一年给小米、联想卖超70亿元电池，珠海终于迎来科创第一股｜IPO观察

文｜潘潇雨

编辑｜彭孝秋

尽管科创板已开板2年多，但珠海一直没有一家科创板上市公司，直到上周五珠海冠宇的出现，填补了这一空白。

10月15日，靠消费类锂电池发家的珠海冠宇，在上海证券交易所科创板上市。此次IPO，珠海冠宇的发行价为14.43元/股，开盘首日，股价一度大涨超170%，市值超400亿元。

珠海冠宇所在的领域，对于大多数人来说，相对偏冷门。

其主要从事聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，根据下游应用可分为：消费类锂电池和动力类锂电池两大类。

其中，消费类锂电池是珠海冠宇最主要收入来源，去年全年占比99.84%，对应金额为67.38亿元。 消费类锂电池应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机等。而动力类锂电池仅占了0.16%，销售额为0.11亿元。

就市场格局而言，根据近几年业绩表现可以发现，相较于ATL（ Amperex Technology Limited ）等龙头企业，这家起步较晚的公司，笔记本电脑锂电池出货已占到全球第二名的位置，市占率达23.67%。第一名是ATL，市占率达34.44%。

来源招股书

终端客户中，珠海冠宇已进入惠普、联想、戴尔、华硕、鸿基等全球五大笔记本电脑厂商供应链。值得一提的是，还成为了联想一供。

主营业务一度不被看好

作为一家偏技术型公司，不仅需要技术实力强，更需要路线判断正确。

从发展路径来看，珠海冠宇的前身珠海光宇早在2007年就成立了，由哈光宇电源、光宇国际等联合设立。

而前母公司哈光宇，早在1998年就开始从事锂电池的研发工作，并在2001年实现了锂离子聚合物电池的量产。随着各项技术先后突破，也使哈光宇电源生产的电池接近国际一流水平。

正是借助母公司的技术积累，珠海光宇成立之初就聚焦聚合物软包锂电池业务，但在当时由于市场规模小、定制化生产难等原因，该业务一度不被看好。

直到平板电脑和智能手机的崛起，软包电池的渗透率才开始飙升，也就迎来产业红利期。同时证明珠海光宇董事长徐延铭的判断——聚合物软包电池会成为未来大趋势。

移动互联网的大发展，使得笔记本电脑轻薄化的需求越来越明显，智能手机快速的更新换代一起使得软包电池逐渐替代了传统电池。

从数据来看，智研咨询数据显示，软包电池渗透率由2011年的16%增长到了2016年的63%，近四倍增长。

2011年，珠海光宇进一步布局锂电PACK（组合电池）领域，2017年月产能达1300万颗，一跃成为全球前五的聚合物锂电池供应商。并在2019年，珠海光宇正式更名为珠海冠宇。

截至去年，珠海冠宇消费类锂电池总出货量，已进全球前三。其中，笔记本电脑和平板电脑全球第二，市占23.67%；手机端全球第五，市占7%。

根据招股书显示，珠海冠宇在2018年、2019年、2020年的营收分别为47.5亿元、53.3亿元、69.6亿元。净利润为2.2亿元、4.3亿元、8.2亿元，三年平均增速达到了92.5%。

珠海冠宇三年收入、净利润增长

事实上，笔记本电脑增速早已开始下滑。只不过受去年疫情影响，居家线上办公导致这个市场出现难得的14.11%增长。

尽管疫情带来了销量回暖，但还是抵不住大环境的向下。所以一进入2021年，笔记本电脑就在出货量上整体呈现增速放缓态势。

根据IDC最新报告，2021年三季度PC市场销售量创下自疫情开始以来最慢增速。对于严重依赖笔记本市场的珠海冠宇来说，这也是一大风险。

大牌云集，但五大客户并不稳定

从团队来看，珠海冠宇创始团队从业经历大多超过20年。特别是董事长徐延铭，从事锂离子电池行业超过 25 年。从哈工大毕业后，他先后就职于比克电池、哈光宇电源等。其他成员，也大多是工程技术出身，锂电池研发经验丰富。

徐延铭也是珠海冠宇实际控股人，IPO前通过珠海普瑞达、重庆普瑞达等主体，持有公司 35.07%的股份。

而在珠海冠宇的身后，也聚集了小米、联想等明星企业。

根据招股书显示，湖北小米持股4.3011%，是第五大单一股东；珠海格力创投持股0.9364%，湖北联想持股0.8026%，深创投（CS）持股0.7608%。

IPO后，控股股东珠海普瑞达将持股17.8253%，湖北小米持股为3.7041%。

和一般投资不同，珠海冠宇很多股东也是其客户，即通过绑定上下游方式锁定订单，稳定供应链。

珠海冠宇客户主要分为两类，一类是终端客户指定的 PACK 厂，主要出售电芯产品，客户有新普科技、加百裕、顺达、飞毛腿等；另一类是终端客户，主要出售PACK 产品，如HP、小米等。

在笔记本电脑和平板电脑领域，珠海冠宇2012年进入惠普供应链，2013年进入鸿基、华硕，2014年进入戴尔，2015年进入联想、微软，2016年进入亚马逊供应链。

在智能手机端，也在2012年进入小米供应链，并成为主要电池供应商。随后又打入三星、华为、OPPO 等厂商供应链。

在无人机及智能穿戴领域，相继与 BOSE、苹果、大疆等企业展开合作。

珠海冠宇的五大客户与对应终端

虽然在收入来源中，前五大客户的占比已接近70%。不过，根据近三年表现可以看出，珠海冠宇的大客户其实并不稳定。

在前五大客户中，除了新普科技与小米始终占据前列之外，此前合作的加百裕、顺达、飞毛腿已不在2020年名单里，取而代之的德赛集团、HP和欣旺达。

大客户源不稳定，便成为珠海冠宇另一隐忧。

竞争方面，相比ATL，珠海冠宇在智能手机锂电池的市场占有率仍较低。2020年出货量仅占全球的7%，而同期ATL则占比 37.96%。

因此，相较于三星SDI、LG Chem等竞争对手，珠海冠宇的产品结构较为单一。在产业龙头趋势稳固的情况下，其竞争力也会相应减弱。

新增长点长期亏损

在意识到消费类电池空间有限的情况下，珠海冠宇也开始提前布局动力类锂电池，并已开拓了豪爵、康明斯以及中华汽车等客户。

好在消费类电池市场能给珠海冠宇的时间还比较多。

首先是国产消费电子企业的崛起，将强化本土的供应链优势。特别是随着华为、小米、VIVO、OPPO等智能手机在全球市占率不断提升，与之密切合作的珠海冠宇也将迎来顺势迎来增长红利。

其次是国产替代的红利，会有更有上下游企业选择国产供应链。所以此次IPO，珠海冠宇计划将募资 32.49万元，用于珠海聚合物锂电池生产基地建设、重庆锂电池电芯封装生产线项目等。

在珠海聚合物锂电池生产基地建设项目达产后，将增加1.55亿只/年消费类锂离子电池的产能，并预计在2024年可以实现5.59亿只产能全部达产。

同时，消费类锂电池经历了从圆柱电池、方形电池向聚合物软包电池的转变。

可以预见的是，未来软包电池的占比还将继续提升，而对专注于软包电池的珠海冠宇来说，这无疑给了新业务一个很好的窗口期。

但是，珠海冠宇新业务仍需加速。因为目前其动力类锂电池仍处于研发、试产阶段，2018-2020年，销售收入仅占0.22%、0.15%、0.16%，对应金额为988.02万元、765.18万元、1106.65万元。

珠海冠宇营收结构，来源招股书

珠海冠宇的动力电池业务主要由全资子公司冠宇动力电池开展，然而由于动力电池产业属于重资产、资本密集的科技制造行业，前期投入大但落地市场存在极大的不确定性。

冠宇动力电池2019 年成立以来持续亏损，2019 年度和 2020 年度净利润分别为-88.46 万元和 -1.26亿元。

而在研发端，在20个在研项目中，动力类锂电池仅有5项，消费类锂电池则有12项。显然，距离动力类锂电池的业务成型，珠海冠宇仍有一段漫长的路要走。

众所周知，偏制造类的企业很容易受到原材料涨价影响，特别是今年大宗商品持续涨价背景下。

从近三年来看，珠海冠宇的原材料占比高达75.12%、68.78%和 69.33%。其中，原材料主要以钴酸锂为主。

根据测算，原材料价格每增减5%，对公司净利润的影响则达到16.80%-53.10%。因此在原材料占据高成本的情况下，如果价格出现大幅波动，对于珠海冠宇来说，如何降本增效将成为首要问题。

此外，对于下游客户来说，珠海冠宇的议价能力并不高。招股书显示，对于终端客户，珠海冠宇不仅需要提供低于其他客户相同产品的价格，还要求持续降低同一产品的供货价格。

所以对于这家起步较晚、取得授权专利数量相对较少的企业来说，未来在技术竞争方面，也有一场硬仗要打。

消费锂电低迷致业绩承压，珠海冠宇103亿“豪赌”动力电池谋突围

坚守消费电池一亩三分地的珠海冠宇斥资百亿“转战”动力电池，其重注寻找第二增长曲线的背后是消费类电池的低迷。不过，反观当前动力电池赛道，竞争趋于激烈下，入局较晚的珠海冠宇能否讨得好处？

在消费电子需求萎缩下，珠海冠宇将眼光瞄向了动力电池业务。

5月23日，珠海冠宇发布公告表示，公司拟在四川省德阳市投资建设动力电池生产项目，一期总投资额不超过103亿元，达产后产能达25GWh。

作为消费电池领域的全球龙头，珠海冠宇在聚合物软包电池消费类领域已连续三年市场占有率稳居全球第二，其客户包括德国Sonnen，苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等。

然而受通货膨胀、经济下行等因素影响，公司消费类电池随着市场需求减少，生产量和销售量在上年度同比下降20.55%和14.63%，公司整体业绩随之下滑。

二级市场上，作为消费电池龙头，上市之初珠海冠宇曾一度冲高至64.60元/股，而后震荡下行。当下公司股价已接近历史新低，截至5月24日晚间收盘，公司股价报收17.53元/股，较高点跌去约70%。

股价大跌触底之际，雷军旗下的小米产业基金也开始减持，首次套现超4000万。此外，公司原始股东也在近期提出减持计划。

寻找第二增长曲线，豪掷百亿建设动力储能电池

5月23日，珠海冠宇发布公告，宣布其控股子公司浙江冠宇计划在四川省德阳市设立项目公司，投资建设动力电池生产项目。该项目一期总投资额将不超过103亿元。

据悉，该项目将占地1360亩，其中一期占地727亩，计划建设十条动力及储能电池生产线，预计达产后的产能将达到25GWh。

珠海冠宇表示，该项目预计在土地摘牌后的半年内开始建设，并在开工后的42个月内完成全部建设并投产，此次投资是为了满足浙江冠宇的发展战略需求，有利于扩大公司在动力及储能电池领域的业务规模。

根据珠海冠宇最近披露的调研纪要，随着浙江冠宇电池有限公司年产2.5GWh的动力锂离子电池产线计划于2022年上半年投产，公司的动力类电池总产能将达到3GWh/年。此外，浙江冠宇还计划建设年产10GWh的锂离子动力电池项目，目前该项目正在建设中。

而纵观珠海冠宇此前动力电池业务，2022年公司动力类电池营收3.97亿元，营收占比达3.62%，毛利率仍为负，连续四年亏损，在新能源汽车动力电池领域，珠海冠宇动力电池仅在2018年7月和2019年6月配套了力帆轩朗EV一款车型。

值得一提的是，此次投资资金来源为自有或自筹。根据珠海冠宇2023年一季报现金流量表，期末现金及现金等价物余额为27.33亿元，同期内资产负债率达65.87%，处于相对高位。

百亿投资公司此次对于这家深陷亏损、市值不到200亿元的企业来说，不是一笔小数目，而钱从哪来？

雷军减持，套现超4000万

回顾珠海冠宇发展史，融资之路上聚集了一个投资方军团。

2018年，鋆昊资本领投了珠海冠宇MBO（即管理层收购）后的首轮外部融资，同一时期，珠海冠宇引入珠海科创投、拓金资本、小米产业基金、横琴华章玖号等投资机构。

2018年底，珠海冠宇完全从光宇集团剥离，名称也从珠海光宇电池有限公司正式更名为珠海冠宇电池有限公司。很快，海富产业基金团队也接触上了珠海冠宇。

此后2020年，珠海冠宇新增股东有春华资本、深创投、盈科资本、海富产业基金、鋆昊资本、珠海格力创投、摩根士丹利等国内外知名投资机构和联想创投、中兴创投、广汽资本等产业资本。

值得注意的是，就在上月末，公司第五大股东——湖北小米长江产业基金合伙企业（以下简称“小米产业基金”）减持了241.14万股。

需要注意的是，小米产业基金是由雷军实际控制的，其持有的珠海冠宇股份是在公司IPO前获得的。据估算，根据珠海冠宇股价在今年二季度至4月26日的成交均价18.39元/股，小米产业基金此次减持可能套现超过4000万元。

目前，小米产业基金还持有珠海冠宇3914万股，持仓市值6.9亿。

产业资本减持是常有之事，但除了机构投资者，珠海冠宇的管理层也开始悄然减持。就在投资公告发布的同一天，浙江冠宇披露合计持股5%以上股东集中竞价减持股份计划。

公告内显示，基于自身资金需求，股东徐海忠、易科汇华信三号、易科汇华信一号拟通过集中竞价方式的方式减持公司股份合计不超过1121.86万股，即不超过公司总股本的1.00%，减持期限为自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内。

市场一度将雷军和股东的减持行为与公司业绩下滑挂钩，而公司高层似乎也表明公司未来业绩存在较大不确定性。

早在公司全年业绩预告发布之前的一个多月，2022年12月12日，珠海冠宇以“宏观经济状况、行业市场环境相较公司推出激励计划时发生较大变化，新冠疫情对商业和消费活动的限制影响了消费者对个人电脑及手机等消费电子终端的需求”等理由为由，终止实施第一期限制性股票激励计划。

业绩跌超九成背后，消费电池的“困局”

2022年，珠海冠宇的业绩遭遇重大下滑。尽管公司的营收略微增长，但归属母公司的净利润下降超过90%，降至9100.60万元，业绩直接接近盈亏平衡点。

今年第一季度，珠海冠宇更是出现亏损，营业收入下降超过20%，降至23.77亿元，归属母公司的净利润亏损了1.40亿元。

业绩下滑的原因除了受到宏观经济形势等因素的影响外，3C消费电子市场需求疲软以及上游锂资源价格上涨是珠海冠宇业绩大幅下滑的重要原因。

此前，珠海冠宇主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产和销售，并在动力及储能领域展开了布局。截至2021年，珠海冠宇在笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量全球排名第二，是消费锂电行业的领先企业。

然而，过度依赖消费电池业务也使得公司面临经营风险的忧虑。近期消费类锂电市场需求下降和原材料价格波动的压力，导致了珠海冠宇的业绩滑坡。

据调研机构Omedia最新预测，2022年全球笔记本电脑出货量预计为1.94亿台，同比下滑幅度约为26%。同时，Canalys最新发布的《智能手机分析统计数据》显示，由于需求疲软，2022年全球手机总出货量预计不足12亿部，同比下降约12%。

除了需求不振外，成本端的变化也对珠海冠宇的业绩造成了进一步冲击。数据显示，直接材料占到珠海冠宇主营业务成本的比例超过70%。

2022年，以钴酸锂为代表的主要原材料价格较上年增长幅度较高，这提高了珠海冠宇产品的单位生产成本。

根据WIND数据，安泰科钴酸锂在2022年达到高位57.90万元/吨，较一年前的价格翻倍，尽管下半年价格有所回调，但全年仍保持在高位区间。

与此同时，珠海冠宇产品销售价格的调整存在一定的滞后性，无法及时传导至下游客户，从而导致公司业绩下滑。

如今看来，公司大举投产动力电池，也是为摆脱困境所采取的举措。然而当前动力电池领域的竞争已日趋激烈，价格战也已经上演，作为新进入者，短期内珠海冠宇面临的困难可不小。

珠海光宇锂电池一年给小米，联想卖超70亿元电池，珠海终于迎来科创第一股｜IPO观察