东阳光锂电池 “高买低卖”还是“一箭双雕”？东阳光与控股股东进行资产交易的迷雾|上海羊羽卓进出口贸易有限公司

“高买低卖”还是“一箭双雕”？东阳光与控股股东进行资产交易的迷雾

11月25日，广东东阳光科技控股股份有限公司（证券简称：东阳光，证券代码：600673）发布公告称收到上交所下发的《关于对广东东阳光科技控股股份有限公司重大资产出售暨关联交易报告书(草案)的信息披露问询函》。

此事源起于11月12日东阳光发布公告称拟向广东东阳光药业有限公司(以下简称“广药”)出售公司持有的宜昌东阳光长江药业股份有限公司（以下简称“东阳光药”）2.26亿股内资股股份，向广药全资子公司香港东阳光销售有限公司(以下简称“香港东阳光”)出售东阳光药2.26亿股H股“全流通”股份。上述拟转让股份合计4.52亿股，约占东阳光药总股本的51.41%。

实际上，广药与东阳光均受深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称“深东实”）控制。显然，本次交易是东阳光系共同控股股东“深东实”主持的内部资产辗转腾挪，以便通过资本运作实现其利益目的。

而上交所是站在维护上市公司利益以便维护中小股东和市场投资者利益的立场上发挥监管作用。

因此，投资者需要关注的是东阳光系共同控股股东“深东实”的利益目的是什么？其行为对上市公司造成什么影响？

见“风”使舵转换锂电赛道

草案解释称，本次交易前，东阳光药受新冠疫情因素持续影响，经营环境已发生较大变化，东阳光药面临较大的变革压力，未来业绩存在较大不确定性。通过本次交易，一方面，公司可进一步将优势资源集中于电子新材料等相关产业，减少在医药板块转型变革中面临的不确定性；另一方面，公司可利用本次交易获得的现金资产优化融资结构、改善财务状况，降低公司整体的经营风险。

事实上，标的公司东阳光药最近两年一期的主要财务数据确实是每况愈下。

东阳光这次的资产重组受到了一些机构的看好。

11月24日，中泰证券发布研究报告，首予东阳光(600673.SH)“增持”评级，其评级理由中尤为值得关注的是，公司氟树脂PVDF产品绑定锂电龙头宁德时代·CATL，有望加速突破。

目前锂电级PVDF存在硬缺口。年初以来，锂电PVDF单吨价格已从15万上涨至50万，142b单吨价格从2万涨至17万，行业出现硬缺口，率先突破国产替代的PVDF厂商将获得超额利润。

目前公司有年产能5000吨PVDF供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级PVDF的供应商。公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头宁德时代CATL。

借锂电市场风口助医药板块度难关

上交所站在市场监管者的角度，认为控股股东和实际控制人不能以损害上市公司的利益为代价进行内部资产转移，因为实际控制人将资产在系统内部左手倒右手，其自身没有实际损失，但作为上市公司的中小股东就等于被剥夺了资产和利润，将影响股价和分红等切身利益。市场投资者也可能因为信息披露不充分而做出错误投资决策，导致投资损失。

首先，上交所指出，草案披露，为对前次变更承诺事项进行妥善安排，东阳光控股股东“深东实”承诺给予上市公司东阳光未来向其或其指定的第三方购买广药相应股权的权利，如因广药融资导致注册资本增加的，则拟收购的注册资本数量不变，该承诺有效期至本次重组标的交割后12个月届满之日或者广药改制为股份制公司之日终止（以孰早为准）。前期相关公告显示，因实际控制人、控股股东修改承诺，东阳光放弃对其及其下属企业的相关收购选择权及未来从事境外业务的权利，为保护上市公司利益，控股股东向上市公司东阳光的子公司东阳光药无偿赠与广药 10%股权，同时约定如广药在境内外证券市场申请上市，应保证东阳光药在其上市前的股权比例不低于 9%，否则应进一步补充赠与直至东阳光药持有广药 10%股权。因本次出售东阳光药将导致上市公司不再享有该股权赠与，故做出上述承诺延续前次承诺变更安排。

上交所要求说明本次交易安排是否实质构成对前次变更承诺事项的重大调整，是否实质违反变更承诺有关规定，是否变相损害上市公司利益。

其次，上交所指出，草案披露，本次交易标的资产东阳光药股份系上市公司于2018年7月向实际控制人控制的企业发行股份收购所得，前次收购交易作价 32.21 亿元，本次出售交易作价37.23亿元，期间标的账面净资产增加约 17.46 亿元，远高于两次作价差额。

上交所要求说明前后两次资产买卖交易整体上是否损害上市公司东阳光利益，是否通过交易时点的选择实现“高买低卖”，是否将标的资产未来的经营不确定性风险及损失通过本次交易作价全部转嫁予上市公司东阳光承担。

再次，上交所指出，草案披露，广药及其下属企业均处于资不抵债的状态，交易价款所需资金主要来源于自筹及控股股东支持，目前控股股东“深东实”所持上市公司股份质押比例较高。另一方面，标的资产中H 股“全流通”股部分的价款支付涉及资金出境及相应的审批备案程序，存在不能及时、足额支付的风险。

根据10月22日发布的质押相关公告，“深东实”持有27.97%的东阳光股份，累计质押比例已达76.16%。

上交所担忧的是，上市公司东阳光控股股东“深东实”一再修改承诺，如今又取消广药股权赠与，将导致上市公司减少预期的资产增值和分红等收益；“高买低卖”等于让上市公司东阳光帮助承担本应由交易对方广药承担的风险损失；由于东阳光控股股东“深东实”的所持东阳光股份大部分已经质押，意味着其缺乏购买资产所需要的现金，一番私相授受之后有可能导致上市公司东阳光将标的资产转移出去了却“不能及时、足额”收到钱，给上市公司造成坏账风险。这也必然会影响公司业绩和股价表现，从而损害中小股东和市场投资者的利益。

综合分析，东阳光系共同控股股东“深东实”在2018年通过内部资产重组将当时正在市场风口的医药资产东阳光药转移到上市公司东阳光，可能为的是助推上市公司市值提升，并借助证券市场融资便利获得发展资本。

但时过境迁，市场风口转换，2021年的东阳光药已经陷入低谷，而公司的锂电池材料业务正值市场风口，前景无限美好。此时东阳光药由于业绩亏损，已成为上市公司东阳光市值管理的拖累，因此“深东实”见风使舵将该业务剥离有利于上市公司东阳光的业绩和市值。

看起来这些业务板块调整具有一定的合理性，但问题在于“深东实”采取了损害上市公司东阳光利益的方式，对上市公司是不公平的，或许是准备利用锂电材料产业处于市场风口的机会让市场投资者帮助东阳光消化损失，并间接帮助广药渡过难关。

这种一箭双雕的资本运作对于东阳光系共同控股股东“深东实”当然是理想的，但是对于中小股东和市场投资者却是不公平的。

本文源自挖贝网

南财脱水研报｜锂电级PVDF价格暴涨，受新能源汽车驱动，哪些公司值得重点关注？

南方财经全媒体资讯通研究员胡琳综合报道 26日，PVDF概念板块大涨超4%，璞泰来（603659.SH）涨幅超9%。延续前两日走势，29日PVDF概念板块继续拉升。

截至早盘收市，PVDF板块涨3.60%。值得注意的是，该板块近5日涨幅为3.26%，20日涨幅4.23%。后市PVDF板块走势如何？有哪些公司值得重点关注？

新能源车快速发展，驱动PVDF需求爆发

聚偏二氟乙烯（PVDF）是一种含氟化学品，具备耐腐蚀、耐高温、机械强度高和电击穿强度大等多种优良特性。PVDF主要应用场景为涂料、注塑、光伏背板膜、锂电和水处理膜。

在锂电领域，PVDF主要用作正极粘结剂和隔膜涂覆材料。方正证券指出 ，电动车销量快速增加带动锂电池需求爆发，PVDF具备优异的耐化学性、电绝缘性，作为锂电池正极粘接剂、隔膜材料及隔膜涂覆材料，是锂电池产业链中不可或缺的关键材料之一，尤其是作为正极粘接剂短期内并没有替代品，市场需求保持较高增速。

锂电级PVDF需求推动整体PVDF价格大幅上涨。年初以来，PVDF价格大幅上涨。

据百川盈孚数据，2021年1-10月，行业开工率保持在90%左右。截至11月25日，据氟化工数据，PVDF膜粒料报价在36-40万元/吨之间，涂料级报价在37-40万元/吨之间，锂电级PVDF报价在42-55万元/吨之间。

方正证券指出，PVDF涨价主要因为：

供需错配，下游锂电作为正极粘结剂需求爆发，但PVDF扩产周期较长，行业供给严重滞后于锂电市场需求增长，整体处于供不应求的状态，预期最快形成有效供给时间将为22年底，22年供需缺口将进一步扩大，价格有望持续上涨；

原材料R142b因为外售配额管制导致市场供给量有限，对缺乏一体化布局的PVDF厂商来说，缺乏原料严重影响产能释放；

PVDF作为正极粘结剂添加量较小，对电池整体成本影响相对较小，研发替代材料投入较大，下游电池厂商更愿意支付溢价，预计未来价格仍有上涨空间。

锂电级PVDF存在硬缺口

锂电池级PVDF对于产品纯度、分子量要求更高，工艺更加复杂，生产存在一定壁垒。早期仅外企掌握锂电池级PVDF的生产工艺，且采取技术封锁，从几年前开始，国内企业逐渐掌握生产工艺，产品质量随时间提高，成功打入下游市场。然而目前锂电级PVDF仍存在硬缺口。

海外厂商原料环节瓶颈突出。 通过R142b合成PVDF是目前的主流路径，不过R142b是一种受管制的含氢氯氟烃，海外厂商缺少R142b配套产能，主要以采购原料为主，目前面临原材料供应紧张局面，难以有效释放产能。

国内PVDF企业新增产能受限， 原因有三：方正证券指出：1）电池级PVDF技术壁垒较高；2）厂商为保障非锂电级PVDF客户合作与供应，转产力度较小，主要依赖新建项目扩大锂电级产能；3）扩产周期需要约2-3年，叠加认证周期约1年左右，产能释放周期长。

中泰证券认为，由于锂电级PVDF高壁垒，由海外厂家供且无法配套142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于142b和锂电PVDF环节。国内PVDF厂商具有一体化142b产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的PVDF厂商将获得超额利润。

短期、长期逻辑支撑PVDF价格

浙商证券预计，由于新能源汽车和储能爆发式增长，预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速 。目前各大PVDF生产商都在进行扩产计划，扩产周期在一年到一年半，预计投产时间集中在2022年下半年，到2022年年底前仍然维持供应紧缺的局面 。

国信证券认为，锂电池级PVDF短期内供给短缺问题难以缓解，PVDF价格有望进一步上涨。长期来看，PVDF需求仍然旺盛，锂电池级PVDF需求保持高增速，供给端有望出现结构性稀缺，锂电池级与非锂电池级PVDF价格均有望进一步上涨。

国信证券判断，PVDF中长期需求仍然旺盛，锂电池级PVDF需求保持高增速，供给端有望出现结构性稀缺，锂电池级与非锂电池级PVDF价格均有望上涨。2021-2022年期间，国内存在明显PVDF供给缺口。由于装置试产、投产量较小，短期内供给短缺问题难以缓解， PVDF供需错配格局将有望至少持续至2022年上半年 ，PVDF价格有望进一步上涨。

投资策略

方正证券建议，短期关注已有R142b产能企业，长期看好具备PVDF一体化能力的厂商：

联创股份（300343.SZ）：PVDF及R142b产能分别0.3、2万吨，规划22年新增0.5万吨锂电级PVDF产能；

东岳集团：PVDF已有产能1.2万吨，规划到25年达5.5万吨产能，已有R142b年产能3.3万吨；

东阳光(600673.SH)：PVDF0.5万吨，规划年产1万吨PVDF，配套2.7万吨R142b项目，目前项目正处于前期规划、立项阶段；

昊华科技(600378.SH)：在建PVDF产能2500吨，预计22年上半年投产。

（报告来源：国信证券，中泰证券、方正证券、浙商证券）

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