原料上涨、毛利下降，动力电池一哥宁德时代成色究竟如何？

乍看之下，盈利不及预期，但经深入分析，宁德时代基本面依旧向好

文｜《财经》记者 李阳

编辑｜李皙寅

受原材料上涨拖累的不止整车厂，电池企业同样身陷泥沼。

五一假期后开盘首日（5月5日），动力电池企业龙头股宁德时代大幅低开，盘中最大跌幅接近14%，创近1年来新低。截至当日收盘，宁德时代报376元/股，跌幅8.15%，相较于去年12月的历史高点，累计最大跌幅已接近50%。

在股价大跌的前一个交易日，宁德时代发布了一季度财务报告。数据显示，今年一季度，宁德时代实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97%，但其归母净利润仅为14.93亿元，同比下降23.62%；扣非后的净利润为9.77亿元，同比更是下降41.57%。

增收不增利背后，主因是原材料价格上涨。 一季报中直指部分上游材料价格快速上涨对公司成本带来影响。数据显示，公司营业成本达416.28亿元，较去年同期增加276.89亿元，同比增速达198.66%。

4月29日晚间，宁德时代董秘蒋理也在央视财经直播中表示，2021年以来上游原材料价格上涨，电池厂商都面临供应短缺和价格上涨的挑战。

不过，业绩不及预期后，宁德时代发布了一系列信息以提振资本市场信心，其中包括计划于今年二季度正式发布基于第三代CTP技术的麒麟电池、与美国客户探讨了本地化生产的可能性、已完成与整车厂协商调价将在二季度逐步实施等。

受益于相关利好信息，宁德时代5月6日开盘后股价低开高走，午后回落至375.99元/股，全天交易价格基本持平。华安、方正等多家证券公司看好宁德时代二季度业绩，给予买入评级。

为何增收不增利？原材料涨得太高

今年以来，不断上涨的锂电池原材料价格扼住了新能源汽车产业链的咽喉。

2022年3月，有近20家新能源车企宣布涨价，涉及车型近40款。其中特斯拉在一周内三次涨价，单次涨幅高达2万元；零跑汽车C11全系车型最高涨价3万元，成为单次涨幅最高的新能源车企。其背后原因直指电池原材料。

以碳酸锂为例，中国汽车工业协会副秘书长陈士华向《财经》记者表示，“2021年1月碳酸锂的价格大概是5万元/吨，今年1月已经快到40万/吨了，一年的时间涨了将近八倍。”同时，镍、钴等稀有金属价格也大幅上涨。

据高工锂电研究所（GGII）数据统计，三元中镍正极材料、磷酸铁锂正极材料、电解液和负极材料这四种主要材料，今年一季度末市场平均价格比去年初的价格，上涨的幅度分别达到171%、222%、98%和18%。今年一季度电池级碳酸锂的均价从25万元/吨左右暴涨至超过51万元/吨，而去年同期的均价不足5万元/吨。

作为整车企业的上游供应商，电池企业同样面临巨大挑战，增收不增利成行业普遍现象：如亿纬锂能一季度营收67.34亿元，同比增长127.69％；净利润5.21亿元，同比下滑19.43％。欣旺达一季度营业收入106.21亿元，同比增长35.11％，净利润0.95亿元，同比下滑26.13％。

相较而言，净利下跌23.62%的宁德时代，盈利表现中规中矩，并没有异常信号。 据宁德时代披露，今年一季度公司营业成本416.28亿元，同比增长198.66％，经营活动现金流净额70.76亿元，同比下滑35.48％。

成本的增加主源于两方面：一是随销售销量增长，进料投入水涨船高；二是部分上游材料价格快速增长。 原材料涨价直接导致了宁德时代毛利率大幅下降，一季度，宁德时代的毛利率为14.48%，环比出现了明显下降。

不过，宁德时代业绩不及预期的窘境或将在二季度有所改善。一方面，宁德时代宣布涨价后，已完成与整车厂协商调价，并将在二季度逐步实施。

另一方面，鉴于目前动力电池上游材料价格已经趋稳且呈现小幅回落迹象，产业链中游材料中，六氟电解液价格也已经开始调整，机构普遍预测宁德时代二季度毛利率有望明显改善。

长江证券电力设备与新能源行业首席分析师马军就认为，如果宁德时代自2022年二季度起电池价格逐步上涨15%，低价锂资源自供率达到30%-40%，则动力电池毛利率有望恢复至20%以上，即接近2021年二季度的水平。

此外，各大机构也普遍认为，锂价等原材料波动对宁德时代业绩影响属于短期冲击，从中长期发展来看，宁德时代仍是最有潜力的锂电产业头部公司。

宁德时代的反击战：市占率仍霸榜，新推多项技术

盈利不及预期，只是宁德时代季度报中的一小块切片，从市场竞争力看，宁德时代基本面依旧向好。

5月2日，韩国市场研究机构SNE数据显示，全球动力电池一季度装车总量为95.1 GWh，较去年同期增长近一倍。其中宁德时代全球装机量达33.3 GWh，同比增长137.7%，排名保持世界第一，去年同期，宁德时代的市占率仅为28.5%。

这意味着，在全球动力电池产业的竞争中，已连续5年蝉联全球最大动力电池企业的宁德时代，市场仍在快速扩张中。聚焦于国内市场，宁德时代的市占率也始终稳定在50%以上。

东吴证券电新团队认为，宁德时代一季度电池产销旺盛，全球市占率新高，预计全年翻倍以上增长。

具体来看，受疫情影响，预计宁德时代4月份排产环比下降20%左右，5月份中旬恢复正常，整体二季度排产环比增长10%左右，出货量可达到55GWh-60GWh，三季度排产恢复且考虑下半年为电动车销售旺季，三季度、四季度销量环比都将明显增长，预计宁德时代全年出货量可达280GWh-290GWh左右，实现翻倍以上增长，其中储能预计40GWh。

基本面稳定向好的同时，5月5日宁德时代在年度业绩说明会上还发布了一系列利好信息。其中包括今年二季度内将发布的麒麟电池以及2023年实现产业化的钠离子电池。

其中，宁德时代的麒麟电池为第三代CTP电池，在同样的电化学体系下比大圆柱电池的能量密度高13%。钠离子电池电芯单体能量密度高达160Wh/kg，常温下充电15分钟，电量可达80%以上，并具有较好的低温性。

同时，宁德时代董事长曾毓群还就北美建厂一事作出回应，称公司与美国客户共同探讨了各种可能的供应及合作方案，以及本地化生产的可能性，但具体情况需考虑到工人培训、效率、工会等因素对品质与成本的影响。

多重利好下，宁德时代在5月5日股价大幅下滑后即时止跌，但距5个月前历史最高的1.6万亿市值，宁德时代已蒸发了近7000亿市值。

目前，宁德时代也正在借换电模式从ToB转向成一家ToC的电池企业，但在业内，换电模式的发展仍有争议，清华大学四川能源互联网研究院特聘研究员李立理就向《财经》记者表示，“换电只是过渡型技术路线，5年后，因为不方便充电，替代性地选择换电——这一场景基本不复存在，换电的必要性将大打折扣。”

抛开技术的不确定性，电池市场也充满了变数。尽管从市占率看，宁德时代仍稳中向好，但不少主机厂都在开始培植自己的动力电池朋友圈。宁德时代能否再现昔日的高光时刻，再度赢家通吃？只有时间能给出答案。

回应来了！宁德时代：经营情况良好，整体排产情况良好

今日（7月1日），一则传闻扰动，早间宁德时代（300750）股价一度跌近5%。不过，午后跌幅逐步收窄，截至收盘跌幅为2.2%。

宁德时代方面就网传“行业7月排产数据普遍下滑”回应称：公司经营情况良好，全球市场份额稳步提升，整体排产情况良好，近期及三季度排产环比呈增长态势。

机构判断稳增

宁德时代的回应与各家机构预期一致。记者多方了解到，根据前期调研摸排，目前机构普遍预期，包括宁德时代在内的锂电产业链在三季度的排产仍然向上。

东吴证券电新团队即表示，下半年迎来国内电动车需求旺季，叠加新车型持续上市，预计宁德时代7月排产向上，其中第三季度整体排产环比增长20%。

据东吴证券电新团队统计，宁德时代在一、二季度排产量持续走高，其中第一季度排产85 GWh至90GWh，二季度排产115GWh，环比增长25%至30%。同时预计宁德时代二季度出货量也同步走高，达110GWh至120GWh。

财通证券电新团队透露，据其了解，目前宁德时代7月份的排产量为42GWh，环比增长2%。

针对海外市场预期疑虑，财通证券电新团队认为其“欧洲增量确定性强，海外需求有支撑”。

该机构分析称，在欧洲市场，宁德时代直接供货欧洲车企，2023年欧洲份额已提升至36%，根据现有的定点情况，预期有望快速提升至40%至50%；美国市场量不大，且市场预期已到底部，影响不大。

国海证券结合其近期更新的海内外装机数据及产业链调研结果指出，目前行业自下而上都出现了龙头份额提高、配置时长提升等更健康的信号，依然坚定看好板块需求及结构的不断超预期。

今年出货继续领跑

前期已披露的数据显示，宁德时代今年以来保持着领跑行业的出货量增速。

韩国研究机构SNE Research的数据显示，2024年前四个月宁德时代的全球市占率为37.7%，在中国以外地区的市占率为27.4%。两项市占率均较2023年底进一步提升，体现公司在行业内的领跑优势进一步扩大。

该机构表示，前四个月，宁德时代以30.0%（81.4GWh）的同比增长率稳居全球第一。在中国国内市场中，宁德时代是唯一一家占据 30% 以上市场份额的电池制造商。其电池不仅供应给 ZEEKR、AITO 和 Ideal 等中国主要品牌，还供应给特斯拉 Model 3/Y、宝马 iX、梅赛德斯 EQ 系列和大众 ID 系列等全球主要 OEM 的车辆。

海外评级机构惠誉在6月底发布的最新报告，再次确认宁德时代的评级为'A-'，展望稳定。

惠誉预期，该公司推出的新产品（比如神行电池和天恒储能系统）和可靠的产品质量使其客户群体不断扩大，尽管地缘政治相关监管收紧，但宁德时代将借助出口和本地产能的扩大扩张海外业务。“个别市场的监管挑战可能会给宁德时代的海外扩张带来更多阻碍”，不过，惠誉认为这些风险都在可控范围内。

盈利能力有望进一步走高

除预期排产稳步上行之外，各家机构均对宁德时代盈利能力进一步提升有所预期。

东吴证券电新团队表示，预计宁德时代全年出货量达460 GWh 至480GWh，电池价格充分见底，单位Wh盈利0.1元，全年业绩保守估计470亿元至480亿元。

财通证券电新团队表示，公司的产品盈利持续领先，叠加储能系统的占比提升，今年毛利率有望进一步提升。

国海证券则认为，看好宁德时代储能板块在下半年进一步拉动，今年储能领域受益于系统比例快速提升，储能单位盈利有望增厚。

目前，宁德时代已预约在7月27日披露2024年度半年报。公司此前披露的一季报显示，当季公司营业总收入797.7亿元，归母净利润105.1亿元。机构普遍以“超出预期”形容宁德时代一季度业绩表现，并上修其后续业绩预期。

记者了解到，宁德时代近日还接待了高盛、淡马锡（Temasek）等机构的调研。宁德时代重申：公司坚持商业和道德标准，并制定了有效政策，以确保按照全球标准建立负责任和可持续的供应链；公司未来希望继续为长期支持公司发展的股东创造良好的经营回报。

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