锂电储能行业深度报告：应用场景多点开花，万亿市场即将开启

（报告出品方/作者：川财证券，黄博、张天楠）

报告综述

储能即能量的存储。根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢 储能三类。抽水蓄能是目前装机量最高的储能路线，占全球储能累计装机规模的 90%以上。2019 年，全球电化学储能累计装机规模为 8.22GW，占比 4.5%，比去年 同期增长 0.9 个百分点。在电化学储能领域，锂离子电池占据电化学储能最大比 重，2019 年，全球锂离子电池占电化学储能装机 87.3%。未来，下游可再生能源并 网、电动车以及 5G 基站等应用场景将为锂离子电池产业发展贡献较大增量。

风电、光伏消纳、新能源车迅速渗透、5G 基站放量，孕育万亿级广义储能市场

我们对 2020-2025 年间可再生能源并网、电动车以及 5G 基站备用电源三大储能应 用场景下的储能新增装机需求进行了测算。预计 2020-2025 年，全球新增锂电储能 装机容量合计 1622GWh，2025 年全球新增锂电储能装机容量 648GWh；国内新增锂 电储能装机容量合计 858GWh，2025 年国内新增锂电储能装机容量 270GWh。看好磷 酸铁锂电池在可再生能源并网、电动车以及 5G 基站三类应用场景中的发展前景， 我们认为，未来磷酸铁锂电池路线在三类应用场景下都将占据主导。据测算，2020- 2025 年，全球磷酸铁锂储能系统新增市场空间分别为 478、774、1135、1796、2783、 4343 亿元，合计 1.1 万亿元，万亿级储能市场正在孕育。

多地出台文件支持新能源加配储能，青海出台全国首个储能补贴政策

平滑新能源出力波动、减少弃风弃光率催生发电侧消纳需求，2020 年，中央、地 方陆续出台“新能源配套储能”政策支持储能产业发展。2021 年 1 月 18 日，青 海省下发《关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知》，为全国首个 针对“可再生能源+储能”项目补贴方案。我们以青海省为例，对光伏电站加装储 能项目的成本进行测算，并评价其经济性。在储能时长 2 小时，储能配置比例 10%、 15%、20%情况下，配置储能新增度电成本 0.05、0.07、0.1 元/kWh。根据目前降 本趋势，预计 2020 年底光伏度电成本为 0.36 元/度，已接近全国脱硫燃煤平均 电价 0.3624 元/度。光伏已初步步入平价拐点，储能补贴政策可以在一定程度缓 解由加装储能带来的新能源装机压力。我们认为，伴随着电池产业降本增效的推 进和光伏系统成本的下降，储能经济性将进一步提高，逐步可实现不依赖补贴的 商业化、规模化发展。

一、储能行业概况及下游应用领域

1.储能的分类

储能即能量的存储。根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储 能和氢储能三类。电储能是最主要的储能方式，按照存储原理的不同又分为 电化学储能和机械储能两种技术类型。其中，电化学储能是指各种二次电池 储能，主要包括锂离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等；机械储能主要包括抽 水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能等。

电化学储能是当前应用范围最广、发展潜力最大的电力储能技术。相比抽水 蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系 统各环节及其他各类场景中。同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成 熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。未来随 着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广 阔。

2.全球储能以抽水蓄能为主，电化学储能前景广阔

抽水蓄能是当前最为成熟的电力储能技术，主要领用领域包括电力系统削峰 填谷、调频调相和紧急事故备用等。抽水蓄能也是目前装机量最大的技术，占全球储能累计装机规模的 90%以上。抽水蓄能存在受地理资源条件的限 制，能量密度较低，总投资较高等问题。

电化学储能占比逐年提升。电化学储能是当前应用范围最广、发展潜力最大的电力储能技术。相比抽水蓄能，电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，逐渐成为储能新增装机的主流。

根据中关村储能产业技术联盟（CNESA），截至 2019 年底，全球已投运储能项目累计装机规模 183.1GW，同比增长 1.2%。其中抽水蓄能累计装机占比最 大，为 93.4%，比去年同期下降 0.9 个百分点。电化学储能累计装机规模为 8.22GW，占比 4.5%，比去年同期增长 0.9 个百分点。

在电化学储能领域，锂离子电池占据全球新增投运总规模的最大比重，2019 年，全球锂离子电池累计装机占电化学储能 87.3%，居主导地位。

截止至 2019 年底，我国已投运储能项目累计装机规模 32.3GW，占全球 18%， 同比增长 3.2%。其中抽水蓄能累计装机占比最大，为 93.7%，比去年同期下 降 2.1 个百分点。

截至 2019 年底，我国电化学储能累计装机规模为 1.59GW，占比 4.9%，比去 年同期增长 1.5 个百分点。锂离子电池储能装机规模 1.27GW，在电化学储能 中占比 79.7%，其次是铅蓄电池，占比 18.60%。

总体来看，我国电化学储能装机规模尚小，这与所处的发展阶段相关。我国 电化学储能市场大致可分为四个发展阶段：一是技术验证阶段（2000-2010 年），主要是开展基础研发和技术验证示范；二是示范应用阶段（2011-2015年），通过示范项目开展，储能技术性能快速提升、应用模式不断清晰，应 用价值被广泛认可；三是商业化初期（2016-2020 年），随着政策支持力度 加大、市场机制逐渐理顺、多领域融合渗透，储能装机规模快速增加、商业 模式逐渐建立；四是产业规模化发展阶段（2021-2025 年），储能项目广泛 应用、技术水平快速提升、标准体系日趋完善，形成较为完整的产业体系和 一批有国际竞争力的市场主体，储能成为能源领域经济新增长点。

3.锂离子电池占据电化学储能主导地位，应用场景丰富

锂离子电池占据我国乃至全球电化学储能总规模的最大比重，发展可期。未 来，下游可再生能源并网、电动车以及 5G 基站等将为锂离子电池产业发展贡 献较大增量。

锂离子电池按照应用领域分类可分为消费、动力和储能电池。 消费电池涵盖 消费与工业领域，包括智能表计、智能安防、智能交通、物联网、智能穿 戴、电动工具等，是支持万物互联的关键能源部件之一。动力电池主要应用 于动力领域，服务的市场包括新能源汽车、电动叉车等工程器械、电动船舶 等领域，储能电池涵盖通讯储能、电力储能、分布式能源系统等，是支持能 源互联网的重要能源系统。

二、储能应用场景分析及成长空间测算

1.储能在电力系统中的应用：新能源消纳是储能爆发风口

从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景。其中，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括 电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。

2020 年可再生能源装机量高增，新能源消纳问题亟待解决，储能蓄势待发。

新能源发电具有间歇性和不稳定性的特点，随着新能源装机容量的不断提 高，由此引发的消纳问题日益凸显，储能在其中占据至关重要的地位。“十 三五”期间，消纳问题是制约新能源产业大规模发展的瓶颈，新能源消纳需 要协同电力系统各方综合解决，目前我国新能源已初步进入无需依赖政府补 贴的市场化发展阶段，行业具备成长动力和空间，新能源装机的大幅提升给 电力系统管理提出了新的要求。

我们对 2020-2025 年，风、光并网储能装机需求进行测算，首先，我们测算 2020-2025 年全国风电、光伏装机规模。

假设：

（1）2030 年，非化石能源占一次能源消费比重为 25%。

（2）2014-2019 年，我国一次能源消费总量年均复合增长率为 2.6%，假设 2019-2030 年我国一次能源消费总量年均复合增长率为 1.5%。

（3）2030 年各类电源利用小时数与 2019 年一致。

（4）1 万吨标煤约等于发电量 0.32 亿千瓦时。

（5）当前我国水电开发已进入中后期，假设水电装机容量复合增速为 1%；

核电 2020 年重启审批，假设装机容量复合增速为 2%。

（6）2030 年，风电、光伏发电量一致。

据测算，截至 2030 年底，风电累计装机规模将达到 639GW，光伏累计装机规 模 1137GW，CAGR 分别为 11%、17%。接下来，对 2020-2025 年间新能源并网储能需求进行测算。

假设：

（1）根据各地出台的新能源配置储能相关政策，储能配置比例在 5-20%之 间，我们假设 2020 年新增储能装机规模配置比例为 10%，配置比例每年上升 2 个百分点。

（2）储能时长为 2 小时。

（3）根据前表测算的 2030 年风电、光伏累计装机规模，计算 2020-2030 年间装机年均复合增长率 CAGR 分别为 11%、17%，假设每年全国风电、光伏装 机以此增速增长。

据测算，2020-2025 年，全国可再生能源并网带来新增储能装机需求合计 155GWh，年度新增装机分别为 11、16、21、27、35、45GWh。

我们对 2020-2025 年海外新能源并网储能装机容量进行测算。2019 年，海外 风电累计装机容量 415GW，海外光伏累计装机容量 438GW。假设 2020-2025 年，海外风电、光伏装机增速均为 15%；2020 年储能配备比例为 2%，以后每 年增长 1 个百分点，储能时长为 2 小时。

据测算，2020-2025 年海外风电、光伏并网新增储能装机容量合计 120GWh， 年度新增装机分别为 5、9、15、21、30、40GWh。

2.储能在通信领域的应用：5G 基站建设带来大量备用电源需求

国家加速 5G 建设，通信基站对备电电池需求量激增。 工信部数据显示，截至 2020 年底，我国已建设超 70 万个 5G 基站，2020 年我国新建 5G 基站达到 58 万个，我国 5G 终端连接数已超 1.8 亿。同时，2021 年全国工业和信息化工 作会议和三大运营商 2021 年工作会议在北京召开，2021 年我国将新建 5G 基 站 60 万个以上，相比 2020 年继续提速。

根据智研咨询，2021-2025 年，我国新增 5G 基站数量分别为 80、110、85、 60、45 万个。5G 单站功耗是 4G 单站的 2.5-3.5 倍，目前 5G 单站满载功耗约 为 3700W，备电时长多为 4 小时。据测算，2020-2025 年，全国 5G 基站备用 电源带来储能需求 8.58、11.84、16.28、12.58、8.88、6.66GWh，合计 64.82GWh。

对海外 5G 基站储能需求进行测算，2020 年海外 5G 基站累计约 30 万个，假 设 2021-2025 年，海外 5G 基站建设增速与我国保持一致，单站满载功耗约为 3700W，备电时长 4 小时。据测算，2020-2025 年，海外 5G 基站备用电源带 来储能需求 3.7、5.07、6.98、5.39、3.81、2.85GWh，合计 27.8GWh。

3.新能源车渗透率提升，动力电池迎放量

我们对 2020-2025 年国内以及海外新能源车磷酸铁锂电池需求进行测算。

国内新能源乘用车 2020 年产量为 124.6 万辆，按照工信部 2025 年规划，达 到约 600 万辆，对应 CAGR 为 37%，2030 年预估市占率达到 50%，约为 1300 万辆。截至 2019 年，国内新能源乘用车中铁锂占比仅为 5%，预计到 2030 年，搭载铁锂的新能源汽车占比将提升至 60%。新能源乘用车目前渗透率较 低，且搭载磷酸铁锂的渗透率更低，随着渗透率的不断提升，预计 2025 年铁 锂需求将达到约 170GWh，是 2019 年的近 95 倍。

国内新能源客车市场，全国公交车总体 70 万辆左右，更新周期 8 年，平均 9 万辆/年，增量有限；单车带电量 200kWh，铁锂占持续在 95%以上，未来燃料 电池会有一定份额。新能源专用车市场：包括卡车、市政用车等，轻卡和中卡 市场空间大概 20 万辆/年，市政车辆空间较小，因此我们预计产量在 2025 年稳定在 25 万辆左右，磷酸铁锂占比 95%。2019 年全国搭载铁锂的新能源客车 与专用车占比分别达到 85%和 60%，未来增长空间较小。

海外新能源汽车市场首次引入磷酸铁锂电池，市场空间巨大。 欧洲受到碳排放 新政影响，各大车企均开启转型之路，按照规划，2025 年新能源车占据总销量 的 20-25%，保守预期在 20%，则 2025 年新能源乘用车产量将达到 1200 万辆， CAGR 为 49%。2030 年均接近发达国家燃油禁售令的期限，因此保守预测新能 源车市占率到 50%。2020 年 10 月，7000 辆搭载磷酸铁锂的国产 Model 3 出口 欧洲，预计会逐渐打开欧洲市场，磷酸铁锂在海外的市占率逐渐提升。磷酸铁 锂凭借高安全性和低廉的成本有望抢占海外 550km 以下的续航里程的车型，预 计最终市占率将达到 60%。

4.下游应用场景储能需求高增，孕育万亿级市场

对上述三类应用场景下的锂电储能装机需求进行汇总，我们预计 2020-2025 年全球新增锂电储能装机容量合计达 1622GWh，2025 年全球新增锂电储能装 机容量 648GWh。2020-2025 年我国全国新增锂电储能装机容量合计达 858GWh，2025 年全国新增锂电储能装机容量 270GWh。

我们看好磷酸铁锂电池在可再生能源并网、电动车以及 5G 基站三类应用场景中的发展前景，我们认为，未来三类储能应用场景下，磷酸铁锂电池都将占据主导。 与三元路线相比，磷酸铁锂在使用寿命、安全性、快速充放、成本 等方面具备明显优势，更适用于储能市场。在目前较为成熟的储能应用中， 磷酸铁锂电池分布式储能电源，早已被广泛运用到通信基站、用户侧削峰填 谷、离网电站、微电网、轨道交通、UPS 甚至家庭储能等多个场景。

在动力电池领域，伴随新能源汽车补贴持续退坡，以及动力电池新技术的加 持，磷酸铁锂电池的成本优势逐渐显现，能量密度问题也逐步改善，我们认 为，未来动力电池也将逐步向磷酸铁锂电池转向。

接下来，我们对可再生能源并网、电动车以及 5G 基站三类应用场景下，全球磷酸铁锂电池储能市场空间进行测算。

假设：

（1）新能源并网储能情境下：2019 年我国电力系统储能锂电池出货量中磷 酸铁锂电池占比达 95.5%，我们设定国内新能源并网储能 100%采用磷酸铁锂 路线；海外市场方面。2019 年全球家用储能产品出货量中磷酸铁锂电池占比 41%，较 2018 年提高约 7 个百分点；镍钴锰三元锂电池占比 55%（主要来自 特斯拉和 LG 化学等），其他锂电池占比 4%。假设 2020 年海外市场新能源并 网储能中，磷酸铁锂电池占比 50%，每年以 10 个百分点递增。

（2）5G 基站备用电源应用场景下：设定国内 100%采用磷酸铁锂路线；设定 2020 年海外市场 5G 基站备用电源储能中，磷酸铁锂电池占比 50%，每年以 10 个百分点递增。

（3）动力电池方面，上述新能源车储能测算过程已专门针对磷酸铁锂动力电 池需求进行测算，无需再做区分。

（4）三类应用场景下，2020-2025 年磷酸铁锂电芯单价分别为 0.6、0.55、 0.5、0.48、0.46、0.44 元/wh。磷酸铁锂储能系统方面，新能源并网储能按 照电芯占系统成本 60%来计算储能系统成本；5G 基站对管理系统要求不高， 系统成本在电芯成本的基础上增加 0.1 元/wh；动力电池系统成本在电芯成本 的基础上增加 0.2 元/wh。根据各应用场景当年新增储能装机占比，计算加权 平均的储能系统单价，以此作为综合的磷酸铁锂储能系统单价，据测算，综 合磷酸铁锂储能系统单价分别为 0.88、0.81、0.75、0.72、0.7、0.67 元 /wh。

据测算，2020-2025 年，三类应用场景下的全球磷酸铁锂电芯市场空间分别 为 324、524、759、1192、1836、2852 亿元，合计 7487 亿元；全球磷酸铁锂 储能系统市场空间分别为 478、774、1135、1796、2783、4343 亿元，合计 1.1 万亿元。

国内磷酸铁锂电芯市场空间分别为 298、433、562、713、918、1187 亿元， 合计 4110 亿元；国内磷酸铁锂储能系统市场空间分别为 439、639、840、 1074、1392、1807 亿元，合计 6190 亿元。

三大应用场景下，全球磷酸铁锂储能系统市场空间超万亿元；国内磷酸铁锂储能系统市场空间达 6000 亿。

三、光伏并网加装储能成本及经济性测算--以青海省为例

我们以青海省为例，对光伏电站加装储能项目的成本进行测算，以评价其经济性。

2021 年 1 月 18 日，青海省下发《关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知》，为全国首个针对可再生能源+储能项目补贴方案。

文件明确：

（1）将实行“新能源+储能”一体化开发模式，新建新能源配置储能容量原则上不低于 10%，时长 2 小时以上。

（2）新建、新投运水电站也需同步配置新能源和储能系统，使新增水电与新能源、储能容量配比达到 1∶2∶0.2。

（3）对"新能源＋储能”、"水电＋新能源+储能”项目中自发自储设施所发售的省内电网电量，给予每千瓦时 0.10 元运营补贴，经省工业和信息化厅认定使用本省产储能电池 60%以上的项目，再增加每千瓦时 0.05 元补贴。

（4）补贴对象为 2021、2022 年投产的电化学储能项目，补贴时限暂定为 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日。

2020 年前三季度，青海省太阳能、风能、水电等多项清洁能源发电量达历史最高水平。截至 2020 年 10 月底，青海省新能源装机占比达到 57.2%，成为 中国首个新能源装机过半的省级行政区。青海省太阳能、水能、风能等清洁 能源资源富集，是中国重要的战略资源接续储备地，特别是可再生能源种类 全、储量大、分布广，开发利用条件好，具备良好的新能源装机条件。

随着新能源装机量和装机占比的不断提升，青海省新能源消纳问题逐步凸显。根据国家能源局公布的 2019 年全国光伏、风电并网运行数据，2019 年 全国弃光率 2%，弃风率 4%。青海受新能源装机大幅增加、负荷下降等因素影 响，弃光率提高至 7.2%，同比提高 2.5 个百分点；弃风率为 2.5%。2019 年 青海省光伏发电设备利用小时数为 2925 小时，风电发电设备利用小时为 1743 小时。

以装机规模 500MW 的集中式光伏电站为例，对青海省光伏电站储能成本进行测算。 2019 年青海省光伏发电设备利用小时数为 2925 小时，对应日均光照 时间 8 小时。按照 10%，2 小时时长配置储能，则需要 100MWh 储能。假设储能电池一天进行 1.5 次充放电，满载情况带有电量 100MWh，每天充放电量 150MWh，该电站一天发电量为 500MW*8h=4GWh。该部分储能对应弃光率 3.75%，不足以覆盖 2019 年青海省 7.2%的光伏弃光率。配置 20%，2h 时长的 储能装置，对应储能容量 200MWh，每天充放电量 300MWh，解决弃光率 7.5%，可以基本完全解决青海省光伏电站弃光问题。

储能的成本构成最主要包括系统成本和持续成本。 储能系统成本包含储能系 统所需全套设备的供货，包括磷酸铁锂电池、PCS、BMS、EMS、汇流设备、变 压器、集装箱内的配套设施并负责交货到项目安装、调试及相关技术服务。 储能系统成本取 1.1 元/wh。根据 2020 年 11 月公示的 2020 年青海光伏竞价 项目 170MWh 储能系统采购公示，储能系统投标价格均价在 1.0 元-1.2 元 /wh，测算过程中选取储能价格为 1.1 元/wh。持续成本包括维护、保修、充 电和辅助电源、监测和寿命终止回收成本，根据 NEC(日本电气株式会社)， 锂电储能系统每年维运成本约为 77 美元/kWh，折合人民币约 500 元/kWh。

据测算， 在储能时长 2 小时，储能配置比例 10%、15%、20%情况下，配置储 能新增度电成本 0.05、0.07、0.1 元/kWh。

青海省此次出台的“新能源+储能”项目补贴规定，给予每千瓦时 0.10 元运营补贴，经省工业和信息化厅认定使用本省产储能电池 60%以上的项目，再增加每千瓦时 0.05 元补贴，则补贴最高可达到 0.15 元/kWh，高于我们测算的三类情形下的储能成本。然而，当前补贴时限暂定为 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，仅为 2 年时间。假设补贴额度为 0.1 元/kWh，且保持不 变，补贴完全覆盖成本所需补贴年限分别为 5、8、11 年。因此，若补贴不具备持续性，则青海省出台的时限 2 年的“新能源+储能”项目补贴仍不足以完 全覆盖储能成本。

根据亚化咨询，2019 年，全国光伏的年均利用小时数为 1169 小时，光伏电 站建设成本 4.5 元/W，此时度电成本为 0.44 元/度。根据目前降本趋势，预 计 2020 年底光伏电站建设成本平均在 3.5 元/W 左右，此时度电成本为 0.36 元/度，已接近全国脱硫燃煤平均上网电价 0.3624 元/度。光伏现已初步步入 平价拐点，此时在无补贴的情况下加装储能，将提升电站建设成本，导致部 分电站不具备经济性，补贴政策可以在一定程度缓解由储能需求带来的新能 源装机压力。

我们认为，伴随着电池产业降本增效的不断推进以及光伏系统成本的逐步下降，储能经济性将进一步提高，逐步可以实现不依赖补贴的商业化、规模化发展。

四、政策跟踪，多地出台政策文件支持新能源加配储能

我国在储能产业的战略布局可以追溯至 2005 年出台的《可再生能源发展指导 目录》，氧化还原液流储能电池、地下热能储存系统位列其中。

2010 年储能行业发展首次被写进法案。彼时出台的《可再生能源法修正案》 第十四条中明文规定“电网企业应发展和应用智能电网、储能技术”。在此 法案指引下，深圳、上海、江苏、湖南、甘肃以及河北等地，开始制定储能 相关政策，推动储能行业发展。2011 年，储能被写入“十二五”规划纲要。 2016 年以来，多地出台政策推动电储能参与电力辅助服务。随着电力市场改 革的进一步深化，电力辅助服务市场成为改革的热点和重点，储能作为手段 之一，出现在电力辅助服务市场。

2016 年 3 月，“发展储能与分布式能源”被列入“十三五”规划百大工程项 目，储能首次进入国家发展规划。

2017 年 9 月，发改委、财政部、科技部、工信部和能源局联合印发《关于促 进储能技术与产业发展的指导意见》（以下简称《意见》），这是我国储能 行业第一个指导性政策。《意见》提出未来 10 年中国储能产业发展目标，以 及推进储能技术装备研发示范、推进储能提升可再生能源利用水平应用示 范、推进储能提升电力系统灵活性稳定性应用示范、推进储能提升用能智能 化水平应用示范、推进储能多元化应用支撑能源互联网应用示范等五大重点 任务，从技术创新、应用示范、市场发展、行业管理等方面对我国储能产业 发展进行了明确部署。

2019 年 6 月，发改委、科技部、工信部和能源局联合印发《贯彻落实<关于 促进储能技术与产业发展的指导意见>2019-2020 年行动计划》，进一步提出 加强先进储能技术研发和智能制造升级，完善落实促进储能技术与产业发展 的政策，推进储能项目示范和应用，加快推进储能标准化等。

平滑新能源出力波动、减少弃风弃光率进一步催生发电侧消纳需求，2020 年中央、地方陆续出台“新能源配套储能”政策支持储能产业发展。

为解决新能源消纳难题，2020 年以来多省份出台新能源配套储能相关政策， 一些地方政府对新能源配储能的配置比例提出了指导性建议，储能配比介于 5-20%之间。

2021 年 1 月 18 日，青海省下发《关于印发支持储能产业发展若干措施（试 行）的通知》，为全国首个针对“可再生能源+储能”项目补贴方案。 新能源发电具有间歇性和不稳定性的特点，随着新能源装机容量的不断提 高，由此引发的消纳问题日益凸显，储能在其中占据至关重要的地位。目 前，我国光伏、风电电站在不加装储能的情形下已初步步入平价拐点，但配 置储能将进一步提升电站建设成本，导致部分电站不具备经济性，阻碍新能 源装机规模的进一步扩大。“可再生能源+储能”项目补贴方案能够在一定程 度解决电站加装储能的经济性问题，有助于新能源产业链打破消纳瓶颈，同

时，也有助于储能行业加速发展。

目前，全球电力系统新增储能项目基本采用锂离子电池路线，根据 BloombergNEF，2010 年到 2020 年间，全球锂离子电池组平均价格从 1100 美 元/千瓦时降至 137 美元/千瓦时，降幅达 89%，根据最新预测，到 2023 年， 锂离子电池组平均价格将接近 100 美元/千瓦时。若后续各地储能补贴政策继 续放开，伴随着电池产业降本增效的不断推进，将进一步加速储能产业发 展。

五、电力系统储能产业链分析

1.电池、逆变器是产业链价值量最大环节

完整的电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统(BMS)、能量管理系统 （EMS）、储能变流器（PCS）以及其他电气设备构成。电池组是储能系统最 主要的构成部分；电池管理系统主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡 等；能量管理系统负责数据采集、网络监控和能量调度等；储能变流器可以 控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。

储能电池系统是储能系统的核心部件之一，需要与储能变流器等其他部件集 成为完整储能系统后提供给终端用户，因此存在相应的系统设计、集成及安 装等环节。由于系统集成涉及的电气设备较多、专业性较强，因此一般由系 统集成商对整个储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能变流器及其 他电气设备后，匹配集成给下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终 端用户。储能产业链上游主要包括电池原材料及生产设备供应商等；中游主 要为电池、电池管理系统、能量管理系统以及储能变流器供应商；下游主要 为储能系统集成商、安装商以及终端用户等。

储能系统的成本构成中，电池是储能系统最重要的组成部分，成本占比60%；其次是储能逆变器，占比 20%，EMS（能量管理系统）成本占比 10%， BMS（电池管理系统）成本占比 5%，其他为 5%。

2.产业链标的梳理：关注电池、逆变器、铁锂正极头部企业

电池是储能系统最重要的组成部分，目前布局储能电池的优质标的包括宁德 时代、派能科技、亿纬锂能、国轩高科、比亚迪等。 派能科技是国内最纯正 的储能电池标的，尤其是在家用储能领域占据全球领先地位，2019 年，全球 自主品牌家用储能产品出货量前三名分别为特斯拉、LG 化学和派能科技，所 占市场份额分别为 15%、11%和 8.5%。宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和比亚 迪的业务布局大多集中在动力电池领域，但各家公司在电力储能领域也均有 布局。目前，储能电池普遍沿用动力电池产线，与动力电池并未形成差异， 因此，当前的动力电池领军企业可凭借其在锂电领域的技术、规模优势，进 军储能领域，拓宽业务布局。

纵观全球储能产业的企业竞争格局，由于特斯拉、LG 化学、三星 SDI 等厂商 在境外储能市场起步较早，且当前储能领域的市场需求多源自于国外，国内 的储能需求相对较少，近年来伴随着电动汽车市场的爆发储能需求才得以扩 张，相比而言，本土企业在品牌和渠道方面处于劣势。从国内储能市场发展 来看，未来 5 年内新增的国内千亿规模储能市场以及动力电池领域宁德时 代、亿纬锂能等企业的优质产品力有条件弥补国内企业的品牌渠道劣势，国 内企业在分享行业增速的同时，在全球领域的市占率也有望大幅提升。

储能逆变器在储能系统中成本占比 20%，是储能市场壁垒较高、价值量相对较大的环节。 储能逆变器除了需要满足传统并网逆变器对直流电转换为交流 电的逆变要求外，还具有储能系统“充电+放电”带来的双向变流需求。布局 储能逆变器相关的企业包括阳光电源、固德威、锦浪科技、盛弘股份、上能 电气、科士达等。许多从事逆变器制造的上市公司在储能系统集成业务方面 也有所布局。阳光电源近年来加大自身在磷酸铁锂储能系统、三元锂储能系 统领域的投入发展，储能系统广泛应用于德国、英国、日本等多个国家；盛 弘股份、上能电气、科士达也均有开展储能系统集成业务；丰富和完善户用 储能系统产品序列，针对不同国家的需求开发匹配的产品。

光伏逆变器属于充分竞争的市场，市场竞争格局相对稳定。华为、阳光电源 和 SMA 凭借领先的技术优势和丰富的产品系列，自 2014 年开始稳居光伏逆变 器行业前三名，市场占有率稳定在 40%-50%，且呈上升趋势。

从储能产品技术路线角度看，国外企业的储能产品主要采用三元路线，国内 企业则以磷酸铁锂为主。电池储能的核心需求在于高安全、长寿命和低成 本，其次才是能量密度，因此国内以磷酸铁锂路线理论上更具优势，国内储 能的快速发展将拉动磷酸铁锂电池正极材料需求。磷酸铁锂电池正极材料相 关上市公司包括德方纳米、富临精工等。德方纳米具有降本空间大的液相法 优势，并且与大客户宁德时代的绑定，2019 年市占率 29%，行业排名第一。

六、重点企业分析（详见报告原文）

宁德时代： 全球领先动力电池提供商，储能兴起注入新动力。

鹏辉能源： 下游全方位布局，迎行业量价齐升。

派能科技： 专注于户用储能电池业务，充分受益行业成长。

亿纬锂能： 各业务并进，有望凭借强大开拓能力迈向新高度。

阳光电源： “EPC+逆变器”业务增速强劲，储能蓄势待发。

固德威： 户用储能逆变器领先企业，业绩有望持续提升。

德方纳米： “动力+储能”LPF 需求齐驱并进，锂电正极龙头扬帆 起航。

富临精工： 进军锂电正极材料，携手宁德新建 5 万吨铁锂产能。

风险提示

储能应用进展不及预期

储能下游应用前景广阔，但不排除有应用进展不达预期的情况。

新能源装机不及预期

新能源装机量下降将直接影响储能装机需求。

锂电成本下降不及预期

锂电成本降幅较慢，将影响下游加配储能的经济性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

锂电设备行业深度报告：空间巨大，行业分化，集中度加速提升

一、新能源汽车驱动行业巨大成长空间

（一）新能车渗透率提升，动力电池产能扩张

1、全球新能源汽车市场：大众、特斯拉新产品周期驱动行业加速放量

2020 年欧洲等海外地区新能车在大众、特斯拉等车企的强新产品周期驱动下，叠加补贴 政策和碳排放标准升级，新能车销量实现爆发式增长。 5 月 19 日，欧盟提案将电动车纳入绿 色经济复苏计划。2019 年以来，欧洲对电动车的单车补贴最高接近 1 万欧元，直接导致 2020 年初以来欧洲新能车的高增长。目前全球新能车渗透率仍不足 5%，行业成长空间仍然巨大， 可以预见行业将在未来五年，大概率实现快速放量。

新产品周期驱动： 特斯拉和大众等国外车企新产品周期驱动新一轮电动化渗透率提升周 期，新能源汽车方向确定性进一步增强。短期内，到 2022 年，特斯拉全球产能有望达到 300 万辆，大众 MEB 车型的产能可以达到 120 万辆+；长期来看，特斯拉计划 2030 年其电动车产 量达 2000 万辆，大众计划未来十年新能车产量超 2600 万辆，丰田计划在 2025 年全球销售超 过 500 万辆新能源汽车。

各大国际车企积极布局新能源汽车，强新产品周期是驱动行业高增长的最重要原因，消费 者对电动车的消费可选范围进一步扩展，新能车行业从之前的政策驱动正式转变为市场驱动。 叠加电池成本的进一步降低，目前新能车渗透率不足 5%，未来 5 年有望实现快速放量，行业 高成长性可期。

2、全球动力电池市场：需求快速释放，电池排产持续超预期

新能源汽车的高增长驱动动力电池行业排产持续超预期，部分头部企业的排产计划和新产 线招标都积极扩张。宁德时代计划在 2025 年之前扩产超过 500GWh 的产能，LG 在欧洲此前 规划超过 260GWh 的产能，在一期扩产 68GWh 之后，总排产计划有望进一步增加，以匹配大 众 MEB 车型销量超预期和特斯拉新产能的释放。

欧洲新能车销量的持续高增长，国内新能车市场在补贴退坡和一季度影响后逐步恢复，三 季度销量已经逐步转正。2021 年全球新能车市场高增长的确定性较强，未来五年行业的平均 增速有望达到 40%以上，预计到 2025 年，全球动力锂电池装机量将超过 900GWh，行业成长空间巨大。

3、国内新能源汽车市场：行业低谷已过，高增长如期而至

2016 年-2018 年之间，受益于新能源车补贴政策，国内新能源汽车销量快速增长，由 2015 年 33 万辆快速提升到 2018 年 126 万辆，装机电量也由 2015 年的约 16GWh，提升到 2018 年 超过 60GWh。2018 年下半年到 2019 年上半年，新能源汽车补贴退坡加速，行业盈利能力受 到较大冲击，叠加合资车新产品周期几乎空档，行业销量出现下滑，预期较低。

2019 年下半年，随着特斯拉上海工厂投产预期加强，以及特斯拉德国工厂的规划，新能 源汽车行业由之前自主品牌电动车型和补贴政策驱动，逐步转变成合资品牌和特斯拉等造车新 势力新车型驱动，对补贴的依赖程度明显降低。此外，2020 年 4 月，新能源汽车购置补贴政 策延长 2 年，原计划的 2020-2022 年补贴退坡力度放缓，给予行业的发展更多空间。2020 年三 季度国内新能车在疫情影响之后逐步回暖，行业高增长在 9 月如期而至。

我们认为，国内新能车的渗透率将在未来 5 年显著提升，电动化趋势拥有较强的确定性， 未来 5 年国内的新能车平均增速有望达到 40%+，在 2025 年有望超过 750 万辆。

4、电动化趋势：智能化驱动下的电动化渗透率提升

我们测算未来五年，国内纯电动乘用车的平均增速将大概率保持在 45%+的水平，2021 年 国内纯电动乘用车销量有望达到 140 万辆，2025 年有望超过 650 万辆。并且随着能量密度和 大尺寸电动车型占比的提升，纯电动乘用车的单车带电量将逐步提升 60 度电以上的水平，综 合分析，在非常谨慎的预测下，国内动力电池的出货量将超过 500GWh，年平均增速将保持在 50%左右的水平。

我们认为，电动化的渗透率提升已经从早期的环保需要驱动，逐步转变为，智能驾驶技术 发展对车型电子架构以及电动化要求的提升，倒推行业电动化的趋势。部分智能驾驶的技术需 要电动化以及电动车的电子设计架构去支撑部分智能驾驶功能，因此，智能化和电动化的发展 并不是孤立的，而是充分协同的发展。因此我们认为，电动车的发展并不仅是环保和对新能源 的需求驱动，也是汽车行业技术进步和行业变革需求下驱动的改变，电动车已经成为行业的确 定性趋势，渗透率可提升空间巨大。

（二）5G 换机潮提升 3C 锂电池需求

1、5G 换机潮：带动 3C 电子产品换机升级

5G 通信网络落地实施，3C 电子产品不断更新发展，共同提高了 3C 锂电池市场增长率。 5G 换机潮要求电池保持长续航时间，大容量电池成为智能手机必需品。5G 推出后，电池容量 由原来的 3800mAh 左右增长至 4200mAh 以上。同时软包电池的适用度高和贴合性好符合 5G 手机向体型轻、厚度薄趋势发展的要求。5G 智能手机的发展，可穿戴设备、无人机、服务机 器人等领域需求增长的带动，3C 软包电池将成为 3C 锂电池市场的主要增长点。

2、3C 锂电池市场：3C 产品消耗碳酸锂当量逐步增长

我们预计至 2025 年全球手机市场锂电池出货需求提升至 21.5GWh，在考虑 5G 购机潮和 单机带电量的双重影响下，预计至 2025 年 5G 手机渗透率将达到 35%，智能手机出货量在 5G 带动下由负转正。但考虑到整体手机市场趋于饱和，5G 换机潮带动存量市场的换机升级，市 场整体边际增长较为平缓，预计行业整体未来五年将维持 1.38%的年复合增长，至 2025 年锂 电池消耗碳酸锂当量为 1.81 万吨。充电宝是传统 3C 市场增量主要来源，同时也是未来拉动 3C 市场的核心动力，预计至 2025 年全球除手机外 3C 产品消耗碳酸锂约 6 万吨，年复合增长 率约为 4%。

（三）储能市场驱动行业长期成长性

1、储能电池市场规模：空间巨大，降本仍是关键

储能电池发展潜力巨大，但由于电力、储能政策、锂电池价格等原因，相对于动力电池增 长滞后。2019 年，储能锂电池出货量总额为 3.8GWh，与 2018 年相比，同比增长 26.7%，其 国内市场出货量 0.7 GWh，占比 18%; 国外市场出货量 3.1 GWh，占比 82%，整体出货实现增 长，但国内占比仍然较低。

我们对储能市场的核心观点：1） 拉长时间周期，储能将作为电网峰谷调节的重要环节， 储能行业的发展趋势确定性较强；2）储能电池目前尚未放量的核心原因是电池成本仍然较高， 随着电池成本的逐步降低和规模效应的逐步凸显，储能电池放量有望如期而至；3）政策端支 持力度较大，短期放量仍有难度，中长期可以期待。

2、储能电池市场发展趋势：成本下降将大幅提升市场渗透率

我们认为，储能电池成本降低的核心驱动因素包括：1）原材料成本的降低，目前电池行 业原材料占比较高，原材料价格的降低是关键；2）技术迭代，储能电池的技术演变路线将围 绕降本去进行的，采用低成本的技术路线；3）规模效应的体现，目前储能行业的规模仍然较 小，规模效应对成本的降低将逐步体现。

当存量市场渗透率为 30%时，储能装机规模有望达到 435GWh。国家发改委、财政部、科 技部、工信部、能源局联合发布《关于促进储能技术和产业发展的指导意见》，计划到 2025 年，使储能产业实现规模化发展，形成较为完整的产业体系，成为能源领域经济新增长点。在 政策的刺激下，电池领域上市公司纷纷开启储能产业布局。

（四）锂电设备行业具有中长期高成长性

锂电设备行业的推荐逻辑之一是下游的高成长性。 电池行业的下游的高成长的三个主要 驱动因素包括：1）动力电池是驱动行业高增长的核心因素，特斯拉、大众和丰田等国际主要 车企的电动车新产品周期驱动行业渗透率的显著提升，叠加国内和欧洲市场的政策支持力度， 行业高增长在短期、中期和长期都拥有较强的确定性；2）消费电池将在短期内驱动行业的成 长性，由 5G 换机潮驱动的消费类电池新增需求将在 1-2 年内集中释放；3）储能电池是驱动行 业长期增长的驱动因素，目前储能电池的成本仍是阻碍行业放量的核心因素，随着技术进步、 规模效应和原材料成本的降低，储能将在长周期内驱动行业的成长性。

我们认为，中短期内由特斯拉、大众和丰田等新产品周期驱动的行业高增长，将推动锂电 行业的新一轮扩张周期，下游高增长确定性强，头部锂电设备企业将在这一轮扩张周期中更好 的匹配下游的新增需求，同时受益于行业的高增长和集中度的加速提升。

二、技术迭代推动的改造和升级需求

（一）主要产品及性能参数介绍

1、锂电设备分类：前道+中道+后道

锂离子电池生产程序，一般分为极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤， 分别为前中后三道程序。锂电池的核心设备包括前段的搅拌机、涂布机和辊分机等，中段的卷 绕机、叠片机和焊接机等，后段的化成分容设备。

前道工序为极片制作，包括均浆、涂布、烘干、辊压、分切等工序，其中涂布、辊压和 分切为主要工序。

涂布： 把搅拌后的浆料均匀涂抹在基材铜箔（负极载体）和铝箔（正极载体）上，以制作 正极和负极，是锂离子电池研制和生产中的关键工序之一。

辊压： 对已涂好的正负极材料进行轧压使其压实更好的依附在铝箔和铜箔上，提升电池能 量密度。

分切： 分条是指将较宽的整卷极片连续纵切成若干所需宽度的窄片。锂离子电池对极片的 主要技术要求是分条后的极片不能出现褶皱、脱粉，分条尺寸精度高等，同时要求极片边缘的 毛刺小。

中道工序 为电芯组装，包括注液、焊接帽、焊接、入壳、卷绕或叠片等工序卷绕与叠， 其中卷绕或叠片为主要工序。

卷绕 ：将制片工序中制作的极片制成锂离子电池的裸电芯。卷绕电芯是指正极、负极极片 料卷或长片间夹有一层隔膜，一起卷绕成一个圆柱体或棱形体的电池芯体，是完成锂离子电池 制造的关键工序之一。

叠片： 将模切完成的正、负极片与隔膜间隔堆叠成电池的裸电芯。

后道工序 为后处理，其中电芯化成、分容为主要工序。

化成： 进行充电活化并测量容量。

分容： 将化成好的电池按照 1C 放电容量进行分类，以适合不同的容量需求。

检测： 充放电机记录电芯充放电的相关数据和曲线图表，以作为计算电芯电容量及评价电 芯是否合格、如何分类的依据。在充放电之外，电芯静置前后还要接受专门的测试设备的检测， 以测试电芯的电压和内阻。

2、主要产品性能

锂离子电池极片制造关键工序为涂布。夹缝式挤压型涂布机是一款应用狭缝挤出式涂布模 头对基材进行非接触式涂布的一款设备。该设备通过配置狭缝挤压涂布模头、精密计量供料系 统与进料阀体配合可实现连续涂布和条纹涂布两种类型的涂布功能。目前主流锂电池涂布机的 辊面宽度为 750mm，涂布速度为 70m/min。国内主要的涂布机设备商为璞泰来（新嘉拓）， 赢合科技和科恒股份（浩能科技），其中赢合科技的双层狭缝式挤压涂布机的辊面宽度最大可 达 1600mm，极限涂布速度可达 150m/min。

锂离子电池电芯的制造工艺主要有卷绕和叠片两种工艺方法。圆柱形全自动卷绕机是圆柱 形电芯制造设备。设备用于正、负极片开卷纠偏后，正/负极耳进行超声波焊接、贴胶，极片 入片后同隔膜一起卷绕成圆柱形电芯，在完成切断，贴终止胶带，烫孔，直径检测，短路检查 后，最后用传送带送出至 ATC 电芯自动装盘。国内主要的卷绕或叠片机的设备商为先导智能， 赢合科技，其中赢合科技圆柱形全自动卷绕机的卷绕速度常规可达 35ppm，目前也可以做到 45ppm，可 6 小时不停机的水平，产品合格率为 99.5%。

全自动锂电池叠片机将正负极及隔膜以叠片工艺装配裸电芯；侧面贴胶带后人工下料或自 助下料至流水线叠片模块，可任一模块单独运行，有效缩减维护和换型时间，高速，稳定，占 地少。赢合科技全自动锂电池叠片机的整机双工位效率约 0.2-0.3s/片，辅助时间为双工位 8s。

锂离子电池的后处理的主要工序为化成和分容。方型电池负压化成设备主要用于方壳动力 锂电池的负压化成工艺，其功能是与电源柜配合，提供电池化成时所需要的电流、电压、容量、 温度、负压和步次的控制，对电池化成进行过程监控和保护，采集电池化成过程中的数据。充 放电分容设备用于将充放电装置中各单体电池的放电电压予以升高并转换成交流电返返回至商业电网或局域电网中。目前国内主要的设备商为先导智能，杭可科技和星云股份。

（二）电池技术路径驱动的改造和置换需求

1、软包、方形、圆柱电池结构、性能和制作工艺比较

锂离子电池按外形分为软包锂电池、方形锂电池和圆柱形锂电池。

软包电池： 液态锂离子电池套上一层聚合物外壳。在结构上采用铝塑膜包装，在发生安 全隐患的情况下软包电池只会鼓气裂开。

方形电池： 通常指铝壳或钢壳方形电池。

圆柱电池： 分为磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、钴锰混合、三元材料不同体系，外壳分为 钢壳和聚合物两种。

软包、方形、圆柱电池在不同性能上各有优势。其中，在产品一致性上，圆柱电池表现优 于软包、方形电池。而软包电池在电芯安全性、设立灵活性、循环寿命和充放电倍率性能上都 表现最佳，圆柱电池表现较弱。方形电池在 PACK 成组效率性能上也表现优于圆柱电池。

除了电池结构和性能的不同外，软包电池和方形电池的制作工艺也不同。在前段工序上， 软包电池和方形电池的制作工序基本一致，因此前段工序所需的设备稳定。相反，在中段和后 段工序上，软包电池和方形电池的制作工序区别较大。方形电池的中段工序主要为卷绕、焊软 连接、卷芯入壳、焊顶盖和气密性检测等，而软包电池的中段工序主要为叠片、TAB 焊接、 极耳贴胶、电芯平压测 Hi-pot 和热冷压等。在后段工序上，方形电池的主要工序为化成、焊 接封顶、分容测试等，而软包电池的主要工序为化成、TAB 套绝缘管、容量测试、其他测试 等。因此，锂电池未来仍有改造升级的需求，技术路径的切换将导致设备置换的需求。

2、软包、方形、圆柱电池充电放电设备发展历程比较

软包、方形、圆柱电池产品不断更新迭代及创新。90 年代末，首台量产型软包电池充放电设备和首台圆柱电池充放电设备面世；2000 年首台方形电池充放电设备面世。2005 年，首 台高精度软包电池充放电设备（电流精度 0.3%）和首批高精度设备（电流精度 0.07%）推出。 2009 年，方形电池电压精度达 0.1%，且具备能量回收功能。2012 年首台软包电池高温加压充 放电设备发售；2014 年高精度且具备能量回收功能的充放电设备发售（电压精度 0.02%）。 2016 年以后，软包、方形、圆柱电池都已具备完整的后处理系统设计与集成能力，且不断地 进行改造升级，技术迭代的需求将进一步驱动设备置换的需求。

（三）设备技术进步驱动改造需求

1、设备厂家对比与优势比较

设备技术的不断进步将驱动设备的改造需求。雅康和先导的常规设备效率分别为 13PPM和 15PPM；极耳间距精度都为±0.3mm，未来设备技术进步方向仍为常规设备效率、精度和 线速度的提升。

目前设备优势主要体现在叠片效率、伺服数量、电控信号传输和叠片对齐度的实时监测上。 叠片效率（≤0.5s/片）显著高于行业现状（0.8-1s/片）；伺服数量（50 多套）多于行业平均水 平（30 多套）；电控信号传输（多轴电子凸轮同步控制）优于行业现状（普通 PLC+扩展方式 相应周期 20ms 以上）。创新的叠片对齐度实时监测技术已实现对每片极片进行实时对齐度检 测及上传、数据保存，不良剔除。

2、设备技术进步历程与未来技术研发规划

目前后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、 充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平。控制及检测精度类技术方面，已从 第一代高精度新型充放电技术（电压精度 0.05%，电流精度 0.07%）发展成目前的高精度 150A~480A 同步整流开关型充放电技术以及新一代高速高精度控制及检测系统。通过高控制 精度及检测精度的充放电技术，使得电池参数的检测结果更为准确。能量利用效率技术方面， 异步整流开关型重放电技术和能量回收技术不断升级，使得锂离子电池充放电全过程的节能降 耗。温度/压力控制技术已从第一代高温加压技术发展成第四代高温加压技术，大大减少了电 池后处理工艺的时间。自动化及系统集成类技术方面，已从圆柱电池自动装夹技术发展成动力软包电池自动装夹技术，目前已完成了后处理设备的自动化运行以及对后处理工艺的所有数据 进行自动收集、存储、热备份和统计处理，逐步实现生产过程的自动调度，无人化、智能化运 行，设备技术仍在不断更新迭代。

技术研发的目标是更安全、更高效、更智能和实现一体化。通过仿真驱动优化设计，使得 电池制造更加安全；通过先进机构、控制技术和设备开发使得单机生产效率更高；全面应用 CCD 技术、闭环检测与控制关键设备技术以及运用智能单机与整线的 MES 采集与处理大数据 使得生产更加智能化；集成前后工序使得物料利用率提高，运用多种一体机实现生产一体化。

三、国产锂电设备的全球份额扩张加速

（一）前中段目前基本国产化

1、前中后段相关设备和国内核心设备供应商

极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）三大步骤为锂离子电池电芯的主要生产程序。 前道工序为极片制作，包括涂布、辊压、分切等工序；中道工序为电芯组装，包括卷绕或叠片、 注电解液等工序；后道工序为后处理，其中电芯化成、分容为主要工序。

目前国内的设备供应商已经拥有独立完成前中后道工序的技术条件，其中前中道工序所需 的设备已经基本实现国产化。

前段核心设备供应商为先导智能、赢合科技、科恒股份和璞泰来。其中，涂布的相关设备 （转移式涂布机和挤压式涂布机）主要由先导智能、赢合科技、科恒股份和璞泰来供应；辊压 和分切的相关设备（辊压机和全自动分条机）主要由先导智能供应；模切的相关设备（模切机 和卷式模切机）主要由先导智能和赢合科技供应；搅拌的相关设备（真空搅拌机）主要由先导 智能、金银河和北方华创供应。

中段核心设备供应商为先导智能和赢合科技，主要供应卷绕机、叠片机和焊接机等，格林 晟也为叠片工序所需设备的核心供应商。

后段核心设备供应商为先导智能和杭可科技，主要供应化成和分容检测所需相关设备（锂 电子电池化成和分容柜等），其中先导智能主要供应宁德时代，杭可科技主要供应 LG。此外， 赢合科技也供应分容检测的相关设备；大族激光和光大激光孩主要供应封装所需的相关设备 （电池入壳机、滚槽机、封口机和焊接机）；东莞起源精密、无锡众迈、深圳精朗主要供应注 液所需的相关设备（全自动注液机）。

2、海外主要锂电设备产品布局

国内的电池厂商，如宁德时代，基本都采用了国内供应商提供的设备。此外，国外主要的 电池厂商，如 LG 和松下，已经在国内建立了电池厂且开始采用国内供应商提供的设备。但目 前比亚迪的电池厂采用日系设备偏多，且国外主要电池厂，如 LG 和松下，仍有采用国外设备， 因此未来国内外市场仍有较大的替代空间。目前国外主要锂电设备产品的布局主要集中在日本 和韩国。前段核心设备供应商中，主要由日本富士、日本东芝、日本东丽和日本平野供应涂布 机；日本浅田供应搅拌机；日本西村供应分条机。此外，韩国 Koem 供应涂布机、辊压机和分 条机。卷绕机是中段核心设备之一，主要由日本皆藤、日本 CKD、韩国 Koem 和韩国 PNT 供 应。后道的主要工序为化成分容与检测，主要由日本片冈和韩国 PNE 供应其相关设备。

3、国内外卷绕机设备性能对比

国内主要设备供应商生产的的卷绕机性能优于国外主要设备供应商生产的的卷绕机性能。 目前先导智能的卷绕机速度可达 1500mm/s，明显快于韩国 Koem 的卷绕机速度（800mm/s）; 先导智能的设备产能为 7PPM，显著高于韩国 Koem 的设备产能（4PPM）；先导智能的张力 波动范围≤6%，小于韩国 Koem 的张力波动范围（≤8%）；先导智能的产品优质率≥99.5%， 优于韩国 Koem 的产品优质率（≥99%）。此外，先导智能和韩国 Koem 的三星 SDI 对其偏差 度皆为≤0.3mm。

（二）后段加速替代中

1、国内后处理设备类型

后处理是电芯制造完成后的工序，主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电 芯的化成、分容、检测和分选等工作。从原理上说，化成就是激活电芯，使电芯具有存储电的 能力。分容，即“分析容量”，就是将化成好的电芯按照设计标准进行充放电，以测量电芯的 电容量。充放电机是整个后处理系统的核心设备之一，也是后处理系统中使用量最多的设备。 充放电机的最小工作单位是“通道”。在充放电机实际使用中，一个“单元”由一定数量的通 道组合而成，工作时为若干个电芯同时进行充电或放电。若干个单元（BOX）组合在一起， 就构成了一台充放电机。经过后处理，电芯得以达到可使用状态，而后还需要对电芯进行封装。

杭可科技的充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常 规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。方形电池充 放电设备主要进行方形动力电池封口后的分容工序，分容过程中具有电池实时电压、电流采集 功能，设备采用自动针床式结构，适用于方形动力电池全自动后处理产线系统。

2、国内后段龙头设备供应商与国内外行业平均水平对比

杭可科技是目前国内掌握锂离子电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的企业之一。 目前杭可技术水平处于行业领先，总体优于国内外行业平均水平，且产品性能持续优化。在控 制及检测精度类技术上：国外高精度线性充放电技术的行业平均水平（电压精度 0.04%~0.05%， 电流精度 0.1%）优于国内行业平均水平（电压精度 0.04%~0.1%，电流精度 0.05%~0.1%）， 但杭可科技的电压精度（0.02%）和电流精度（0.05%），显著优于国外行业平均水平；国内 外全自动校准技术的行业平均水平均最多可达 256 个通道同时校准，而杭可科技可实现最多 400 个通道同时校准。

能量利用效率类技术（高频 PWM 变流技术和高频、SPWM/SVPWM 变流技术）：国外行 业平均水平（电压精度 0.04～0.1%，电流精度 0.05～0.1%，充电效率≥75%，放电效率≥70%） 仍优于国内行业平均水平（电压精度 0.1%～0.2%，电流精度 0.1%～0.2%，充电效率≥65-78%， 放电效率≥65-75%），但杭可科技仍显著优于国外行业平均水平（电压精度 0.02%，电流精度 0.05%，充电效率≥80%，放电效率≥80%）。

温度和压力控制类技术：杭可科技可实现高温加压充放电技术和恒温充放电技术，而国外 厂商皆无法实现。国内仅个别厂商可以实现高温加压充放电技术，但除了杭可科技外，其他厂 商无法实现恒温充放电技术。

自动化及系统集成类技术：，杭可科技和国外行业平均水平都可满足全电池类型的自动装 夹，而国内绝大部分厂商无法满足全电池类型的自动装夹。国内很少有处理设备厂家能够提供 专业的数据集中管理技术，而国外技术水平很高，大幅度领先于国内，但一般由电池生产商掌 握，后处理设备厂商一般不负责该部分。杭可科技可满足全电池类型的生产数据集中管理。

杭可科技设备面向动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态； 韩国 PNE 公司的设备主要面向软包电池；日本片冈制作所的设备主要面向圆柱电池；国内同 行业可比公司设备能够覆盖全主流电池形态的较少。相比日本和韩国的主要电池厂商，杭可科 技设备种类更多，不仅可面向动力及消费类软包电池和圆柱电池，还可面向方形动力电池等全 主流电池形态。因此，无论在种类数量上还是各项技术参数水平上，杭可科技都优于国内外行 业平均水平。由此可见，类似于杭可科技这样的国内优质设备供应商，未来加速替代，提高市 场渗透率是一个必然趋势。

目前内阻电压自动测试设备、分档机和自动上下料机均可由国内设备厂商生产。内阻 电压自动测试设备是一种测试电池电压、内阻、温度、条码扫描、电压（IV）测试、刮极 耳、压极耳、切极耳功能及电池自动输出的全自动化测试设备。依据电池行业生产工艺流 程，在电池生产后段会集中对电池做档位分级，分档机设备可将生产完成的电池依据特定规则挑选分级。自动上下料机是一种动力锂电池的智能全自动上下料装置。

（三）海外电池企业份额提升

1、国产设备与全球龙头动力电池企业的供应关系

目前国内的电池企业，如宁德时代和国轩高科，基本采用国产设备。前段设备主要由璞泰 来，科恒股份和赢合科技供应；中段设备主要由先导智能和赢合科技供应；后段设备主要由先 导智能、星云股份和杭可科技供应。国外主要电池企业，如 LG 化学，松下，三星 SDI，SKI 和 Northvolt，已经开始采用国产设备。其中，前段设备主要由璞泰来和科恒股份供应；中段 设备主要由先导智能和赢合科技供应；后段工序主要由先导智能和杭可科技供应。目前国内外 主要电池厂商仍有使用国外设备，如松下的涂布机供应商之一为日本东丽，比亚迪大多数设备 仍由日本设备厂商供应等。未来随着国产设备性能的提高，国产设备有加速替代的趋势。

2、锂电池前中后段和各设备价值量占比

目前国内的锂电设备供应商已经具备整段设备的供应能力，并且主要性能参数不亚于 国外同行。目前国内每 GWh 的设备价值大约在 1.5 亿~1.8 亿元之间，进口设备相比国产 设备的价格大约贵 50%以上。假设整段设备都采用国产设备，那么前中后段的设备价值量 基本接近，均在 1/3 左右；假设前中段设备采用进口设备，后段设备采用国产设备，那么 后段设备价值量大约占比在 20%-25%之间，前中段设备价值量接近。

最近 5 年，随着国内新能源汽车行业的高速发展，国内电池企业和锂电设备企业经历 了高速发展期，国内整段设备的供应能力和综合问题解决能力逐步提升，设备进口比例逐 步降低。

我们建议持续关注进入宁德时代、LG 等核心客户的设备企业，经过长期的问题反馈 和技术改进，头部设备企业已经形成一定技术壁垒，设备性能已经接近甚至优于国外同行， 国产替代有望进一步加速。此外，目前先导智能、杭可科技以及赢合科技等头部企业已经 进入部分海外电池企业，国内设备企业的全球市场份额有望持续提升。

四、行业分化，集中度加速提升

（一）现金流是行业分化的关键因素

1、龙头现金流情况好于行业

龙头设备供应商的现金流情况和融资能力明显优于行业。2020 上半年，杭可科技、 先导智能和赢合科技的现金及现金等价物分别约 17 亿元，20 亿元和 12 亿元，远超出行 业平均值 7.8 亿元。此外，目前杭可科技、先导智能和赢合科技的货币资金分别约 18 亿 元，24 亿元和 13 亿元，远超出行业平均值 9 亿元。

锂电设备行业的付款方式决定了设备供应商需要阶段性为下游电池厂客户垫资，回款 周期较长，锂电设备公司的应收账款及应收票据数额普遍较高。行业普遍的付款方式仍未 3331，部分大额订单付款方式有一定不同。绑定国际龙头以及部分上市二梯队电池企业的 设备公司，应收账款的安全边际相对较高。

我们认为，行业供需关系的变化是付款方式、价格以及上下游议价能力改变的核心因 素。过去 2-3 年行业下游和设备端的产能过剩，设备企业为了提升产能利用率，价格和付 款方式已经触底。2020 年，大众、特斯拉等国际车企的电动车产能和新产品周期打开行 业空间，叠加欧洲等的新能车政策驱动，LG、宁德时代和松下等国际主要电池厂商排产 持续超预期，新建产能加速，行业需求拐点基本确定，中高端设备目前供需关系已经发生 变化。

龙头企业的现金流情况逐步趋稳，应收账款和票据未出现大幅增长的情况。先导智能 的应收账款及票据总额从 2018 年的 24 亿下降到 2019 年的不到 23 亿，2020 年由于新签 订单等原因，应收账款有所增加，但是应收票据在三季度出现明显下降。行业的付款方式 和价格有望随着下游需求的释放，发生改变，行业拐点将至。

2、下游需求放量，付款方式有望改善

主流锂电池企业纷纷投资建厂增加产能，先导智能、赢合科技、杭可科技和星云股份 等龙头企业在建工程逐年增长。星云股份在建工程由 2019 年的 1.3 亿元，到 2020H1 为 1.6 亿元，增加约 0.3 万。先导智能在建工程由 2017 年的约 1.0 亿元，增长到 2019 年的约 1.8 亿元，2020 上半年在建工程已达 2.4 亿元。赢合科技在建工程由 2017 年的 0.4 亿元增 长到 2019 年的 4.8 亿元。2020 上半年杭可科技在建工程约 0.6 亿元，相比上年同期增长 55%。

行业新建产能预计将在明年二季度之后逐步投产，行业的产能爬坡仍需时间，中高端 设备的供给仍然紧张。中长期来看，我们认为受制于目前现金流和融资能力等原因，锂电 设备企业中高端设备产能的扩建相比下游电池企业的排产仍然较慢，中小企业的扩产能力 受到一定限制，行业集中度将加速提升，设备企业的议价能力也将逐步改善。

3、现金流驱动集中度加速提升

锂电设备企业接到新增订单后，需要垫付部分货款，设备公司的现金流情况与公司的 扩产规模和可接订单相关度较高。龙头显著优于行业的现金流和融资能力，驱动其接单能 力和产能扩张好于行业，因此能更好地匹配下游高成长性，行业集中度将提升速度将比中 下游更快。

（二）三个维度分析技术壁垒的形成

1、研发投入占比提升

杭可科技、赢合科技和先导智能等龙头设备企业研发投入逐年增加。杭可科技的研发 投入由 2016 年的 0.26 亿元增长到 2019 年的 0.74 亿元；先导智能的研发投入从 2016 年的 0.52 亿元增长到 2019 年的 5.3 亿元，研发投入占营收比例持续增长，从 2015 年的不到 5% 增长到 2019 年的 11%+，杭可科技 2020H1 研发投入占收入比例已达 9%。

锂电设备企业通过产品和技术的迭代，增加所供设备的附加值、精度和稳定性等，研 发投入比例提升是公司技术实力的重要指标。

2、客户结构驱动的优势

深度绑定宁德时代、LG 等电池巨头的锂电设备企业，在与其长期合作中，由问题反 馈机制形成的技术实力和问题解决能力，是设备企业的核心技术壁垒。过去五年是动力电 池高速发展的时间窗口，动力电池行业的行业格局逐步形成，龙头设备企业经历了与下游 的电池巨头一同成长的过程，所生产设备经过长期的问题反馈和细节精进，设备企业逐步 形成对口下游电池厂商技术路径下的设备解决方案，具备制造和研发要求更高设备的能力。

深度绑定优质客户，核心优势主要包括：1）现金流优于行业平均水平，应收账款的 安全边际更高；2）充分受益于下游高成长和集中度提升带来的增量；3）规模优势产生成 本优势； 4）形成问题反馈机制，带来技术壁垒；5）和电池龙头的深度绑定，将改善设 备企业的议价能力。此外，由于下游动力电池行业的加速洗牌，绑定 LG、CATL 以及其 他优质电池企业的设备供应商的现金流的安全边际更好，公司整体的经营情况也更加健康。

3、核心团队稳定性

核心团队的稳定性是公司研发实力保证的重要因素。杭可科技的员工数量由 2015 年 的489人增加到2019年的1611人，研发人员占比由2018年的19%增长到2019年的21%。 先导智能的员工数量由 2015 年的 1252 人增加到 2019 年的 6759 人，研发人员占比由 2018 年的 28%增长到 2019 年的 36%。

龙头设备企业人均创收整体呈上升趋势。杭可科技的人均创收从 2015 年的 53 万元上 升到 2019 年的 82 万元，先导智能的人均创收从 2015 年的 43 万元上升到 2019 年的 69 万元，头部企业的公司管理和经营效率呈逐步提升的趋势。

五、估值简析与投资建议

行业格局： 前段设备中的搅拌机、涂布机和辊压分切机主要供应商包括赢合科技、新 嘉拓和浩能科技等，中段的卷绕焊接机主要供应商为先导智能、赢合科技等，后段化成分 容主要的供应商包括：先导智能、杭可科技和星云股份等。其中后段的化成分容，杭可科 技主要客户为 LG，设备针对的主要产品为软包和圆柱电池；先导智能的后段设备主要供 应的是宁德时代，主要针对的产品为方形电池。

行业估值： 我们针对锂电设备行业的主要公司进行盈利预测，并得出目前的估值水平， 2020 年行业内 4 家上市公司的平均估值约 56 倍，根据盈利预测，先导智能和杭可科技 2021 年的估值分别约为 42 倍和 38 倍，相比行业的平均估值，并给予一定龙头溢价，保守估计 仍有 40%以上的空间，叠加下游动力电池排产有望持续超出现有规划，行业估值中枢仍有 上移空间。

我们持续看好已经进入 LG 和宁德时代供应链的锂电设备龙头，推荐逻辑包括：1） 新能车驱动的行业高成长性；2）下游需求爆发后，中高端设备产能缺口驱动的现金流和 价格改善；3）龙头更好的现金流支撑积极的扩产计划，匹配下游需求释放，提升行业集 中度；4）深度绑定优质客户后，经过长期的问题反馈机制及综合方案解决能力，形成的 技术壁垒；5）行业景气度持续超预期驱动的产能利用率保持高位。重点关注先导智能、 杭可科技、赢合科技、星云股份。

……

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：民生证券）

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