锂电池与光伏对比锂电，谁说光伏上游没有“稀缺资源”？|上海羊羽卓进出口贸易有限公司

对比锂电，谁说光伏上游没有“稀缺资源”？

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新能源产业研究，总是免不了对比锂电和光伏，两大行业具有很多相似性，核心产业逻辑都是长期技术迭代和短期产能/资本驱动。但是，两者也有明显差异。

锂电作为储能工具，上游关键资源是锂，在今年锂资源价格大幅上涨的背景下，稀缺性更为显眼。

光伏的直接上游资源是硅，并不稀缺，但作为发电工具，真正的上游资源其实是太阳光资源，没有这个关键资源，光伏就没有存在价值。

无论锂电还是光伏，在进入平价之后，上游稀缺资源的影响力越来越明显。

01 光伏的真正上游资源

从第一性原理来讲，光伏行业的上游资源也只能是太阳。

太阳光资源看似普遍可得，但真正使用的时候，需要土地资源以及衍生的政府或私人许可，我们可以称之为“牌照资源”。

无论是大型集中式电站，还是工商分布式电站，亦或是户用光伏，皆是如此，这些资源都具有稀缺性和排他性。

既然是资源，就要付出成本;既然是成本，就会直接或间接反映在光伏产业链的毛利率和财务报表当中。

02 获取资源，是有代价的

那些掌握太阳光资源的群体，无论是地方政府，还是工商企业业主或者农户屋主，无论是大型集中电站，还是整县推进分布式电站，就会想方设法价值最大化。

比如，近日云南省发布《关于加快光伏发电发展若干政策措施的通知》，在具体项目配置方案方面，竞配方案包括：上网电价、发电量、开发时序、投产时序、经营期限、产业带动、其他利益分配方式等内容，充分发挥以资源换发展的撬动作用，带动绿色能源、先进装备制造、储能等重点产业的发展和招商引资重大项目落地。

项目资源价值最大化，溢于言表。“以资源换发展”、“以项目换投资”等，已经成为光伏资源竞配的“新常态”。

再比如，东方日升去年底与内蒙古包头市、固阳县签署合作协议，拟在包头市固阳县投资建设源网荷储一体化示范项目，项目分为两大板块：制造板块(即负荷端)年产20万吨金属硅+15万吨高纯硅+10GWN型高效拉晶+3GW组件，发电板块(即电源端)3.5GW光伏电站项目+1.6GW风电电站项目+储能项目。

这属于典型的以太阳光照资源作为筹码换取产业资源。

但是，在与地方政府深度合作过程中，也要承担潜在的不确定性风险，这些也是成本。

比如，近日隆基公告云南取消公司享有的优惠电价政策和措施，用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算，优惠电价取消，将对公司利润会产生一定不利影响。

03 平价之后，光伏资源将起主导作用

光伏制造端只能致力于效率提升和成本下降，也就是度电成本的下降，但最终还是要依赖于太阳光资源来发挥价值，而太阳光资源是整个光伏产业链最稀缺的资源，并因此影响整个产业链上下游的格局。

跟锂资源价格类似，近年太阳光资源的成本尤其是潜在成本，也在逐渐走高，甚至抵消了制造端成本的下降空间。

实际上，光伏平价之后，决定光伏项目收益率的关键因素将不再是制造端，而是太阳光资源的可获得性及其潜在的获得成本，不同国家、地区或领域存在差异。

这个影响正在越来越明显。

目前，在获取国内光伏资源的时候，正在承担越来越多的花式负担，潜在获得成本繁杂，并逐渐沦为公共事业，难以享受超额收益，收益率与我国宏观收益率趋于一致。

获取海外光伏资源也类似，只是方式不同，需要承担物流、关税、人力、贸易摩擦等成本，最终收益率也与当地宏观收益率一致，没有超额收益。

庞大的光伏行业，不要低估稀缺资源对产业链上下游的影响，而且在光伏行业中，这类影响的路径和方式更加多元、隐晦和复杂，更加值得关注。

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长城证券：如何理解当下光伏与锂电的差异？

智通财经APP获悉，长城证券发布研报称，经过长达一年时间的洗牌，当下锂电产业链的格局完成重塑的迹象明显，产业盈利与市场指数的底部相对夯实，供需回归平衡带来的EPS修复确认有望成为行情景气度恢复的关键，结合当前格局、季度盈利变化、竞争差异、业绩修复弹性等因素考虑，锂电环节可关注的优先级为锂电池>结构件>电解液>铁锂正极=负极>三元正极>隔膜。

此外，重压之下的反弹则是中长期视角下可期待的光伏板块赔率，格局重塑、供需平衡后的行业生态与市场规模有望更上一层楼，为企业带来估值水平上的直接修复，建议关注内功深厚有望穿梭周期的公司。

长城证券主要观点如下：

众说纷纭的底部

长城证券认为，长达接近三年时间的震荡下行刺激市场对光伏、锂电板块底部的关注，根据PB去衡量当前光伏、锂电的估值水平也能清晰地了解正处于过去三年来的最低区间，但同样是位于底部且此前走势一致性较强的两个指数却在24年3月份开始出现分歧，这样的差异可能更多反映市场在年报/一季报节点对于锂电底部夯实的认可，而对于光伏则仍持有较保守的态度。

当同质化竞争的悲观情绪被剧烈放大的情形下，能让投资者重塑信心、对行业有更深入理解的最有力因素可能就是业绩。在行业景气度下行时期，宁德时代仍以数个季度超预期的业绩证明锂电行业非标属性的门槛以及龙头企业的先发优势；而在光伏主链基本全环节亏损的当下，“众生平等”直接体现在各家的财报表现中，同质化严重的产品在硅料价格暴跌后其实已难有博弈的空间，盈利持续下行的预期压制23年以来的光伏指数表现。

产业链话语权与集中度造成竞争差异

宁德时代、比亚迪等电池龙头的稳定份额决定了其对锂电材料供应链的主导权，而出于供应链的管理安全，电池厂在各个环节都已扶持了一众成熟的供应商，以电池厂为锚，中游材料的排产与盈利可预期性较强;而光伏组件由于格局分散导致主导能力较弱，光伏各环节在出清阶段为了抢占市场份额而开启的非理性竞争异常剧烈，行业高度内卷使板块估值在下行周期难以度量。

底部的确认

经过一年时间的调整锂电各环节的头部企业都有企稳向好的趋势，龙头微利、龙二龙三盈亏平衡、二线厂商亏损成为锂电当下较为稳定的状态，在此状态下对于供给出清、周期反转会有更确定性的把握，对应夯实的锂电底部才具有估值参考意义；而光伏链因价格下滑带来的盈利恶化在23Q4-24Q1财报才得以体现，行业肃清的寒意仍传遍主链、辅材各个环节，价格战、亏现金的业绩冲击可能会在24Q2开始体现，对于光伏行业产业端、报表端底部与拐点把握的确定性较低，能进行有效估值定价的时机可能还需要等待。

新技术的推进

锂电龙头主导，光伏陷入麻木。锂电对于技术迭代的诉求更强烈且是更直击痛点的，而且格局的集中稳定让新技术迭代的过程与速度也表现得相对较为有序，需求的传导路径清晰高效，从投资角度把握整条产业链变化的确定性也更高；光伏行业当前极度内卷的市场现状则让新技术难以享受到产品溢价，大方向难以统一的发展状态也让筹码难以下注，技术端暂时难以出现颠覆性改变时，必要性与性价比将会存在较大博弈。

风险提示： 国际政治经济局势变动风险；下游光储需求不及预期；海外本土企业市场竞争风险；产业链价格波动风险。