锂电池行业研究报告：动力+储能双驱动，成长空间大

（报告出品方/作者：东吴证券，曾朵红，阮巧燕，岳斯瑶）

1. 电池成本压力高点已过，Q2 价格顺利传导，盈利拐点将至

原材料成本大幅上涨，带动电池成本上涨 0.2-0.4 元/wh，Q1-Q2 达到高点。21Q1 以来，中游材料由于供给紧，价格相继调整；上游资源碳酸锂、镍、钴等价格自 21Q4 以来暴涨，碳酸锂由 10 万元/吨以内涨至高点 50 万元/吨，钴由 30 万元/吨左右涨至 55 万元/吨，镍、六氟等价格均快速上涨，按照单 wh 碳酸锂用量测算，铁锂用量 550 吨 /GWh，三元 523 用量 710 吨/GWh，三元 811 用量 600 吨/GWh（能量密度提升，正极 用量减少），锂从 10 万元/吨涨至 50 万元/吨对应电芯成本上涨 0.2-0.3/wh；镍价 12 万 元/吨上涨至 20 万元/吨，对应 811 三元电池成本上涨 0.05 元/wh，523 成本上涨 0.04 元/wh 左右；钴价从 21 年 30 万元/吨上涨至 55 万元/吨，对应 811 三元电池成本上涨 0.02 分/wh，523 成本上涨 0.05 元/wh。考虑电池原材料价格传导滞后 1-2 月，22Q2 电 池成本达到高点，我们测算铁锂成本 0.8 元/wh，较低点上涨 0.2 元+/wh；三元 523pack 成本 1.1 元/wh，较低点上涨 0.4 元/wh。

上游金属价格明显松动，电池原材料价格高点已过。碳酸锂供给刚性，全年有效供 给预计 17-20 万吨，对应 300GWh 左右电池供应增量，全年供需紧平衡，2022 年 Q1 由于国内盐湖减产、海外矿石海运延期，以及国内正极厂、电池厂备货需求，导致碳酸 锂价格上涨超预期，价格突破 50 万元/吨，3 月起国内盐湖产能陆续恢复，锂云母新增 产能陆续释放，叠加中游备货需求减弱，碳酸锂价格明显松动，目前回落至 45 万元/吨， 我们预计 2H22 随需求恢复，反弹幅度可控，全年看在 40-50 万元/吨区间内震荡，2H23 有望开始逐步回落至合理水平。金属镍 3 月起价格大幅上涨至 21 万/吨+，近期略有回 落，我们预计随着年中印尼镍冶炼产能大规模释放，镍价后续有望逐步回落至 15-16 万 /吨。综合来看，我们预计上游金属材料价格高点已过，电池盈利压力减弱。

电解液价格率先回落，部分中游材料相继进入下行周期，电池成本压力进一步减弱。 六氟此前受益于供需格局反转，行业供不应求六氟价格一路上行至 50 万元/吨以上，带 动电解液价格上涨至 12 万元/吨以上，22 年天赐、多氟多等新增产能规划庞大，分季度 来看，Q1 天赐 1 万吨、多氟多 1.5 万吨新增产能爬坡，六氟供需结构反转，3 月起六氟进入下行周期，目前报价 35 万元/吨以内，高点回调 30%+，我们预计六氟价格仍有下 行空间。同时，此前铁锂正极、铜箔等均因为行业供不应求，加工费在 2021 年上调， 其中铜箔 22Q2 起需求偏弱，加工费下调 5%左右，对应电池成本下行 0.01 元/wh 左右； 磷酸铁锂定价为磷酸铁及碳酸锂成本加成模式，其中磷酸铁随着新增产能释放，以及上 游原材料磷酸一铵价格下行，叠加 2H22 及 23 年供需格局扭转，铁锂正极加工费承压， 未来价格预计回归至正常水平。隔膜、负极石墨化供给紧缺，预计 2022 年价格基本维 持稳定，结构件目前处于铝价上行周期中，且格局稳定，预计价格可维持，导电剂环节 与 nmp 价格联动，加工费维持稳定，未来 nmp 价格下行仍有一定成本下降空间。

原材料价格下行，电池成本压力已开始边际改善，2H22 将持续缓解。钴、镍等金 属上游原材料价格企稳，碳酸锂价格回落至 45 万元/吨，钴、镍小幅回落，对应电池成 本下降 0.03 元/wh 左右，六氟及电解液价格由高点回落超 20 万元，对应电池成本下降 0.03-0.05 元/wh，电池成本边际改善明显。如果按市场价计算，我们预计三元 523 Q2 电芯成本 0.94 元/wh，环比下滑 0.06 元/wh，铁锂电芯成本 0.76 元/wh，环比下滑 0.04 元/wh，电池厂成本压力边际明显改善。

电池企业深化上游资源布局，2H22 产能陆续投产，可降低成本。21 年起电池厂加 大上游原材料布局，其中宁德、比亚迪、国轩、亿纬均以参股、合资等形式布局上游锂 矿资源，下半年起新增产能陆续释放，一体化布局初显成效，预计将有效降低原材料成 本，其中宁德江西锁定 414 矿，预计今年 2 万吨产能满产满销，参股天宜锂业，今年预 计出货 4-5 万吨碳酸锂，参股志存锂业，全年预计出货 6 万吨，宁德时代今年权益产能 预计达 3-4 万吨（包含 414 矿），占总需求的 15-20%，亿纬控股金海锂业预计年底形成 1 万吨产能，参股兴华锂业今年出货预计达 3000 吨左右，国轩布局宜春锂云母矿，国 轩科丰今年出货预计达 8000 吨，今年年底形成 2 万吨产能，此外控股宜丰国轩规划 5 万吨产能预计 23 年陆续落地。此外，电池与中游材料厂商成立合资公司也将陆续投产， 例如亿纬与德方合资 10 万吨铁锂正极产能 5 月已投产，也将降低部分采购成本。

1.2. 价格端：Q2 开始施行金属联动定价，预计整体涨幅 10-30%

宁德时代 Q1 价格基本维持稳定，Q2 起定价大多施行与金属价格联动，二线电池 厂 21Q4 已率先调价，22Q2 预计逐步切换为金属联动方式。宁德时代 Q1 电池价格基 本维持稳定，Q2 起对车企涨价陆续落地，且定价改为金属价格联动机制。我们预计 Q2 三元电池价格涨幅 30-40%，铁锂涨幅 10-20%，考虑涨价实际执行的滞后性，我们预计 Q2 宁德时代平均价格涨幅有望达到 20%左右。同时，Q3 涨价弹性将充分体现，预计 H2 盈利将进一步改善。二线电池厂由于盈利抗压能力较弱，21Q2-Q4 盈利水平已经明 显下滑，21Q4-Q1 已陆续调价 10-20%左右。我们测算，派能单 wh 售价上涨 7-8%， 欣旺达 Q1 动力价格也同步上调。

按照金属价格联动方式测算，预计整体电池涨幅 30%+，可覆盖原材料成本上涨。 考虑电池成本与镍、钴、锂金属价格做联动，并给予 0.4 元/wh 左右的固定加工费（正 极除金属成本外 0.03 元/wh，负极成本 0.04 元/wh，电解液成本 0.07 元/wh，隔膜 0.01 元/wh，其他材料 0.15 元/wh，加工费 0.1 元/wh），且假设今年全年碳酸锂价格维持 45 万元/吨，钴价维持 55 万元/吨，镍价逐步回落至 15 万元/吨，分别按照 m-1，m-2，m3 的定价方式测算，对于一线电池厂商而言，22Q1 价格基本维持不变，预计 Q2 金属联 动下三元涨幅在 30-40%，铁锂涨幅在 20-30%，考虑一定的价格调涨落地时间，以及部 分车企仍采取定价方式计价，我们预计涨价 20%左右，Q3 涨价弹性将充分体现，预计 整体涨幅 30%+；对于二线电池厂而言，Q1 电池已调涨 5-10%，Q2 部分客户转换为金 属联动方式计价，预计价格仍能再调涨 10-20%，整体涨幅预计 0.2-0.3 元/wh，可覆盖 原材料成本上涨。

1.3. 盈利端：Q1 为电池盈利低点，Q2 起价格、成本拐点明确，毛利率将有 明显恢复

宁德时代：

Q1 原材料成本快速上涨，而价格基本维持稳定，Q1 盈利触底。宁德时代价格基本 维持稳定，而原材料成本上涨在 Q1 充分体现，我们测算，2022Q1 平均 Q1 电池成本 0.72 元/wh，环比增加 0.1 元/wh。而 2022Q1 公司与车企处于谈价中，仅部分车企价格 有所上涨，我们预计 Q1 电池均价涨幅 2-3%（不足 0.03 元/wh），难以覆盖成本上涨， 因此我们预计 Q1 宁德动力毛利率环比下滑 10pct 至近 12%，储能毛利率预计下滑 8pct 至近 14%。

根据拟合公式计算，预计成本上涨 10-15%，Q2 开始金属联动定价，价格预计上涨 20-25%，盈利能力环比恢复。根据 M-2 的原材料成本定价方式，由于金属价格 2022Q1 大涨，更多影响 2022Q2 实际电池成本，我们测算 Q2 公司实际的碳酸锂、金属钴、金 属镍单吨成本为 45.6/49.5/19.4 万元，环比上涨 20/8/5.5 万元，对应综合电池成本 0.83 元/wh，环比增加 0.12 元/wh。公司已于 3 月底公司对车企提价，定价模式基本调整为 与原材料联动方式，我们预计价格上涨幅度 30%-35%，考虑确认问题预计 Q2 均价上 涨 20%-25%，价格平均上涨近 0.2 元/wh，可覆盖年初绝大部分年初以来成本上涨，我 们预计 Q2 公司毛利率有望恢复至 15%左右。

二线电池：

二线电池厂 2021Q4 盈利触底，2022Q1 已逐步反应涨价结果，整体盈利水平好于 预期。二线电池厂盈利抗压能力较弱，2021Q4 毛利率已环比下滑 5-10pct，同比下滑 10-15pct，触及盈亏平衡点，因此 2022 年 1 月起二线电池厂开始陆续调价，部分定价 方式定为成本加成模式，涨价幅度 10-20%，并且 Q1 涨价已陆续落地。部分电池厂毛 利率已体现，LGES 公告 2022Q1 扩大价格传导机制，2022Q1 营业利润率达 6%，环 比提升 4pct；派能科技 2022Q1 单 wh 售价环比上涨，带动毛利率环比回升。

Q2 预计涨价弹性进一步体现，规模效应带动成本下降，盈利拐点明确。按涨价前 金属材料价格测算，我们预计三元电池涨价 0.3 元/wh 左右，铁锂电池涨价 0.2 元/wh 左 右，Q2 电池价格与金属价格联动后，预计涨价幅度达 0.2-0.3 元/wh，可覆盖原材料成 本上涨，且随着涨价效应进一步体现，与其他材料价格下跌，我们预计电池厂盈利逐季回升，盈利拐点明确。此外二线电池厂商进入订单收获期，出货量快速增长，规模效应 明显，预计带动盈利水平的进一步提升。（报告来源：未来智库）

2. 基本面拐点明确，全年电动车+储能需求旺盛，国内厂商弹性大

2.1. 销量、排产拐点明确，全年看电动化进程加速，叠加储能需求爆发，预 计锂电池需求 700-800GWh，同增 60%+

4 月销量低点已过，5 月销量、排产均有望明显改善，基本面拐点明确。4 月电动 乘用车批发 28 万辆，同环比+50%/-39%，受疫情影响低于市场预期，中汽协口径 4 月 销量 29.9 万辆，同环比 45%/-38%,复工复产正有序推进，预计 5 月逐步恢复至 36-40 万辆，6 月基本正常至 46-50 万辆，Q2 销量 115-120 万辆，随着新车型陆续上市，下 半年为销售旺季，预计全年销量 580-600 万辆。

电池成本上涨带动新能源车涨价潮开启，目前车企承担部分成本，预计后续碳酸锂 企稳情况下车企再涨价可能性较小，影响基本可控。受电池涨价影响，新能源车企自今 年初开始陆续调价，整车涨幅自 5000-20000 元不等，除个别车型外，大部分车型涨价 幅度在 1 万元左右。我们预计涨价后短期内新增订单承压，主要系消费者需一定时间消 化涨价影响，主流车企目前交车周期需 3-4 个月，在手订单充裕，车企在手订单交付可 平滑这段时间的销量影响，车企主要目标仍为提升市占率，碳酸锂价格企稳的条件下， 后续再涨价可能性很小。目前车企自身承担部分成本，在车企接受范围内，主要原因为 车企目标仍为提升市占率，需保障车型性价比。我们预计随着下半年新车型陆续推出， 叠加抢装需求，全年电动车涨价影响基本可控。

下半年新车型陆续推出，全年看电动化进程加速，全球销量预计 950-1000 万辆， 对应动力电池需求 550GWh+，同增 57%。2022 年全球电动车新车型密集推出，我们 预计销量达 950-1000 万辆，同比增长 52%，其中国内电动车销量预计 550 万辆（不含 出口），欧洲 250-260 万辆，美国政策加码后有望继续翻番销量达到 130 万辆。我们测 算对应今年动力电池需求 446GWh，考虑车企实际备货需求，对应全球动力电池实际需 求 580GWh，同比增长 57%。

储能市场爆发，驱动锂电池需求快速增长，22年预计新增储能电池需求74.5GWh， 同比高增 145%。我们预计 2022 年全球储能装机可达 36GW/75GWh，同增 140%+， 而考虑提前备货，储能电池需求将超 120GWh，同比翻番以上高增长，且海外电价上涨 推动储能市场爆发，欧洲家储市场今年预计翻番增长。我们预计到 2025 年全球新增储 能装机 131GW/318GWh，2021-2025 年储能电池装机需求复合增速 79%，到 2030 年 全球新增储能装机 536GW/1575GWh，2021-2030 年储能电池需求装机复合增速 55%， 远期市场空间旷阔。

看全球格局，动力电池格局稳定，宁德时代全球装机占比提升明显，国内电池企业 装机增速明显快速海外。根据 SNE 数据，2021 年宁德时代装机 96.7GWh，同比+167.5%， LG（60.2GWh，同比+75.5%）位列第二、松下(36.1GWh，同比+33.5%）位列第三， 2022 年 Q1 宁德时代（33GWh，同比+136%）装机占比进一步提升 2pct 至 35%，此 外 LG（15GWh，同比+48%）占比 16%、松下（9.4GWh，同比+16%）占比 10%，与 宁德时代市占率差距进一步拉大，此外中航、国轩、蜂巢、亿纬等厂商进入全球装机前 10，国内电池企业装机增速明显快速海外。

国内看，宁德时代市占率维持 50%+，比亚迪受益于车企销量爆发市占率逐步提升， 二线厂商逐渐上量。2021全年宁德时代（含时代上汽等合资公司）整体装机量72.6GWh， 同比增长131%，装机份额52%，同比提升2pct，龙头地位稳固；比亚迪装机23.56GWh， 同比增长 162%，装机份额 16.9%，同比提升 2.6pct，位列第二。看 2022Q1，宁德时 代国内市占率进一步微增 1pct 至 53%，比亚迪新能源车产销两旺，带动装机占比提升 4cpt 至 21%，此外，中航锂电、国轩高科、蜂巢能源等二线厂商逐渐上量，装机量同比 高增长。

分电池类型看，宁德三元装机份额逐渐提升，铁锂市场受比亚迪冲击装机占比下滑。 2021 年全年宁德时代（含时代上汽）装机电量达 72.69GWh，同比大幅提升 133%，国 内市占率达到 52.2%。其中，三元和磷酸铁锂装机市占率分别达 55%和 50%，同比 +10pct/-11pct，三元装机市占率上升，铁锂装机份额下滑，主要受到比亚迪铁锂业务冲 击的影响；2022Q1 延续该趋势，宁德时代三元装机市占率达 59%，较 21 年增长 4pct， 铁锂装机市占率达 48%，较 21 年下滑 2pct。

长期看，宁德时代龙一地位稳固，预计全球市占率维持 35%+，二线电池企业进入 订单收获期，行业集中度进一步提升，长期成长确定。技术端，宁德时代为引领者，其 余二线主要为跟随突破，且较海外电池厂而言，宁德时代在铁锂/高镍、CTP 等方面领 先优势明显，已实现弯道超车；产能端，宁德产能规划庞大，资金充足，2025 年产能规 划 800GWh 以上，较二三线的 100-300GWh 左右产能规划优势明显；成本端，宁德一 体化布局完善，叠加规模效应及技术进步，成本优势长期维持。2022-2023 年为 2025- 2030 年终端车企定点窗口期，宁德时代在技术、成本、规模等方面全面领先，全球竞争 优势明显，我们预计宁德时代全球竞争力将维持 35%+，龙头地位稳固。同时，由于车 企的二供需求，二线电池厂商陆续突破戴姆勒、宝马、以及广汽、吉利、小鹏等国内外 大客户，2022 年进入订单收获期，出货快速增长，其中中航、欣旺达、亿纬等厂商预计 翻番以上增长，行业集中度进一步提升。

2.2. 宁德时代：全球市占率进一步提升，龙头地位稳固，长期成长性确定

海外份额快速提升，并将进一步提升，抢占海外 LG、松下市场。21 年公司全球份 额达到 33%，其中海外市占率 11%，国内 52%；22Q1 公司国内市占率 50%，海外市 占率达到 18%，全年份额 35%。公司目前海外出货主要集中于欧洲市场，配套 PSA、 大众、宝马等，目前正积极拓展美国市场，后续海外份额有望进一步提升。

4 月宁德时代部分客户受疫情影响停产，国内装机占比下滑，预计 5-6 月逐步恢复 至 50%+。4 月新能源产量 31.2 万辆，环比下滑 33%，主要由于特斯拉、上汽大众等由 于上海基地处于疫情，物流、生产管控原因停产，蔚来等受供应商停产而造成原材料紧 缺导致停产或减产。而特斯拉、蔚来为宁德时代前两大客户，21 年装机占比达 27%， 上海汽车、上汽大众同样为前十大客户，分别占比 5%、4%，主要客户停产及宁德市自 身也处于疫情管控状态，导致宁德 4 月装机占比下滑至 38%，我们预计装机下滑为短期 疫情因素所致，随着复工复产推进，宁德时代 5 月排产环增 20%+，且 5 月下旬排产明显恢复，我们预计 5-6 月宁德时代市占率将陆续回升至正常水平。

疫情影响短期产销，Q2 预计出货量平淡，预计下半年出货拐点明确。受疫情影响， 我们预计公司 4 月排产环比下降 20%左右，5 月中旬恢复正常，整体 Q2 排产环比增长 10%左右，出货量可达到 55-60GWh，Q3 排产恢复且考虑下半年为电动车销售旺季， 我们预计 Q3、Q4 销量环比都将明显增长，并预计公司全年出货量可达 280-290GWh 左右，翻倍以上增长。

下游需求旺盛，全年出货维持 280-290GWh 出货预期，翻番增长。宁德时代深度 绑定特斯拉、合资车企、新势力，且基本为自主车企主供，通过长期战略协议或者成立 合资公司等方式与客户长期绑定，此外 22 年出口比例预计进一步提升，我们预计 22 年 动力电池装机需求近 200GWh，考虑车企备货需求，预计出货 240-250GWh 左右，叠 加 40GWh 储能出货，预计宁德时代总体出货量维持 280-290GWh 出货预期，仍能保 持翻番增长。

2022 年宁德时代出货有望达 280GWh+，同比增长 80%+，弹性远超海外电池厂 商，龙头地位稳固。2022 年我们预计宁德时代总体出货量有望达到 280-290GWh，其 中储能 40GWh，动力 240-250GWh，同比增长 80%+。2022 年国内电池企业增长弹性 大，产能与订单饱满，而海外电池企业 2022 年增长明显放缓，其中 LG 目标 2022 年收 入同比增长 14%（扣除 2021 年一次性影响），我们预计动力电池出货同比增长 20%+， SK 预计同比 80-100%，而松下、三星新增产能有限增长较慢。而宁德时代我们预计 2022 年在国内装机份额可近 55%，欧洲份额进一步提升，我们预计 2022 年全球份额可进一 步提升至 35%+，全球龙一地位稳固。

盈利层面，公司定价转为金属价格联动，预计涨价 20%左右，H2 盈利有望明显改 善，盈利拐点明确。我们预计公司 Q2 毛利率达 15% ，环比提升 4pct，对应单位毛利 恢复至 0.15 元/wh，对应全公司毛利率恢复至 18%左右，环增 3pct；目前上游材料价 格趋稳，且小幅回落，中游材料中六氟电解液价格已开始调整，我们预计公司 H2 毛利 率有望改善，电池盈利水平预计逐季提升。全年公司电池毛利率预计可维持 15%+，对 应单位净利恢复至 0.06 元/wh 左右。

短期宁德时代与二线差距收窄主要系资源价格影响过大，长期看宁德时代成本优势 明显，与二线电池厂差距始终维持，不改龙头长期竞争力。成本端，虽然宁德时代 Q1 盈利能力环比下滑幅度超越海外电池厂与二线电池厂，主要系资源端影响过大，且宁德 时代涨价进度低于预期所致。短期盈利受碳酸锂影响过大，且 22 年正处于二线电池厂 订单收获期，出货量同环比快速增长，规模效应集中体现，导致了宁德与二线盈利差距 收窄，但长期看宁德供应链布局完善，锂、镍资源布局 23-24 年陆续释放产能，将有效 降低宁德电池成本，且生产技术差距造成的良率、一致性差距长期存在，宁德时代同样 通过 CTP 等技术进步不断降低成本，叠加规模效应带来的议价、降本能力，我们预计宁德时代与二线电池厂盈利优势始终维持。

2.3. 二线厂商：前期客户积累开始放量，21Q4 规模上台阶，22 年规模效应充分显现

2.3.1. 比亚迪：刀片电池优势显著，22 年开启外供贡献增量

比亚迪独创刀片电池工艺，主要配套比亚迪旗下电动车，终端需求旺盛，2021 年 出货实现高增长。比亚迪 2020 年发布刀片电池，21 年宣布比亚迪旗下电动车全部切换 刀片电池，刀片电池采用铁锂体系，去模组更彻底，体积能量密度提升显著，同时比亚 迪通过层叠工艺，配合热刀模切、三层共挤隔膜等，生产效率大幅提升，成本进一步降 低。2021 年比亚迪电池动力及储能装机合计 37.92GWh，同比增长 321%，2022 年 Q1 动力电池和及储能装机 14.74GWh，同比增长 280%，环比增长 10%，终端需求旺盛。

比亚迪汽车产销两旺，电池实现 100%配套，驱动市占率快速增长，且 22 年外供 开启，2022 年我们预计出货 70-80GWh，同比翻番增长。2021 年公司电池出货 38GWh， 其中我们预计储能贡献 5GWh 需求，商用车及外供贡献 5-7GWh 需求，比亚迪自身配 套 25GWh+。2022 年公司电动车产销两旺，我们预计公司销量 150 万辆，同比翻番以 上增长，其中纯电预计 60 万辆，插混预计 90 万辆，比亚迪电池业务配套终端汽车销 量，纯电车型预计贡献需求 30GWh，DM-i15GWh，此外海外储能需求旺盛，预计出货 10GWh，实现翻番增长；公司 22 年外供客户开始起量，一汽、福特、现代以及欧美大 客户等均开始放量，预计出货 10-15GWh 左右，叠加商用车 5GWh 需求，我们预计公 司 2022 年电池出货 70-80GWh，同比实现翻番增长。

扩产加速，我们预计 2025 年达到 300GWh。2022 年达到 125GWH，新增 45GWh， 其中长刀片在长沙、贵阳、蚌埠二期各扩 5GWh，无为、济南、盐城各扩 6GWh；功率 型刀片在浙江绍兴扩 5GWh；自供软包（EV 型）在西安新增 2GWh；商用车、储能电 池在武汉新增 5GWh。我们预计在 2025 年电池产能达 300GWh。

2.3.2. 亿纬锂能：Q2 调价顺利盈利逐渐修复，预计未来两年出货连续翻番增长

21 年进入订单及客户收获期，22 年铁锂电池快速放量，23 年大圆柱放量，助力公 司市占率快速提升。公司消费电池起家，18-20 年保守稳健策略，动力电池夯实基础和 拓展客户，21 年开始全面扩产和进攻，23 年开始或全面冲刺世界一流。目前公司已稳 定供货戴姆勒、现代、小鹏，并获得宝马两个定点、欧洲戴姆勒定点。21 年底公司动力 电池出货量超过 13GWh，同比增 160%+，收入超百亿元，目前产能规划超过 270GWh， 23-24 年全面投产，进入快速增长期。铁锂电池进入小鹏供应链，储能需求爆发，22 年 增量可观，23 年大圆柱、方形三元电池开始起量，22-23 年出货预计连续翻番以上增长。

Q1 出货 4-5GWh 左右，Q2 未受疫情影响，排产环比持续向上，出货弹性明显。 动力 Q1 出货 4-5GWh，我们预计铁锂 2GWh+，软包 2GWh+；目前出货排产正常，供 应链、客户、产能均未受疫情影响，Q2 出货预计环增 20-30%，三元方形开始出货；22 年全年预计出货 25GWh+，同比翻番。随着新增产能释放，我们预计 23 年公司出货 60GWh 左右，其中铁锂预计出货翻番以上，三元方形、大圆柱电池也将贡献增量，总 体出货预计增长近 150%。

Q1 盈利触底，Q2 执行新定价机制，预计利润率明显恢复，我们预计动力毛利率恢 复至 12%。动力电池 Q1 收入 44-45 亿元，盈亏平衡，主要系 Q1 价格平缓传导以开拓 客户份额。Q2 起施行金属联动机制，利润预计明显改善，其中软包盈利逐季恢复，预 计下半年恢复至正常水平。铁锂 4 月起开始联动定价，盈利预计明显改善，三元方形开 始出货也将摊薄部分成本。同时，Q3 起原材料合资产能开始出货，预计盈利将进一步 改善。

Q3 起一体化布局陆续落地，H2 盈利预计加速修复。与德方合资 10 万吨铁锂产能 预计下半年开始放量，成本有一定下行空间；青海兴华锂盐稳定量产，贡献一定投资收 益，控股金海锂业预计 6 月试产放量，预计 22 年底形成稳定 1 万吨产能，23 年扩产至 3 万吨；负极、隔膜 H2 均可形成部分产能，有望持续提升盈利水平。

2.3.3. 中创新航：快速扩张的二线龙头，国内市占率稳居前三

低价策略快速抢占市场，快速崛起成为国内龙三，21 年出货 10GWh，连续两年翻 番以上增长。公司于 2015 年 12 月 8 日在中国江苏省常州市成立有限责任公司，2019 年 7 月进行了重组，最终由金坛方控制。公司 2019-2021 年收入 17/28/68 亿元，2020- 2021 年同增 63%/141%，毛利率 4.8%/13.6%/5.5%，净利润-1.6/-0.2/+1.1 亿元。盈利 层面看，公司 21 年毛利 3.8 亿，同比微降，净利润 1.1 亿，扭亏为盈，主要系政府补贴 增加及规模效应下费用率的摊薄，公司 2019-2021 年电池出货 1.82/4.26/9.98GWh， 2020-2021 年同增 134%/134%，其中动力产品销 1.62/3.93/9.31GWh，连续两年翻番 增长，低价策略快速抢占市场。

下游需求旺盛，绑定广汽、长安，进入小鹏、零跑供应链，预计 2022 年仍能实现 翻倍以上增长。公司21年全球装机9.3GWh，市占率3.2%，位居第7，国内装机9.1GWh， 市占率 5.9%，位居第三。21 年前五大客户收入占比 83%，前三大广汽（占比 52%）、 长安（占比 14%）、小鹏（占比 8%），此外进入吉利、零跑、威睿等厂商供应链。看 22 年 Q1，公司在小鹏、上通五菱装机占比明显提升，其中小鹏由 21 年的 4%提升至 31%， 随着公司新增产能释放，公司 22 年出货有望达 25GWh+，同比增长 150%+，其中小 鹏、广汽、零跑等预计贡献主要增量。

公司预计 22 年有效产能 25GWh，23 年 55GWh，连续翻番增长， 25 年规划 300GWh+，远期规划庞大。公司现有厦门、常州、洛阳三大基地，19-21 年有效产能 2.97/4.11/11.9GWh，扩张迅速，满产满销，此外合肥、武汉基地建设中，22 年 2 月新 增规划江门基地 50GWh，厦门基地 40GWh，公司预计 22 年及 23 年有效产能分别扩 大至 25GWh、55GWh。海外成立德国公司率先布局，目前暂未开展业务。（报告来源：未来智库）

2.3.4. 欣旺达：车企入股助力动力电池高增，盈利拐点已现

公司聚焦三元方形电芯，20-21 年完成客户开拓，22 年进入收获期。公司动力电池 产品包括电池电芯、电池模组、电池系统、电池管理系统，覆盖 BEV、HEV、48V 等应 用市场。其中，BEV 产品已相继获得东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、吉利 PMA 平 台、上汽 ZS12 平台等多家车企车型项目的定点函；在储能应用方面，公司已展开与头 部公司全面合作，并即将于 2022 年中批量交付；HEV 产品已突破雷诺、日产、三菱联 盟等国际客户，预计 2022 年开始批量交付国内客户。2021 年欣旺达动力电池出货量为 3.52GWh，同比增长 170%，其中客户主要为雷诺日产、吉利、东风；22Q1 公司出货 约 1.9GWh，环比增长 20%左右，同比预计大增 300%+，且海外客户雷诺日产等增速 客观，预计 Q1 出口海外 0.6GWh，贡献部分增量。

新增产能落地加速支撑动力业务高增。2021 年底公司动力电池产能超过 10GWh， 22 年南昌一期 8GWh 有望于 5 月投产、山东枣庄 4GWh 与南京二期 3GWh 产能有望 H2 陆续投产，公司预计 2022 年年底产能达 40GWh 左右，25 年产能规划超 100GWh， 产能加速释放，支撑公司动力电池业务高增长。

出货端，22 年动力电池目标收入同比大增 2 倍，进入订单收获期，长期看车企入 股动力电池，与下游客户深度绑定，预计订单增量可持续。随着新增产能爬坡，公司 22 年动力收入有望达 100 亿元，同比增长 200%+，其中东风、雷诺、吉利等贡献主要增 量。分季度看，22Q1 公司动力电池出货 1.9GWh，环比增长 20%左右，此后出货有望 环比逐季提升，公司动力电池迅速上量。此外理想、小鹏、蔚来、上汽、广汽、东风入 股欣旺达电池，预计公司客户开拓顺利，未来订单增量可持续。

盈利端，规模效应+涨价驱动 Q1 毛利率由负转正，Q2 联动定价机制进一步传导成 本压力，盈利弹性大。受原材料涨价影响，公司 Q4 动力电池毛利率约-2%，盈利承压； 22Q1 起公司动力电池开始涨价，涨幅预计 10-15%左右，考虑落地时间问题，Q1 均价 预计调涨 3%左右，但同时由于公司动力电池逐渐上量，规模效应显现，且良率提升， 毛利率约 5.5%，环比显著提升 8pct，规模效应明显。Q2 起涨价弹性将进一步显现，设 定联动定价机制，基本覆盖 90%客户，整体涨价幅度预计超 20%，Q2 公司毛利率有望 将进一步改善，下半年毛利率有望恢复至 10%左右；此外，随着收入规模增加后带来的 费用率下降以及研发费用增速降低，公司规模效应逐渐显现，2023 年公司动力电池业 务有望迎来盈亏平衡点，实现扭亏为盈。

2.3.5. 国轩高科：碳酸锂产能陆续落地，助力公司盈利修复

老牌铁锂电池企业，配套上汽通用五菱、江淮、奇瑞等，大众控股，海外客户开拓 顺利。公司为国内老牌铁锂电池企业，主要配套奇瑞汽车，上汽通用五菱、江淮、零跑、 吉利等车企，2021 年大众中国正式控股国轩，获得大众背书，预计 2023 年起开始贡献 增量；公司 21 年动力电池出货量约 16GWh，同增 70%+，其中上通五菱、江淮、奇瑞、 零跑等车企贡献主要增量，公司 22Q1 出货约 5GWh+，同比实现翻番增长，环比略降。

产能规划庞大支撑动力业务高增，布局海外生产基地。2021 年底公司动力电池产 能为 50GWh，预计 2022 年年底产能达 100GWh，远期规划 300GWh 产能，支撑公司 高增。公司积极拓展产业布局，逐步设立合肥(新站、经开、庐江)、南京、南通、青岛、 唐山、柳州、桐城、宜春等十大电池及材料生产基地。同时，公司还规划在欧洲、北美、 亚洲等海外市场加大动力电池产能和配套产业建设，进一步拓展海外市场。

22 年下游需求旺盛，叠加储能市场爆发，公司出货预计实现翻番增长。公司 22 年 进入订单收获期，22Q1 出货 5GWh+，同比翻番增长，公司 22 年出货有望达 30GWh 左右，同比翻番，其中零跑、奇瑞等二线车企快速起量，预计贡献 5-10GWh 需求；上 通五菱、江淮汽车等车企依靠 A00 级车型，预计 22 年仍能维持高增长；威马、长安、 北汽等陆续开始起量。此外，公司储能业务率先完成布局，已进入华为、国家电网等供 应链，预计 22 年出货 10GWh 左右，其中电站储能 5GWh，华为等客户出货 5GWh， 实现翻番增长。因此，此外公司获得大众背书，海外市场开拓顺利，进入博世全球供应 链体系，与越南 Vinfast 合作开拓东南亚市场，与塔塔汽车合作开发印度锂电市场；并 与美国 Rivian 签订 6 年 200GWh 战略合作协议，提供磷酸铁锂电池配套，预计 22 年 H2 小批量供应。

碳酸锂布局领先，22 年自供比例提升，原材料成本优势明显，驱动公司盈利回升。 国轩布局宜春锂云母矿，国轩控股就与宜春市人民政府签署战略协议，国轩集团将投资 115 亿元在宜春经开区建设锂电新能源产业项目，其中主要包括宜丰县和奉新县项目， 宜丰国轩锂业项目预计将建成年产 5 万吨锂电池级碳酸锂项目和年产 750 万吨锂矿石， 计划 22 年第四季度竣工投产，23 年产能陆续落地。国轩控股的科丰锂业产能规划 2 万 吨，产能爬坡过程中，今年出货预计达 8000 吨。综合来看，公司今年年底计划形成 3 万吨碳酸锂产能，随着新增产能释放，碳酸锂自供比例不断提升。

电池涨价顺利，Q2 预计二次涨价落地，公司盈利拐点明确。由于原材料成本上涨， 公司 2021Q4 毛利率 18.13%，22 年 Q1 由于疫情、上游供应链物流紧张，毛利率下降 至 14.49%，其中公司涨价顺利，公司预计 21Q4 开始价格陆续调涨 5-8%，并反应在一 季报中，Q2 起二次调价陆续落地，预计涨价幅度达 10%左右，驱动毛利率环比回升， 盈利拐点明确。公司全年动力电池毛利率有望维持 16%左右，同比基本持平。

2.3.6. 派能科技：户用储能市场需求火爆，龙头迎来快速增长

全球户用储能市场引领者，出货连续翻番增长，股权激励增强内部凝聚力。公司是 行业领先的储能电池系统提供商，主打磷酸铁锂软包产品，具备电芯、模组、BMS、EMS 等一体化自主研发及生产能力，产品广泛应用于欧洲市场。2020 年公司户用储能产品 出货量市占率为 12.9%，位居全球第二，仅次于特斯拉。公司 20 年出货 0.73GWh，21 年出货 1.5GWh，22 年预计出货 3GWh+，出货连续翻番增长，下游需求旺盛。

定位户用家储，价格传导顺利，Q1 已调价 7-8%，Q2 涨价弹性预计充分体现。公 司 22Q1 出货 0.57GWh，环比微降，同比大增 200%，海外户用储能市场爆发，我们预 计 22 年出货有望达 3.5GWh，连续两年翻番以上增长。盈利方面，22Q1 公司不含税均 价 1.4 元/Wh，环增 7%，原材料成本上涨顺利传导，单位净利 0.18 元/Wh，环增 57%。上游锂价开始松动，下跌至 50 万元/吨以内，六氟价格开始回落，电池成本压力减弱， 我们预计后续涨价弹性将进一步体现，盈利水平有望维持高位。

海外户用储能市场爆发，公司作为家储龙头充分受益。因海外电价暴涨，储能市场 需求爆发，欧洲户用储能市场预计翻番增长，同时随着各国对实现绿色能源目标的加速 推进和能源价格的不断推高呈现加速趋势，美国市场在大基建计划以及 ITC 延长背景下 呈现爆发增长态势，澳洲、日本、南非等既有市场保持稳速增长。公司 21 年年底系统 产能 3.5GWh，募投项目产能扩建中，预计 22 年底产能超 6GWh，公司出货有望达 3.5GWh，同增 127%。

2.3.7. 鹏辉能源：海外家储贡献新增量，电池涨价顺利盈利拐点已现

公司布局多条技术路线，绑定上通五菱等 A00 级客户，2021 年动力电池出货实现 同比高增。公司为老牌锂电企业，动力电池布局多条技术路线，同时拥有三元、铁锂， 圆柱、方型、软包动力电芯生产技术。2021 年公司汽车动力电池业务收入达 8.2 亿元， 同比高增 124%，2021 年满产满销，主要系公司绑定上通五菱，带动公司出货快速增 长。根据 GGII，公司 2021 年动力电池装机量 0.78GWh，同比大增 92.7%，其中磷酸 铁锂电池 0.77GWh，同比增长 126%，配套上通五菱近 0.67GWh，占比 85%，占上通 五菱动力电池装机量 12%，此外公司配套宝骏 E100、E200、E300、E300P、五菱荣光 N300L、冰淇淋 QQ 等多款 A00 级车型，均开始贡献增量。

2021 年储能领域实现重大突破，获国内外大批量订单。2021 年，公司储能业务实 现重大突破。在家用储能领域，公司扩得欧洲和澳洲的大批量家储业务订单，客户包括 weco、古瑞瓦特等，累计接到订单超过 5 万台；便携式储能领域，获得大客户正浩科技 Ecoflow 等的大批量订单；大型储能领域，获得阳光电源、南方电网、天合光能等客户 大批量订单，累计接到近 600MWh 订单；通信储能领域，公司已正式进入中兴无线通 讯系统用锂电池供应链，并中标多个项目；同时中标中国移动通讯基站储能电池项目。 公司仍持续开拓新客户。

海外家储市场爆发，随着新增产能释放，2022 年出货有望实现翻番增长。公司战 略转为主攻储能业务，收入占比快速提升，2021年储能收入占比由10+%上升至30%， 2022 年公司产能扩张主要集中于储能电池，预计 2022 年年底储能产能扩张至 9GWh。 2022 年海外家储市场爆发，公司已率先完成澳洲、欧洲市场认证，先发优势明显，随着 新增产能释放，预计 22 年储能业务收入有望翻番增长。

22Q1 已现盈利拐点，22Q2 涨价弹性进一步体现，预计盈利逐季提升。为传导成 本上涨，公司 2022 年初已针对长期客户采取联动定价机制，对散单客户每月定销售指 导价。22Q1 公司归母净利率 5.45%，环比提升 4.4pct，扣非归母净利由负转正，盈利 显著改善，随着原材料涨价逐步趋缓，叠加储能业务增长所带来的规模效应，后续公司 盈利有望逐季提升，盈利拐点显现。

2.3.8. 蔚蓝锂芯：电动工具国产替代加速，电池涨价传导顺利

公司主打三元高倍率圆柱电芯，聚焦电动工具领域。公司的锂电池产品为超高倍率 电芯(倍率极限)、高倍率电芯(高性价比)、中倍率电芯(兼顾容量+倍率)三元 NCA 圆柱电芯，主要型号为 21700、18650，容量涵盖 1.3AH、1.5AH、2.0AH、2.2AH、2.6AH， 产品倍率范围 3C-20C 不等，主要应用于小型动力系统，聚焦于电动工具、电动两轮车、 清洁电器、便携式储能等市场。得益于锂电池业务的快速增长，LED 业务转型也初见成 效，公司 2021 年实现营收 66.8 亿元，同比增长 57.2%，归母净利润 6.74 亿元，同比 增长 141.1%，实现盈利快速增长。

客户结构优异，国产替代趋势下锂电池订单充足。公司坚持大客户战略，在电动工 具领域与百得、博世、TTI、等国际知名品牌以及东成、大艺等国内第一梯队的工具制造 商达成稳定合作，是国内唯一全部进入全球 TOP5 电动工具公司供应链的小型动力电池 供应商。在高端二轮车市场，公司已通过本田系列等供应商审核，并与“小米生态链公司” 速珂智能开展战略合作。公司发挥在高倍率电池细分领域的传统优势，近期获得较多优 质订单。2021 年 8 月，公司与博世签订订单，约定 2022 年向其供货 8700 万颗。2022 年 3 月，公司公告与百得签订了三年长单，确认 2022 年-2024 年三元圆柱锂电池供货 量分别为 1.2 亿颗、2.4 亿颗、2.8 亿颗。预计 2022 年给博世和百得累计供货量占公司 产能约 30%-40%。

定增加码产能扩张，22 年底有效产能达 7 亿支。截止 2021 年底公司设有张家港一 厂（1 亿支）、二厂一期（3 亿支）、二期（3 亿支），淮安工厂（3 亿支）预计 22 年 Q4 投产。21 年产能为 4 亿支，由于淮安工厂一期 22 年 Q4 投产，23 年 Q1 才能实现满 产，对当年产能贡献不大，22 年预计产能为 7 亿支。在淮安工厂一期、二期陆续投产 后，23 年、24 年公司产能预计可达 13/18 亿支。此外，淮安工厂二期有聚合物锂电池 （软包）产能规划，该电池的技术和产能目前处于研发储备中，进展顺利。

电动工具需求爆发，2022 年出货预计 7 亿颗，同比增长 80%+，未来几年有望维 持高增长。公司 2017-2019 年三元圆柱锂电池出货量增长较为缓慢。2018 年公司调整 战略，将下游重心从车用动力电池转回电动工具市场后，业绩逐渐显现，20 年、21 年出货量分别为 2.36、3.92 亿支，同比增速超过 60%，增长显著。电动工具下游需求旺 盛，随着张家港二厂二期、淮安工厂一期、二期投产，公司有望 2022 年、2023 年、2024 年出货量达 7/13/18 亿支，同比增长 81%/86%/38%，未来几年持续高增长。

电动工具下游成本压力小，电池成本上涨可顺利传导，产品结构升级后预计盈利有 望稳步提升。公司已及时上调电池价格,传导成本较为顺畅，其原因在于：1）工具锂电 池行业供需目前呈现紧平衡，且电动工具电池占成本比重 20-30%，并且大客户议价能 力强，可以有效传导给消费者，下游成本压力较小，电池涨价易于传导。2）国内、国际 客户的锁价周期均较短，为 1-3 个月，公司得以及时调价，保证产品盈利。2021 年下半 年起单颗电池价格开始逐步提升，21Q4 价格调整至 7 元/颗以上，调涨 10-15%，2022 年起议价周期缩短至 1-3 月，且定价参考金属价格波动，价格进一步调涨至 8 元/颗左 右，Q2 涨价进一步落地，可充分传导原材料成本上涨，叠加公司 21700 电池开始起量， 产品结构升级后预计盈利能力有望稳中有升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

锂电池行业研究：动力储能双轮驱动，行业高景气延续

（报告出品方/作者：东亚前海证券，郑倩怡）

1.锂电：最佳储能载体、成长周期显著

1.1.电池性能优异、产业规模递增

锂电池为二次电池，依靠 Li+在正负极之间移动完成充放电过程。二次电池又称充电电池或者蓄电池，指在电池放电后可通过充电的方式激活活性物质而继续使用的电池。锂电池的四大组成材料包括正极、负极、电解液和隔膜。锂电池通过 Li+在正负极之间往返嵌入和脱出完成充放电过程。在充电时，Li+从正极脱嵌，经过电解质嵌入负极，负极处于富锂状态；放电时则相反。

锂电池性能优异。常用的二次电池包括锂电池、铅酸电池、镍镉电池和镍氢电池。相较于其他二次电池，锂电池具有较高的能量密度以及较长的循环寿命，能量密度可达 100-200wh/kg，循环寿命大于1000次，远高于其他二次电池。此外，锂电池还具备可快速充电、高功率放电、环保性能好等优点。

锂电池的正极材料主要有钴酸锂、磷酸铁锂、三元材料等，按照正极材料的不同锂电池可划分为三大类： 钴酸锂电池充放电稳定，但循环寿命较差。钴酸锂结构类型为层状氧化物，其平均能量密度为 180-240wh/kg，循环寿命处于500-1000次，具备充放电稳定及良好的高低温性能。但钴酸锂电池存在钴价较高以及循环寿命较差的缺点，一般应用于消费电子领域，包括手机、笔记本电脑及其它便携式电子设备。 磷酸铁锂电池安全性能高、循环寿命好，但能量密度较低。磷酸铁锂结构类型为橄榄石，循环寿命大于 2000 次，具备良好的热稳定性和安全性。磷酸铁锂的平均能量密度为 100-150wh/kg，显著低于钴酸锂电池和三元材料 NCM 电池。此外，磷酸铁锂电池还存在低温性能较差以及产品一致性较差的缺点，一般应用于储能领域和新能源汽车领域，其所应用的新能源汽车领域主要包括商用车、低端乘用车等。三元 NCM 电池能量密度高，但是热稳定性略差。三元NCM电池结构类型为层状氧化物，其平均能量密度为 180-300wh/kg，高于钴酸锂和磷酸铁锂电池。同时三元 NCM 电池具有较高的循环寿命，处于800-2000次。三元 NCM 电池热稳定性较差，根据 OFweek 数据，其在250-300℃时便会发生分解，导致其安全性相对磷酸铁锂电池略差。三元NCM电池一般应用于新能源汽车领域。

政策支持叠加产能建设带动全球锂电池行业快速发展。在全球碳中和背景下，各国纷纷出台政策支持新能源汽车发展，包括但不限于对新能源汽车的现金补贴、对充电桩安装的补贴以及系列税收优惠政策等。其中国内新能源汽车免征车辆购置税政策已延长至2023 年底。此外，全球各锂电池生产厂商加快建设锂电池产能。在政策、产能的叠加效应下，全球锂电池行业有望保持快速发展。EVTank 预测到2030 年全球锂电池出货量或将达 4871.3GWh。

1.2.发展历史悠久、成长属性明显

锂电池商业化始于 1991 年，发展历程可划分为三阶段。日本索尼公司于 1991 年推出商品化可充电锂电池，并实现锂电池首次应用于手机领域，这是锂电池商业化的开端，之后锂电池发展历程大致可划分为三个阶段：第一阶段为 1991-2000 年，日本垄断锂电池产业。该阶段锂电池容量较小，主要应用于移动式电话和便携式消费电子产品中。日本企业凭借在锂电池技术上的先发优势，迅速占据消费电子市场。根据中国电池网数据，1998 年，全球锂电池产量为 2.8 亿支。此时，根据钜大锂电数据，日本锂电池产能达 4 亿支/年。在此阶段，日本为全球锂电池研发和加工中心。

第二阶段为 2001-2011 年，中国和韩国锂电池生产商逐渐崛起。智能手机等新一轮消费电子产品兴起，拉动锂电池需求增长。在此阶段，中国和韩国企业锂电池技术逐渐发展成熟，抢占锂电池消费领域市场。其中我国锂电池出货量占全球锂电池出货量的比例从2003 年的12.62%增长至2009年的 16.84%，上涨 4.22pct；韩国锂电池出货量占比从2003 年的12.17%增长至 2009 年的 32.35%，上涨 20.18pct；日本锂电池出货量占比从2003年的 61.82%下降至 2009 年的 46.43%，下降15.39pct。据TechnoSystemsResearch 数据，2011 年二季度韩国锂电池出货量首次超过日本，位列全球第一。锂电池行业形成中日韩争霸格局。

第三阶段为 2012 年-至今，动力电池成为新增长点。随着消费锂电池市场增速逐渐放缓以及新能源汽车行业迎来快速发展，动力锂电池出货量占锂电池出货量的比例总体上呈上涨趋势。2017 至2021 年我国动力锂电池出货量占我国锂电池出货量的比例从 55%增长到69%，上涨14pct。

我国逐渐发展为动力锂电池生产大国。在锂电池增长动力转换之际，我国锂电池生产商迅速崛起。截至 2021 年底，我国已发展成为动力锂电池生产大国。2021 年我国动力锂电产能占全球动力锂电池产能的比例为69%。根据 SNE Research 数据，在 2021 年全球动力锂电池装机量排名中，我国有6 家企业位居前十。SNE Research 预计到2025 年我国动力锂电产能占全球动力锂电池产能的比例或将达 70%。

新能源汽车行业高景气带动动力锂电池进入高成长时代。新能源汽车市场的快速崛起带动全球动力锂电池装机量快速增长。2016 年至2021年，全球动力锂电池装机量从 43.2GWh 增长到296.8GWh，年均复合增长率达47.0%，其中 2021 年同比增长 102.2%；2022 年1-9 月全球动力锂电池装机量为 341.3GWh，同比增长 75.1%。

1.3.高壁垒属性突出、行业进入门槛高

动力锂电池行业进入壁垒较高，主要包括技术、品牌、规模和认证四大壁垒：

动力锂电池行业通过研发投入和技术积累构建技术壁垒。一方面，动力锂电池行业技术更新迭代较快，需要较大的研发投入作为支撑，推动其向高能量密度、高安全性发展。另一方面，动力锂电池生产工艺复杂、过程控制严格，其在原材料的选择、辅助材料的应用以及生产流程的设置等方面均需多年的技术经验积累，其中三元电池尤其需要较高的技术积累。锂电龙头企业具有高研发投入规模。宁德时代在全球锂电池行业处于龙头地位。根据 SNE Research 数据，2022 年1-9 月，公司在全球动力锂电池市场市占率达 35.1%，位居行业第一。2018 至2021 年，宁德时代研发投入从 19.91 亿元增长到 76.91 亿元，年均复合增长率达56.91%，其中2021年同比增长 115.5%；2022 年 1-9 月，公司研发投入为105.77 亿元，同比增长 130%，研发规模超过 2021 年全年水平。2018 至2021 年，宁德时代研发投入始终保持占营业收入的比例为 6%左右。

动力锂电池行业下游客户粘性强，品牌壁垒较高。下游整车企业一般采用合格供应商定点采购模式。该模式下整车企业通过对供应商进行严格评估，评估通过后才会与供应商建立定点供应关系，之后不会轻易替换供应商。因此动力锂电池行业具有较强的客户粘性。客户在选择动力锂电池时一般比较看重产品的能量密度、安全性、一致性、快速响应能力等，具有较强综合实力和良好品牌效应的供应商才能更好地获得下游客户的信任。 动力锂电池行业规模壁垒主要体现在规模经济、投产周期和议价能力。规模经济方面，生产规模较大、资金实力雄厚的企业在原材料采购和生产运营方面具有相当高的规模经济优势。建设投产周期方面，动力电池生产企业从建立新产能到产能稳定释放通常需要经历较长的时间，规模较小的企业抗风险能力较差，面临各方面的挑战也较多。议价能力方面，动力锂电池处于产业链中游，其生产厂商上下游议价能力对企业的生产经营至关重要，小规模企业缺乏议价能力。

动力锂电池认证壁垒主要体现在电池供应商的研发及生产实力。作为新能源汽车的核心部件，动力锂电池在研发、生产、销售环节需围绕车厂客户特定车型的具体需求，随整车共同开发。所以整车企业对电池厂商的研发能力、行业应用积累、产品设计及工艺水平有着较高的要求。动力锂电池生产商的生产设备、工艺流程、管理能力、产品品质等各方面通过整车企业的认证之后，才能进入其供应链体系。

2.供给：企业加速布局、行业格局优化

2.1.出货增长提速、行业集中度高

2021 年全球锂电池出货量大幅增长。2017-2020 年全球锂电池出货量稳步增长，从 143.5GWh 增长到 294.5GWh，年均复合增长率为40.7%。受新能源汽车行业高景气影响，2021 年全球锂电池出货量创历史新高，达562.4GWh，同比增长 90.97%。其中 2021 年我国锂电池出货量为327GWh，同比增长 128.7%。

作为锂电池的重要组成部分，动力锂电池出货量迎来快速增长。2017-2020 年我国动力锂电池出货量从 44.5GWh 增长到80GWh，年均复合增长率为 21.6%。2021 年我国动力锂电池出货量达226GWh，同比增长182.5%，实现大幅增长。高工锂电预计 2022 年我国动力锂电池出货量有望达 450GWh。

动力锂电池行业格局逐渐优化，集中度较高。全球动力锂电池行业集中度总体呈上升趋势。2017至 2021年，全球动力锂电池装机量CR5从56.1%上升到 79.5%，提升 23.4pct；CR3 从 44.0%上升到65.1%，提升21.1pct。全球动力电池行业集中度较高。2022 年 1-9 月，全球动力锂电池装机量CR5达 76.3%，排名前五的分别为宁德时代、LG 能源、比亚迪、松下、SKOn，其中宁德时代装机量占比达 35.1%，位居首位。

2.2.企业积极布局、迎接TWh 时代

锂电企业积极推进锂电池产能建设。各公司在原有产能基础上，积极布局锂电池产能建设，抢占市场份额，迎接TWh 时代。据不完全统计，2022年 1-9 月，宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科相继发布锂电池新增产能规划： 2022 年 1-9 月，宁德时代相继新增 5 个锂电池项目。根据公司公告，2022 年上半年宁德时代电池系统产能为 154.25GWh，同比增长135.68%。2022 年 1-9 月，宁德时代相继公布了 5 个锂电池产能项目，其中国内包括厦门时代新能源电池产业基地项目、济宁新能源电池产业基地项目、洛阳新能源电池生产基地项目，均建设动力电池系统及储能系统生产线；国外项目包括印度尼西亚动力电池产业链项目、匈牙利时代新能源电池产业基地项目，前者包含三元电池生产线，后者拟建设年产100GWh动力电池系统生产线。据 SNE Research 预测，2025 年宁德时代的产能将达到646GWh，2030 年将达到 1285GWh。

2022 年 1-10 月，亿纬锂能相继新增5 个锂电池项目。根据公司公告，截至 2022 年 6 月底，亿纬锂能锂电池产能约为31GWh。2022 年1-10月，公司相继公布了 5 个锂电池产能项目，其中国内4 个新增项目产能合计达110GWh；国外项目为马来西亚圆柱锂电池制造项目，拟建设圆柱形锂离子电动工具、两轮车和清洁工具电池系列产品。据SNE Research预测，2025年亿纬锂能的产能将达到 170GWh，2030 年将达到422GWh。

2022 年 1-9 月，孚能科技相继新增 4 个锂电池项目。根据公司公告，孚能科技目前拥有镇江一期、二期、赣州工厂共计21GWh 锂电池产能，预计随着镇江三期产能在第四季度顺利投产，2022 年底产能会有所提升。2022年 1-9 月，公司相继公布了 4 个锂电池项目，产能规划合计达75GWh。目前公司 330wh/kg 高能量密度动力锂电池已经获得美国第三方相关认证，可在全球范围内应用。据 SNE Research 预测，2025 年孚能科技的产能将达94GWh，2030 年将达 205GWh。

2022 年 1-10 月，鹏辉能源相继新增 2 个产能规划项目。根据公司公告，2019 年以来，公司锂电池产能利用率均超过100%，公司积极扩张生产建设。2022 年以来，鹏辉能源新增产能规划项目2 个，拟投资120 亿元，产能规划合计达 40GWh，包含动力电池和储能锂电池项目。

2022 年 1-10 月，国轩高科相继新增4 个锂电池项目。根据公司公告，预计公司 2022 年底可以实现 100GWh 的锂电池产能。2022 年1-10月，国轩高科新增产能规划项目 4 个，产能规划合计达90GWh。据SNEResearch预测，2025 年国轩高科的产能将达 174GWh，2030 年将达523GWh。

各大厂商积极扩张电池产能，预计未来全球锂电池产能稳步提升。据SNE Research 预测，2021 至 2030 年，全球锂电池产能或将从994GWh增长至 8247GWh，年均复合增长率为 27%。其中，2022 年底预计全球产能为1273GWh，同比增长 28%；2025 年底有望实现4055GWh 的产能，预计未来全球锂电池产能或将不断释放。

3.需求：下游多点开花、装机持续提升

3.1.新能源汽车：方兴未艾、景气上行

全球新能源市场方兴未艾。2012-2021 年，全球新能源汽车销量从12.5万辆增长到 675 万辆，年均复合增长率达55.8%，其中2021年同比增长108.3%；2022 年上半年，全球新能源汽车销售量为408.7 万辆，同比增长65%。伴随着新能源汽车销售的增长，新能源车渗透率持续提升，从2012年的 0.2%提升到 2021 年的 8.3%。据中创新航招股说明书，到2026年，预计全球新能源乘用车渗透率将达到 30.1%。

新能源汽车市场发展不均衡，市场空间依然宽广。2021 年全球新能源汽车渗透率前三的地区分别是欧洲、中国和北美。其中欧洲渗透率最高，达 17%；其次为中国，渗透率为 13.4%；北美为4.4%；其余国家合计新能源车渗透率仅为 1.5%，市场空间依然宽广。

我国新能源汽车销量高速增长，行业逐步转为市场驱动。2012-2021年，我国新能源车销量从1.28 万辆增长到352.1 万辆，年均复合增长率为86.7%，其中 2021 年同比增长 157.5%；2022 年 1-10 月我国新能源车销量为528万辆，同比增长 107.67%。新能源车渗透率则从2012 年的0.07%增长到2021年的 13.4%，2022 年 1-10 月更是高达 24.03%。在政策补贴逐渐退坡的当下，新能源车市场渗透率大幅增长表明我国新能源车行业发展已逐步由政策驱动转为市场驱动，实现良性发展。

我国公共充电桩建设持续完善，支撑新能源汽车行业发展。充电方面，2015-2021 年，我国公共充电设施累计保有数量从5.8 万个增长到114.7万个，年均复合增长率达 64.5%。2022 年初国家发改委、国家能源局等十部门印发《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，明确到“十四五”末，我国将形成能够满足超2000 万辆电动汽车充电需求的充电基础设施体系。换电方面，2011-2021 年我国换电站累计保有量从 30 座增长到 1406 座，年均复合增长率达46.9%。换电技术能在几分钟内满足纯电动车用户补能需求，是解决电动汽车充电时间长的理想方案之一。换电站数量的高速增长或将为新能源车市场高速发展提供保障。

新能源汽车市场的快速发展带动动力锂电池装机量持续提升。2017-2021 年，我国动力锂电池装机量从 36.4GWh 增长至154.5GWh，年均复合增长率 43.5%，其中 2021 年同比增长142.7%；2022 年1-10月，我国动力锂电池装机量 224.2GWh，同比增长108.7%。

3.2.储能：赛道迎来高景气、锂电需求指日可待

新型储能技术百花齐放，性能优势突出。新型储能技术是指抽水蓄能以外的储能技术，包括锂电储能技术、全钒液流储能技术、钠电储能技术、压缩空气储能技术等。新型储能具有建设周期短、选址灵活、反应速度快等优势。新型储能中电化学储能建设周期最长3-6 个月、压缩空气储能建设周期 1.5-2 年，远低于抽水储能建设周期6-8 年。新型储能环境适应性强，能够灵活部署电源、电网和用户侧等各类应用场景。此外，新型电化学储能可以做到毫秒至秒级的响应。

新型储能中储能锂电池占据主导地位。无论是国际市场还是我国市场，储能锂电池累计装机量均在新型储能总装机量中占据主导地位。国际方面，2021 年国际储能锂电池累计装机容量占新型储能的比例为90.9%。国内方面，2021 年我国储能锂电池累计装机容量占新型储能的比例为89.7%。

新能源装机容量稳步提升为储能锂电池行业的发展提供条件。风力发电方面，2017-2021 年，我国风力发电累计装机容量从16.37GW增长至32.85GW，年均复合增长率 19%，其中 2021 年同比增长16.7%；截至2022年 9 月，我国风力发电累计装机容量 34.77GW。太阳能发电方面，2017-2021年，我国太阳能发电累计装机容量从 13.03GW增长至30.66GW，年均复合增长率 23.9%，其中 2021 年同比增长 21%；截至2022 年9 月，我国太阳能发电累计装机容量 35.86GW。

近年来，我国储能锂电池出货量持续提升。2017-2021 年，我国储能锂电池出货量从 3.1GWh 增长到 48GWh，年均复合增长率达73.0%；2022年上半年我国储能锂电池出货量为 44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平。高工锂电预计 2022 年我国储能锂电池出货量在90GWh 以上，同比增长超 87%。

配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。2021年国家发改委和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到 2025 年新型储能的装机规模达 30GW以上。近年来多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，截至 2022 年9 月末，已有24 省区发布新能源配储政策。其中，内蒙古和辽宁新能源配置储能比例达到15%，储能时长分别达到 4 小时和 3 小时；上海金山海上风电场配置储能比例则达到了20%，储能时长达 4 小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。

3.3.3C：5G+新兴领域并驱、需求持续向好

5G 基础设施日趋完善助力 5G 用户数量快速成长。2019-2021年，我国累计 5G 基站数量从 13 万个增长至 142.5 万个，年均复合增长率达231%，其中 2021 年同比增长 98%；截至 2022 年9 月，我国累计5G基站数量达222 万个，同比增长 92%。基础设施的快速发展保证了5G技术的快速商用。

近年来，5G 手机售价不断下降，5G 手机出货量快速提升。据IDC预测，5G 手机售价下降或将带动 5G 手机出货量快速提升，2022年全球5G手机平均售价将下降到 616 美元，全球 5G 手机出货量将占据手机出货量的54%，2026 年全球 5G 手机平均售价将下降到444 美元，占比会提升到79%。全球方面，IDC 预测到 2022 年全球 5G 手机出货量将达到6.88亿部，同比增长 23.6%。国内方面，2021 年我国 5G 手机出货量2.66 亿部，同比增长63%。2022 年上半年受到疫情防控、供应链紧张等因素的影响，5G手机出货量不及预期。截至 2022 年 9 月，我国 5G 手机出货量为1.38亿部。

新兴消费电子产品需求稳步提升，有望带动消费锂电池需求增长。新兴消费电子包括可穿戴设备、TWS 耳机、VR/AR 等新兴电子产品。以可穿戴设备和 TWS 耳机为例。可穿戴设备方面，2015-2021 年，全球可穿戴设备出货量从 0.78 亿台增长至 5.28 亿台，年均复合增长率为37.58%；市场规模从 268.35 亿美元增长至 550.61 亿美元，年均复合增长率为12.73%。TWS耳机方面，根据 Canalys 数据，2021 年全球TWS 耳机出货量达2.9亿部，同比增长 14.5%。此外，TWS 耳机的主动降噪、空间音频、防水、无线充电等特性受到市场青睐，出货量有望持续上行。根据Strategy Analytics预测，2022 年全球 TWS 耳机出货量或将同比增长38%。

4.趋势：三元高镍化、铁锂迎扩产

4.1.三元：安全能量密度推动，高镍化大势所趋

三元材料出货量稳步提升，我国为全球行业主导。2015-2021年，我国三元材料出货量从 3.65 万吨增长到 43 万吨，年均复合增长率为50.8%；2022年上半年我国三元材料出货量为 28.5 万吨，同比增长51%。根据高工锂电数据，2021 年我国三元材料出货量约占全球出货量的58.5%，已成为全球主导。

三元材料市场集中度较低。2021 年我国三元材料市场份额前五名为容百科技、当升科技、巴莫科技、长远锂科、振华新材，市占率分别为14%、12%、12%、9%、8%，头部企业间差距较小。随着市场进一步发展，预计未来市场集中度将不断提升。

镍元素含量影响三元材料电池能量密度。三元材料分为三元镍钴锰（NCM）和三元镍钴铝（NCA），目前中国新能源汽车使用的三元锂电池主 要 是 NCM 。 NCM 的 结 构 式 为 Ni1-x-yCoxMnyO2 ，如NCM622为Ni0.6Co0.2Mn0.2O2。其中 Ni 元素含量主要影响电池的能量密度，从NCM333到 NCM811，随着 Ni 含量的提升，电池模组能量密度从150wh/kg提升到200wh/kg 以上。

高 镍 三 元 材 料 在 三 元 材 料 中 占 比不断提升。高镍三元材料指Ni1-x-yCoxMnyO2中 1-x-y＞0.6 的材料，包括6 系三元（0.6≤1-x-y＜0.8）和8 系三元（1-x-y＞0.8）。随着对高能量密度的追求与技术的持续进步，近年来高镍三元材料在材料体系和电池系统两方面均有实质性突破，占比有所提升。2021 年我国 8 系三元材料出货量占比达36%，较2020 年提升14pct。

4.2.磷酸铁锂：产能高速扩张、成长空间广阔

磷酸铁锂产能迎来高速扩张。2021 年我国磷酸铁锂规划项目超过300万吨，叠加 2022 年的规划项目，合计规划产能超过540 万吨，磷酸铁锂产能或将迎来高速扩张。从扩产主体来看，主要分为以湖南裕能、湖北万润为代表的传统磷酸铁锂正极材料企业，以格林美、中伟股份为代表的三元材料企业，以龙佰集团、川发龙蟒、金浦钛业为代表的磷化工以及钛白粉企业，以鞍重股份为代表的跨界企业与以国轩高科、科力远为代表的电池企业。仅就传统磷酸铁锂生产企业来看，2021 年我国磷酸铁锂产能仅为97万吨左右，传统磷酸铁锂生产企业扩产规划就高达170 万吨，是现有产能的 1.7 倍以上。

随着产能的持续扩张，磷酸铁锂出货量进入高速增长期。2021年，我国磷酸铁锂出货量为 48 万吨，同比增长258%，主要原因为上游原料价格大幅度上涨，车企降本压力增大。相比三元电池，磷酸铁锂电池成本优势相对明显，更受车企青睐。2022 年上半年磷酸铁锂出货量为41万吨，同比增长 130%。随着未来产能高速增长，新增产能持续释放，磷酸铁锂出货量有望维持高增态势。

磷酸铁锂市场集中度较高，CR5 达到70%以上。2021 年磷酸铁锂企业市场份额前五名为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、湖北万润和融通高科，CR5 达 70.13%，市场集中度较高。其中湖南裕能和德方纳米市占率分别为25%和 20.21%，地位较为稳固。龙蟠科技、湖北万润、融通高科市占率分别为 8.67%、8.54%、7.71%。

5.重点公司分析

5.1.宁德时代

公司为全球锂电龙头企业，动力与储能锂电池市占率均为全球第一。宁德时代是全球领先的锂电池系统供应商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。公司成立于 2011 年，目前已发展为全球动力锂电池和储能锂电池龙头企业。动力锂电池方面，根据SNE Research数据，2017至 2021 年公司全球动力电池装机量市占率从16.5%提升到32.6%，连续五年位列全球第一。储能锂电池方面，据 EV Tank 数据，2021 年公司全球储能锂电池市场市占率达 24.5%，位居行业第一。

公司电池系统和锂电池材料产量高速增长，产销情况良好。截至2021年底，公司拥有产能电池系统 170.39GWh、锂电材料28.4 万吨。2021年，公司电池系统产量为 162.3GWh，同比增长213.87%，2015 至2021年年均复合增长率为 100.2%；公司锂电池正极及相关材料产量为23.38万吨，同比增长 255.86%。2021 年公司电池系统和锂电池材料产销率分别为82.20%和 121.39%，呈现了良好的产销态势。

2021 年公司营收迈入新台阶，储能业务营收占比有所提升。2021年公司营业收入为 1303.6 亿元，同比增长 159.06%。2021 年公司营收大幅提升主要原因为新能源汽车及储能市场渗透率提升，叠加公司新建产能释放。2022 年 1-9 月公司营业收入为 2103.4 亿元，同比增长186.7%。2022年上半年公司动力电池系统、锂电池材料和储能业务营收占比分别为70.06%、12.10%和 11.27%。随着未来储能业务继续高速增长，营收占比有望进一步提升。

2022 年三季度公司毛利润再创新高，盈利能力有望恢复。2021年公司毛利润为 342.62 亿元，同比增长 145.25%，创历史新高；2022年1-9月公司毛利润为 398.59 亿元，同比增长 97.5%，再创新高，业绩增长的主要原因为国内新能源车需求旺盛叠加政策支持拉动储能市场快速增长。受上游锂矿价格上涨影响，2022 年上半年公司毛利率为18.68%，同比有所下降。储能业务毛利率同比下降较多，主要原因为储能项目落地时间较长，价格传导机制较慢，对成本变动较为敏感。随着公司持续提升锂矿自给率与储能业务后续项目的签订，盈利水平有望恢复。

2022 年三季度公司归母净利润大幅增长。2021 年公司归母净利润为159.31 亿元，同比增长 185.34%；2022 年1-9 月公司实现归母净利润175.92亿元，同比增长 126.95%。公司净利润规模的高速增长主要受动力电池市场高速增长、降本控费等因素驱动。2022 年1-9 月公司净利率为9.33%，较2021 年有所承压，预期未来随着公司持续推进降本控费和完善产业链一体化建设，公司盈利水平有望恢复。

5.2.亿纬锂能

公司聚焦高端锂电技术，产品种类丰富。亿纬锂能成立于2001年，并于 2009 年在深交所上市。公司聚焦高端锂电技术与产品，致力于打造最具创造力的锂电池龙头企业。目前公司产品种类齐全，包括消费电池和动力电池。消费电池方面，公司拥有锂原电池、小型锂电池、圆柱电池。动力锂电池方面，公司拥有方形磷酸铁锂电池、大型软包三元电池、方形三元电池、乘用车用大圆柱电池和 xHEV 电池系统。

近年来，公司锂电池产能稳步提升。2019-2021年公司锂电池产能从3.71亿支增长至 8.53 亿只，年均复合增长率为51.69%，其中2021年同比增长92.42%，产能利用率为 96.09%。根据公司公告，公司在建锂电池产能6.17亿只，未来锂电池产量有望进一步提升。

公司营业收入持续增加，动力锂电池板块贡献最大。2021年公司营业收入为 169.0 亿元，同比增长 107.1%；2022 年1-9 月为242.8亿元，同比增长 112.1%。收入增长的主要原因为在碳中和、新能源汽车和储能产业蓬勃发展的背景下，动力储能电池需求迎来快速增长。2022 年上半年公司动力锂电池业务营业收入占比为 69%，为公司主要营业收入来源。随着未来动力锂电池业务继续高速增长，其营业收入占比有望进一步提升。

2022 年三季度公司净利润和归母净利润持续增长。2021 年，公司净利润为 31.49 亿元，同比增长 87.33%，创历史新高；2022 年1-9月，公司净利润为 26.58 亿元，同比增长 10.11%，增速下降的主要原因为锂电池上游原材料价格上涨。2021 年公司归母净利润为29.06 亿元，同比增长75.91%；2022 年 1-9 月公司归母净利润为 26.66 亿元，同比增长20.31%。

公司三费总费用率持续下降。2017 至2021 年，公司三费总费用率从17.04%下降到 6.47%，降幅为 10.57pct；2022 年1-9 月公司三费总费用率为3.60%，同比下降 1.55pct。公司三费总费用率下降的主要原因为公司持续加强费用管理，使得销售费用率和管理费用率持续下行。2017-2021年，公司销售费用率和管理费用率分别从 3.79%下降到2.30%、从11.70%下降到3.38%，降幅分别为 1.49pct、8.32pct。

公司研发投入持续增长。2018 年至 2021 年，公司研发投入从3.15亿元增长至 13.10 亿元，年均复合增长率为60.81%，其中2021年同比增长91.52%；2022 年 1-9 月公司研发投入 14.32 亿元，同比增长54.98%。公司的研发水平和电池产品质量受到多方认可。根据公司公告，截至2022年6月 底 ， 公 司 在 动 力 电 池 领 域 已 获 得 TÜV NORDCERTGmbH颁发的ISO26262、2018 流程认证证书；公司 LF280K 储能电芯已获得了祐力（中国）投资有限公司出具的 UL9540A 测试报告。

5.3.国轩高科

全球动力锂电池领先企业，产量稳步提升。国轩高科成立于1995年，并于 2006 年在深交所上市。公司主要从事动力锂电池、输配电设备的研发、生产和销售。公司全资子公司合肥国轩是国内最早从事动力锂电池自主研发、生产和销售的企业之一，已发展成为全球动力锂电池领先企业。近年来，公司电池组产量总体呈上涨趋势，2017-2021 年公司电池组产量年均复合增长率为 47.84%，其中 2021 年同比增长106.54%。

公司积极布局海外，国际化步伐加快。近年来，公司国际化步伐加快。产能建设方面，公司积极扩大海外生产基地布局。根据公司公告，2022年上半年欧洲阿根廷工厂顺利开业，北美、东南亚、南亚等海外市场建设动力锂电池和配套产业基地建设计划正在稳步推进中，开拓国际研产供销一体化配套体系。客户发展方面，根据公司公告，动力锂电池领域，公司已与印度 TATA 在印度设立合资公司共同开发印度锂电池市场，不断深化与大众汽车集团的合作，并与越南 VinFast 及美国某知名整车上市公司签订战略合作协议，开拓国际市场。储能领域，与Invenergy、Jinko 等公司建立合作关系。 公司营业收入持续增加，动力锂电池为主要营业收入来源。2021公司营业收入为 103.56 亿元，同比增长 54.02%；2022 年1-9 月公司营业收入为144.26 亿元，同比增长 151.98%。2022 年上半年公司动力锂电池和储能业务营业收入占比分别为 77%和 15%。2022 年上半年营业收入快速成长的主要原因是新能源汽车市场和新型储能市场火热以及公司新建产能逐步释放。2022 年上半年，储能业务快速成长为公司的第二大板块业务，随着未来储能业务的继续增长，营收占比有望进一步提升。

新能源汽车以及储能赛道高景气，带动公司净利润大幅提升。2021年，公司净利润和归母净利润分别为 0.77 亿元、1.02 亿元，分别同比下降47.6%、32%；2022 年 1-9 月，公司净利润和归母净利润分别为1.90 亿元、1.50亿元，分别同比增长 134.57%、120.59%。2022 年利润提升的最主要原因为新能源汽车市场和储能市场行业高景气，带动上游需求增加。

2019 年之后，国轩高科三费总费用率整体呈现下降趋势。2019至2021年，公司三费总费用率从 20.63%下降到11.92%，降幅为8.71pct；2022年1-9 月公司三费总费用率为 9.10%，同比下降4.63pct。公司三费总费用率下降的主要原因为公司费用管理的加强，销售费用率、管理费用率和财务费用率持续下行。2019 至 2021 年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别从 6.74%下降到 3.19%、从 8.03%下降到5.49%、从5.87%下降到3.23%，降幅分别为 3.55pct、2.53pct、2.63pct。

公司研发投入持续增长，锂电池处于行业领先水平。2021年公司研发投入为 6.44 亿元，同比增长 29.06%；2022 年1-9 月公司研发研发投入为10.39 亿元，同比增长 191.85%。研发的持续投入为公司提供了技术优势。磷酸铁锂电池方面，公司已拥有 210wh/kg 能量密度电芯量产能力，230wh/kg能量密度电芯设计定型能力，产品处于行业领先地位。三元电池方面，公司实现 302wh/kg 能量密度电芯量产装车；公司360wh/kg 高比能半固态电池通过新国标安全测试，已经进入产业化阶段，首批电池已获得某高端新能源汽车企业的量产定点。

5.4.鹏辉能源

深耕电池制造领域，为行业内领先的储能电池解决方案供应商。鹏辉能源成立于 2001 年，并于 2015 年在深交所上市。公司主要从事锂电池、一次电池的研发、生产和销售，是国内品种齐全的电池制造商。截至2022年上半年，公司具备年产 24.48 亿 Ah 的锂电池产能。目前公司已发展成为行业内领先的储能电池解决方案供应商，根据CNESA数据，2021年公司在全球储能锂电池出货量排名前十的中国企业中位居第二，在国内新增投运装机规模前十的储能技术提供商中位居第四。

布局多个生产基地，锂电池产能稳步提升。公司深耕电池生产技术二十余年，截至 2022 年上半年，公司拥有广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州和日本福井八个现代化的生产基地，成为行业产品线最丰富的供应商之一。近年来，公司产能稳步扩张，从2019 年的8.9 亿安时/年增长至 2021 年的 18.35 亿安时/年，年均复合增长率为43.59%；2022H1公司产能达到 24.48 亿安时/年，同比增长 35.85%。

2021 年以来公司业绩大幅提升。2021 年公司实现营业收入56.93亿元，同比增长 56.3%，实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长242.9%；2022年1-9 月公司实现营业收入 65.02 亿元，同比增长66.9%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长 170.1%。公司业绩大幅增长主要原因为公司持续加大市场开拓力度，叠加公司产能稳步扩张，推动公司业绩稳步增长。

锂电池贡献公司主要业绩。营业收入方面，2017-2021 年公司锂电池营业收入占比均保持在 88%以上，2022H1 公司锂电池营业收入为37.67亿元，占公司总营业收入的比例为 92.67%，为公司主要营业收入来源。毛利润方面，2017-2021 年公司锂电池毛利润占比均保持在83%以上，2022H1公司锂电池营业收入为 6.27 亿元，占公司总营业收入的比例为86.96%，为公司主要毛利润来源。

2021 年以来公司研发投入大幅增长，研发成果显著。公司高度重视技术储备和产品研发能力。2021 年以来公司研发投入快速提升，2021年公司研发投入为 2.46 亿元，同比增长 89.23%；2022 年1-9 月公司研发投入为2.91 亿元，同比增长 90.20%。公司在新技术、新产品研发上不断取得突破，研发成本显著。截至 2021 年末，公司已获244 项国家专利。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」

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