代、福特等车企 ，纷纷使用其配置多款主流车型。
2020年欧洲最畅销Top20新能源乘用车中有15款搭载软包电池。而高端配置型新能源车更多采用的也是软包电池技术。
国内市场，软包电池进入部分新能源乘用车、客车、专用车龙头企业供应链，应用前景持续看好。北汽新能源、奇瑞等厂商在其畅销车型中引入软包，东风日产、上汽通用等企业积极推进国外软包车型本土化。软包电池也应用于新能源客车和专用车，宇通客车、中通客车、东风特汽等龙头企业均有车型搭载软包电池。
固态电池采用软包封装体系，将增大铝塑膜需求 。根据外壳的不同，锂电池电芯的封装主要分为硬壳和软包两大类。
硬壳封装的材料主要为钢壳和铝壳，根据其内部正负极的排列方式不同，又分为圆柱形和方形，而软包封装主要采用铝塑膜 。
质量较轻的铝塑膜外壳，在同等容量下，使得整个电池重量较钢壳锂电池轻40%，较铝壳锂电池轻20% 。因而，软包电池的能量密度会比钢壳三元锂电池高出40%。
当固态电池采用固态电解质时，电芯不需要硬壳的封装保护。因此软包是未来最适合固态电池包装形式 ，直接受益于固态电池的产业化。半固态电池的软包中，隔膜和电解液一般还会用到，但越往后，这些用量越少，直至趋零，所以铝塑膜将成为固态电池软包最大增量（占比17%）。
目前铝塑膜技术壁垒高，国产化率不足25%，对标四大基材90%以上国产化率，国产替代空间较大，预计2025年铝塑膜需求 将提升至8.7亿平，市场空间超150亿元 ，2021-2025复合增速达36.5% 。
♞ 铝塑膜企业
▲ 万顺新材
▲ 新纶新材
▲ 紫江企业
▲ 璞泰来
▲ 明冠新材
▲ 道明光学
▲ 海优新材
▲ 华正新材
清陶系万顺新材 低估的固态电池软包铝塑膜产能龙头
铝塑膜 是软包电池的核心材料，占到总材料成本的17%左右 ，生产技术难度远高于隔膜、电解液、正负极等材料，目前市场份额超七成属于日韩企业。
传统锂电池时代核心材料隔膜成就了千亿市值的恩捷股份 ，那么软包电池时代的核心材料铝塑膜，将会成就哪家千亿市值的公司呢？
万顺新材铝塑膜 项目的设计产能是1.2亿平方米 ，已经明确进入清陶供应链 。
而且是第二家进入比亚迪供应链的国内铝塑膜公司 ，其项目落户湖州南浔基地，未来不排除成为特斯拉软包电池供应商。
★ 占比30%的 固态电池高镍正极材料 走出牛股当升科技 和容百科技
★占比10% 的硅碳负极方向走出牛股翔丰华
★ 占比17% 的固态电池软包铝塑膜 走出超级主升的紫江企业 （铝塑膜产能没有万顺新材高）。
同是清陶系固态电池软包铝塑膜供应商 的万顺新材 ，还在低位等善于发现美的老师们来抬爱。
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