万华化学并购方案变更：一参一控，安纳达或成万华锂电业务重要上市平台

不过，随着昨日晚间公告的出炉，上述计划发生重大调整。

2月26日晚间，涉及该笔股权交易的三家上市公司集体发布公告，万华化学的投资下沉到上市公司股权交易层面。

一参一控新格局

方案调整后，对于六国化工，铜化集团将协议转让其5%的股权给万华化学子公司万华电池，同时后者承诺“未来12个月内，万华化学及其控制的公司不会成为六国化工的控股股东和实际控制人。”

对于安纳达，万华化学则是直接收购铜化集团持有的上市公司15.2%股权。

交易完成后，万华化学子公司万华电池将持有上述15.2%的股权，成为安纳达的控股股东，烟台市国资委进而成为新的实际控制人。

铜化集团则继续持有安纳达14.8%的股权，同时万华电池还与铜化集团签订了一致行动人协议。

至此，原计划中万华化学对两家上市公司的持股地位，最终变更为“一参一控”。

值得注意的是，上述万华化学的投资早在2023年11月时便已曝光，彼时因为涉及实际控制人变更的因素，六国化工、安纳达还曾经进行过紧急停牌。

随后由于今年1年二级市场的走低，万华电池此次入主上市公司的成本明显下降。

以安纳达为例，紧急停牌前公司股价为11.11元，到今年2月5日时一度跌破6.8元。

最终，转让价格以协议签署日的前一交易日安纳达的收盘价9.15元为基准，万华电池总计付出2.99亿元的成本获得了安纳达的控制权。

此次，万华化学将承接上市公司股权的载体确定为子公司万华电池，与六国化工、安纳达之间也具备非常明显的产业逻辑。

安纳达，为国内上述上市的钛白粉生产企业之一，2013年开始便从事磷酸铁的生产业务，控股子公司铜陵纳源为磷酸铁行业头部企业。

而在钛白粉的生产过程中，会产生副产品硫酸亚铁（1吨钛白粉生产约3吨硫酸亚铁），而后者可以用于生产磷酸铁，以及下游的正极材料磷酸铁锂。

截至目前，安纳达共有钛白粉产能8万-10万吨，以及包括子公司铜陵纳源在内的15 万吨/年磷酸铁产能。

“铜陵纳源依托母公司安纳达，充分利用了其公辅工程、污水处理等设施，母公司副产品硫酸亚铁为铜陵纳源的主要原料之一，作为循环综合利用副产品，原料成本较低；鑫克化工系……六国化工所属子公司，为主要生产精制磷酸的企业， 离公司距离仅3公里，有利于公司产品主要生产原料磷酸获得稳定、充足的供应保障，有效降低了公司的生产成本。”安纳达前期指出。

在拿下安纳达的控制权后，该上市公司很可能会成为万华电池的重要资本运作平台。

锂电材料激烈竞争当前

万华化学，作为一家总市值超过2000亿元的化工龙头，在本轮锂电行业景气周期的初始阶段便已经有所布局。

2020年4月，该公司收购了卓能锂电100%股份；同年6月，万华化学曾经宣布，投资11.6亿元在四川眉山建设1万吨/年锂电池三元正极材料项目。

2021年9月，万华化学《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价进行公示，项目包含5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂及配套装置。

2022年11月，前述股权收购主体的万华电池正式成立，注册资本高达18亿元。

2023年11月，万华化学甲胺装置在四川基地成功开车，标志着产能29万吨/年的天然气-乙炔-BDO-GBL-甲胺-NMP产业链全线贯通，其中NMP（电池级NMP主要用于锂电池正极材料浆料和导电剂浆料的制备）产能8万吨/年。

在去年的半年度业绩说明会上，万华化学更是表示，在“碳达峰、碳中和”国家战略的实施背景下，新能源产业高速增长，电池行业迎来了黄金发展机遇期，“电池材料是万华化学近年来重点培育的业务板块，定义为公司第二增长曲线。”

而通过此次对磷酸铁生产商安纳达的控股，以及磷酸生产企业六国化工的参股，万华化学至少在磷酸铁锂的上游原料端布局得到了明显强化。

不过，需要指出的是，磷酸铁锂由于前两年供需矛盾最为突出，吸引了包括龙佰集团（002601.SZ）等钛白粉企业在内的大批行业外部资本进入，加上既有行业龙头湖南裕能(301358.SZ)、德方纳米(300769.SZ)等企业的不断扩产，产能增长十分可观。

进入2023年后，随着新增产能的释放、终端需求增速的下降，磷酸铁锂行业产能过剩突出，成为全产业链内竞争最为激烈的环节之一，同时叠加上游碳酸锂跌价带来的存货减值风险，去年多家生产企业出现亏损。

此外，在2022年锂电材料需求最旺盛阶段，正极材料也并非锂电产业链内部利润最为丰厚的环节，并需要同时承担原料锂盐与下游电池价格波动的双重风险。

从以上角度来看，虽然万华化学在自身聚氨酯领域具备极强竞争力，并取得了辉煌成绩，但是进入到锂电行业后，尤其是正极材料领域将面临十分显著的竞争压力。

锂电材料业务能否如期成为万华化学的“第二增长曲线”，无疑面临着不小的挑战。

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交易生变，万华“收购案”大幅缩水

近日，万华化学与铜陵化学工业集团有限公司（简称“铜化集团”）估值上限不超60亿元的收购案缩水。万华化学发布公告称：将不再受让 铜化集团部分股权，转而通过全资子公司 万华化学集团电池科技有限公司（万华电池）直接受让 铜化集团所持有的两大A股公司安纳达及六国化工的部分股权（如下图所示），交易总金额约4.15亿元 。

结合前后两次发布的公告：万华方面最终持有15.2%的安纳达股份不变；但按照之前框架协议中51%的归属来算，上述交易首次公告时，万华方面最终持有13%的六国化工的股份在最新公告中变更为5%。去年11月公告的交易中所涉及分立后的铜化集团化工业务和分立后的非化工公司的企业股权价值交易上限不超过60亿元（以评估值为准）。最新公告的交易总金额约4.15亿元。

安纳达成立于1994年，2007年上市。 主营钛白粉产研销。其中控股子公司铜陵纳源具有磷酸铁产能15万吨/年，控股孙公司安伟宁具有高压实磷酸铁产能5万吨/年。受益于锂电风口，2021-2022年公司净利润大增，但2023年由于锂价下行叠加需求减弱，1月31日，公司披露业绩预告，2023年实现归母净利润5498.31万元至8046.30万元，同比下滑70%至79.5%。

六国化工，主营化肥、化学制品等产销 ，公司拥有磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥等产能合约274万吨/年。据近期公司发布的预减公告显示，2023年净利润预计为2000万元至2800万元，同比下降85.35%至89.54%，主要系化肥市场下游需求减缓及原料价格上涨所致。

除入股上述两家企业外，关于铜化集团矿业板块，万华化学公告称计划通过股权转让、增资等方式直接持有铜化集团下属矿业公司的股份，对此双方仍在讨论中。

至此，万华化学已经完成从上游锂矿到三元/钠电/磷酸铁锂正极、硅基/硬碳负极、六氟磷酸锂电解液、导电添加剂、NMP溶剂、PVDF/PAA/PA粘结剂、电池回收等在内的几乎全电池材料产业链布局。

01 | 1万吨/年三元正极：

2020年投资11.6亿元用于建设1万吨/年锂电池三元正极材料，2021年2月，该项目环评文件获眉山市生态环境局受理，2022年初项目投产。

02 | 5万吨/磷酸铁锂正极等：

2021年9月，万华化学《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价进行第一次公示，该项目主要新建5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂及配套装置，于2022年1月14日开工，预计2023年投产。

03 | 8万吨/年NMP：

2021年11月，眉山市人民政府对万华化学8万吨/年NMP项目环境影响评价进行第一次环评公示，2022年5月，该项目举行开工仪式。

04 | 1万吨/年LiPF6等：

2023年5月25日，万华化学发布公告，计划在万华化学烟台工业园建设1万吨/年六氟磷酸锂（LiPF6）等项目，烟台市人民政府于2023年8月11日对该项目环境影响评价进行受理并公示。

05 | 5万吨/年负极粘结剂等：

2023年8月21日，万华化学在官网发布万华化学（宁波）有限公司年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目环境影响评价第一次公示，公司拟在现有厂区内实施年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目。

通过收并购、成立新公司布局锂电：

●2021年3月15日，万华化学公告，拟吸收合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。资料显示，卓能锂电池主要从事锂电池正极材料的开发、生产及销售。

●2021年12月23日，万华化学(四川)电池材料科技有限公司成立。该公司由万华化学（四川）有限公司持股80%，宁波中韬投资股份有限公司持股20%，经营范围包括高纯元素及化合物销售、石墨及碳素制品制造和销售、新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用（不含危险废物经营）、资源再生利用技术研发等。

●2023年6月，万华化学（四川）新能源材料科技有限公司成立，法定代表人为邹杰，注册资本4.6亿元人民币，经营范围包含：电子专用材料制造；电子专用材料研发；高纯元素及化合物销售等。

化工公司纷纷转型布局锂电材料

锂电及其化学品的发展与创新是石化产业转型升级的重要领域和方向，是为新能源汽车、高端制造、战略新兴产业等配套的重要产品。有不少化工公司都在布局锂电材料。

巴斯夫在2012年成立了电池材料业务部，总部位于上海，其业务主要集中于正极材料，同时涵盖正极材料前驱体、电池材料回收和电池材料基本金属等领域。自2015年起，巴斯夫已在日本、美国和欧洲布局了电池正极材料生产基地。其中，日本的生产基地为巴斯夫与日本户田工业合资组建，而在美国和欧洲的正极材料工厂目前由巴斯夫独资拥有。2021年8月，巴斯夫宣布已完成湖南杉杉能源51%股权的收购，正式步入中国锂电市场。2023年3月，巴斯夫与以色列Tenova Advanced Technologies（TAT）达成长期合作协议，双方将共同优化湿法冶金回收工艺，并利用TAT的锂回收和生产新工艺，包括锂溶剂萃取（LiSX™）和锂电解（LiEL™）。

2023 年 6 月，巴斯夫位于德国的相邻而建的电池材料生产与回收中心启用。该中心用于收集废旧电池并回收金属原材料用于新电池材料的生产，该中心预计将于 2024 年开始投产。

2022年10月底，盛虹集团储能总部项目正式签约落户江苏吴江，项目计划在吴江区域规划产能规模50GWh，将分期进行建设，总投资额200亿元。其中一期将建设16GWh新型锂离子储能电池项目，投资额125亿元。2023年7月，盛虹控股集团储能电池超级工厂和新能源电池研究院项目在现场正式开工，该项目于今年1月31日签约，总投资306亿元，总体规划产能60GWh，建设新型储能电池及系统集成研发、检测认证和生产制造一体化基地。

恒力石化旗下康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米第一条线于2023年6月1日官宣投产。此外，在江苏南通厂区布局年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，预计2024年一季度逐步投产。

桐昆集团是一家横跨石油炼化、PTA、聚酯、涤纶长丝、新材料、物流、酒店、房地产、综合投资等多元领域的综合性控股集团。2023年4月29日，位于河池大任产业园的桐昆集团股份有限公司佑灿项目1万吨/年磷酸铁锂产线开始投料试车，该项目于2022年8月开工建设。

锂电材料也过剩了！

长安汽车董事长朱华荣曾预计，到2025年中国需求的动力电池预计在1000GWh，彼时行业的产能已经达到4800GWh；也就说产能过剩高达3800GWh。虽然许多化工企业还在跨界布局锂电材料，但整个锂电产业链产能过剩的矛盾正愈演愈烈。

2023年以来，产能过剩、价格低迷成为锂电正极材料的关键词。相关数据显示，中国磷酸铁锂正极材料2023年产量为127.2万吨，同比增长29%，产能增速远超需求增速；中国三元材料产量为62.1万吨，同比减少5%，产能利用率在40%左右。

价格方面，无论是三元还是磷酸铁锂材料，2023年开年以来市场价格则大幅降低，截至到年末几乎降至年初的1/3。

对于正极材料企业而言，无论是头部还是中小企业，几乎都经历着生产成本较高、加工费走低、盈利能力减弱的艰难时刻。2024年，正极材料行业或面临产能出清，马太效应进一步增强。洗牌加剧下，正极材料企业开启“生死时速”。

负极材料领域也面临产能结构性过剩、行业进入洗牌期。受供给变化影响，2023年负极材料价格持续下探，成本与价格成为市场竞争的主旋律，GGII数据显示，2023年TOP6负极企业总产能利用率超70%，TOP7及以后企业平均总产能利用率不足30%，由于市场集中度高企叠加运营成本高，多数跨界企业陷入投产即停产的尴尬窘境。

来源：中国化工信息周刊、化工新材料、万华化学、东方财富网、DT新材料、聚烯烃人、高工锂电等，由中国化工信息周刊编辑整理，转载请注明出处。

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