新型储能行业分析：新型电力系统携手新型储能，全面支撑“双碳”

（报告出品方/作者：光大证券，王锐）

1、 储能与“风光”发电共舞

新能源发电大规模布局，储能成刚性需求再焕生机。中国储能市场发展起始于 2010 年，历经十余年发展，技术已得到验证，示范应用项目成功推行，商业模 式在探索中有所改进。2020 年，“双碳”目标下，可再生能源的开发得到前所 未有重视，高比例不稳定的可再生能源消纳压力下，多省地方政府及电网公司提 出集中式“新能源+储能”配套发展政策，储能技术对新能源大规模普及的价值 充分体现并成共识，“风光水火储一体化”、“源网荷储一体化”推动储能市场 与“风光”发电新能源市场繁荣共进。

我们认为，2020 年以来储能行业的高景气源于新能源强配储能措施的推行，更 多是要归功于政策面的利好，而未来储能行业能否欣欣向荣，则有赖于成熟有效 商业模式的搭建。

1.1、 短期：看政策引导驱动+电力系统转型

1.1.1、储能成新能源标配于争议中坚定前行

2020 年全国先后约 17 个省市区出台了“新 能源+储能”相关政策。自 2021 年初至 2021 年 11 月，有 20 个省市区提出了 “风光储一体化”，各省区的储能配置比例基本都在 5％~20％之间，一般要求 储能时长为 2 小时。

新能源势在必行，储能配备大势所趋背景下，各大央企、国企，以及部分民企纷 纷布局，强配储政策引导效果显著，根据 CNESA 数据，2020 年中国电化学储 能装机增速跳跃至 91%，而 2019 年装机增速只有 59%。

1.1.2、“双碳”目标衍生政策东风，储能迎来高光时刻

作为“双碳”目标关键支撑技术，储能长期发展后盾强大

支撑性：2021 年 7 月 15 日，国家发改委、国家能源局《关于加快推动新型储 能发展的指导意见》中首次明确了储能作为碳达峰、碳中和的关键支撑技术，明 确了储能的发展目标与重点任务，2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以 上，接近 2021 年装机规模的 10 倍，极大提振行业信心，为储能长期发展奠定 了基础。

价值性：2021 年 7 月 29 日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制 的通知》推动电价市场化改革，通过峰谷电价、尖峰电价等价格信号，激励市场 成员自发配置储能或调峰资源。经济利益可驱动市场成员自发实现分散与集中相 互协同的储能设施配置方案，为储能设施商业价值的实现提供空间。峰谷价差拉 大，将催生出更多应用新模式。

可持续性：2021 年 8 月 24 日《电化学储能电站安全管理暂行办法（征求意见 稿）》1和 2021 年 9 月 24 日《新型储能项目管理规范（暂行）》2的出台，将促 进形成储能全生命周期、全流程的管理体系，为储能可持续发展保驾护航。

独立性：2021 年 12 月 24 日国家能源局发布新版“两个细则”3，新增新型储能 为市场主体；新增转动惯量、爬坡、调相等辅助服务品种；分摊机制由并网电厂 内分摊变为发电企业与电力用户共同分摊，进一步优化现有电力辅助服务补偿与 分摊机制，为储能开拓了市场获益空间。

“十四五”新型储能发展专项规划值得期待。浙江省已于 2022 年 2 月 11 日由 浙江省发改委发布关于组织申报“十四五”新型储能示范项目的通知，拟在全省 组织申报新型储能示范项目，示范项目总规模 100 万千瓦，其中发挥调峰作用 的独立储能项目给予容量补偿，联合火电机组调频的项目给予一定用煤量指标。

1.1.3、短期内储能发展需跟踪新型电力系统转型步伐

需求刚性，应用广泛，贯穿新型电力系统三大环节。“双碳”目标实现需要大规 模新能源建设，而新能源废弃率与新能源发电的不稳定性和间歇性问题增加了电 网输配容量、电频波动控制等方面的要求，“风光水火储一体化”、“源网荷储 一体化”使得储能在新型电力系统中的刚性需求地位确立。储能在新型电力系统 的发电侧、输配电侧、用户侧三大场景中充分发挥价值。

我们认为当前储能行业与电力系统转型深度绑定，短期可跟踪指标有：（1）发 电侧：看新能源配储比例、新能源在能源消耗系统中占比、新能源装机数量。2021 年储能发展主靠发电侧配储改革推动，配储比例普遍在 10%-20%左右，未来随 着配储模式推行，配储比例仍有提升空间，而新能源比重与装机数量的提升则增 加了配储量。（2）输配电侧：电网灵活性水平，看调频、备用、转动惯量、爬坡等电力辅助服务市场化进程。（3）用户侧：看峰谷价差需求，需求 越大，削峰填谷的空间与利润更大。

1.2、 长期：成熟商业模式支撑稳健发展

收益模式渐丰富，单项目多层收益模式待发展。政策只能作为行业初步发展的推 动力，储能参与主体应当借助政策与市场机制改革之风，探索建立成熟商业模式， 实现真正的主体独立性并在储能服务市场中取得议价权才能保障行业稳健发展。 当前，我国储能企业已在发电侧、输配侧、用户侧开拓多种盈利模式，主要有削 峰填谷收益、调峰调频等电网辅助服务、配套储能租赁、共享储能、能源合同管 理等模式。

对比英国电力市场，国内储能收益来源较单一。英国电力市场自由化程度高，这 为储能获得更多收益提供了可能性。从收益渠道来看，英国电力市场的储能收益 来源广泛，包括从价值相对较高的调频服务市场及备用市场，到价值相对不高的 能量市场，储能可获得的收益来源超过 10 种。目前国内多数大型储能电站主要 参与调频服务或调峰服务，用户侧储能主要开展峰谷套利服务，收益来源较为单 一。储能在建立稳定商业模式同时，作为独立市场主体可参与多个细分市场实现 效益叠加。（报告来源：未来智库）

2、 电化学储能成主流，压缩空气储能可期

2.1、 新型储能技术路线：电化学储能为主流

储能技术按能量的转化机制不同，可分为物理储能（抽水蓄能、压缩空气储能、 飞轮储能）、电化学储能（锂离子电池、钠硫电池、铅蓄电池和液流电池等）、 电磁储能（超级电容器、超导储能）和光热储能（熔盐储能）四类。

抽水蓄能技术成熟，电化学储能等新型储能技术不甘落后。多个储能技术中抽水 蓄能技术最为成熟，在我国已投运储能项目累计装机规模中占比最大，截至 2020 年底占比为 89.30%。回顾近年各储能技术装机量占比， 抽水蓄能占比其实有所下降，截至 2015 年，抽水蓄能占比 高达 99.5%，至 2020 年降幅高达约 10pct，反映出我国新型储能技术商业化应 用加速发展。截至 2020 年底，电化学储能投运项目累计占比约为 9.2%，其中 锂离子电池约为 88.8%；熔盐储能规模进一步扩大，占比达 1.5%；液流电池储 能、超级电容储能、压缩空气储能项目规模占比较 2019 年有所下滑，我们认为 主要受市场热拥电化学储能赛道挤占该部分储能项目投资资源所致。

2.2、 新型储能技术路线：压缩空气储能值得期待

20 世纪 70 年代后期，全球第一座压缩空气储能电站在德国建成，美国、日本等 国家在此领域的发展速度也在不断加快。现阶段，全球商业化运行的压缩空气储 能电站共有两座，分别位于德国、美国。我国压缩空气储能技术研究起步较晚， 2005 年才开始发展，但进步迅速，2016 年建立示范工程项目，技术已进入全球 先进水平。2021 年 9 月 23 日，山东肥城压缩空气储能调峰电站项目正式实现 并网发电，这标志着国际首个盐穴先进压缩空气储能电站已进入正式商业运行状 态。2021 年以来，全国有多个已签约待建项目，项目密度较往年有所提升。

新型压缩空气储能攻克传统储能瓶颈，具规模化应用潜能。压缩空气储能分为传 统与新型两大技术路线。传统压缩空气储能系统（CAES）是基于燃气轮机技术 开发的一种储能系统。在用电低谷，将空气压缩并存于储气室中，使电能转化为 空气的内能存储起来；在用电高峰，高压空气从储气室释放，进入燃气轮机燃烧 室同燃料一起燃烧，然后驱动透平发电。目前已在德国（Huntorf 290MW）和 美国（McIntosh 110 MW）得到了规模化商业应用，在日本、以色列、芬兰和 南非等国家也有相关研究和在建项目。但传统压缩空气储能技术依赖储气洞穴与 化石燃料，系统效率低下，存储与转换过程会带来新污染。新型压缩空气储能则 拥有三大技术进步，提高了压缩空气储能广泛适用度：

绝热压缩空气储能：蓄热回热技术回收再利用气体压缩过程所产生的压缩热， 在压缩空气发电时不需再燃烧化石燃料，即非补燃式的压缩空气储能技术。我国 江苏金坛非补燃式压缩空气储能电站为世界首个非补燃压缩空气储能电站。

液态空气储能：采用压缩空气液化储存或高压气态储能于储气装置中，摆脱对 储气洞穴的依赖。2021 年 10 月，我国首套 10 兆瓦先进压缩空气储能系统在贵 州毕节并网发电，该套系统可在夜间电网负荷低谷时通过压缩机将空气压缩并存 入集气装置存储，白天用电高峰时将高压空气释放驱动膨胀机带动发电机发电。

超临界压缩空气储能：通过压缩、膨胀、超临界蓄热及换热，系统集成优化， 整体提高系统效率，同时解决传统压缩空气储能所有技术瓶颈。

先进压缩储能技术优势多，为极具发展潜力的长时大规模储能技术。对比各类新 型储能技术，先进压缩空气储能技术具有规模大、成本低、寿命长、清洁无污染、 储能周期不受限制、不依赖化石燃料及地理条件等优势，是极具发展潜力的长时 大规模储能技术，广泛应用于电力系统调峰、调频、调相、旋转备用、黑启动等， 在提高电力系统效率、安全性和经济性等方面具有广阔发展空间和强劲竞争力。

系统效率提升及成本下降，奠定商业化发展基础。2021 年 12 月，中储国能表 示从目前已建成和在建的项目来看，兆瓦级的系统效率可达 52.1%，10 兆瓦的 系统效率可达 60.2%，百兆瓦级别以上的系统设计效率可以达到 70%，先进压 缩空气储能系统效率能够逼近 75%。系统规模增加后，单位投资成本也持续下 降，系统规模每提高一个数量级，单位成本下降可达 30%左右。

全生命周期角度，压缩空气储能成本占优。文军等 2021 年发表于《热力发电》 期刊论文《储能技术全生命周期度电成本分析》以储能系统的放电电量为基准， 采用平准化电力成本方法4来分析比较不同的储能技术的成本。

现金流入：放电电量的电费收入和其他来源收入（补贴、两部制电价中的容量 电费收入等。

现金流出：第 0 年的初次投资支出，投运后每年的运营维护费支出、替换费 用支出、充电电费支出、贷款的还款支出、税费支出以及寿命到期后的回收支出。

最终输出抽水蓄能、压缩空气储能和磷酸铁锂电池储能 3 种储能技术全生命周期度电成本。在考虑 0.288 元/kW·h 充电电价、不考虑充 电电价（利用弃风弃光充电）、不考虑充电电价且折现率为零三种情形下，物理 储能成本均低于磷酸铁锂电池，压缩空气储能在后两种情形下成本最低。

储能大规模应用大势所趋，技术成熟前提下，对经济性敏感度或将使压缩空气储 能成为继电化学储能后第二波新型储能商业化与规模化应用浪潮的主角。

资本提前押注，压缩空气储能商业化提速。中储国能是中国科学院工程热物理研 究所 100MW 先进压缩空气储能技术的产业化公司，专注于压缩空气储能技术的 推广应用，产业化进程已进入新阶段。2020 年中储国能获得中科创星、株洲高 科领投的 1.6 亿元天使轮投资，2021 年资本继续加码，由招银国际领投，中科 创星追投，联想之星、普华资本、华控基金、南京麒麟等机构跟投，融资金额达 1.8 亿元。

2022 年初，高盛集团旗下的高盛资产管理公司计划向总部位于加拿大安大略省 的先进压缩空气储能(A-CAES) 开发商 Hydrostor 公司投资 2.5 亿美元。 Hydrostor 正在将其专有的压缩空气储能技术商业化，打造具有成本效益的长 时储能解决方案。公司目前有一个正在商业运营的项目，储能规模 2.2MW / 10MWh+，于 2019 年在加拿大安大略省正式上线运行，并在澳大利亚和美国的 加利福尼亚州拥有 1.1GW / 8.7GWh 的待建项目。

2.3、 熔盐储能：目前大规模中高温储热技术的首选

熔盐储能系统结构简单，初始投资成本较低，介质优点多。相比于其它储能技术， 熔盐储能技术系统结构简单，初始投资成本较低，是实现可再生能源大规模利用， 提高能源利用效率、安全性和经济性的有效途径。熔盐作为储热介质，具有使用 温度高、传热性能好、比热容大等优点，在太阳能光热发电领域已经有较为成熟 的应用。2018-2020 年在我国储能累计装机占比中稳步增加。

应用场景众多，商业化空间逐步打开。目前，熔盐储热技术有 5 大典型应用场景， 从初始的光热发电走向综合能源服务。

光热发电：熔盐储热技术应用于光热电站其特点是将储热和传热介质合为一 体，简化了整个电站设备组成，有利于后期的运维。同时可以提高太阳能的利用 效率，减少功率波动，提高电力系统灵活性；促进电网平稳性输出，缓解新能源 电力发展过程中的限电问题。

清洁供热：可将弃风/弃光电、低谷电等电能储存起来，在需要的时候释放， 减少用户用能成本，提高整个系统的能源利用率；可实现削峰填谷，平滑光电、 风电的输出功率，提升新能源发电的消纳能力；为食品加工、纺织等企业提供稳 定持续的蒸汽、热风等高品质热源。

移动储热供热：无管路热损失，热能利用率高；可实现废余热高效回收利用， 节能减排双收益；无需管道铺设，投资少、运行成本低；设备运行灵活，操作安 全简单；可实现供热管网辐射不到的企业或工厂。

火电灵活性改造：减小供热机组热负荷，或增大供热机组发电出力调节范围， 提高电厂的运行灵活性；通过调峰给用户供热提高电厂的经济效益；突破供热对 机组电负荷调节的限制，实现能量的梯级利用。

综合能源服务：通过与光伏、风电、核能等系统互补耦合，为用户提供高效智 能的多种能源供应，提高能源利用率；实现能源生产和环境治理的融合，减少污 染物排放和降低企业用能成本；提高清洁能源的使用比例，优化能源结构。

截至 2020 年 2 月，我国首批光热发电示范项目已并网 7 座，包括中广核德令哈 50 兆瓦槽式光热电站、首航节能敦煌 100 兆瓦熔盐塔式光热电站、青海中控德 令哈 50 兆瓦熔盐塔式光热电站等。青海中控德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热电站是国家首批太阳能热发电示范项目之一，配置 7 小时熔盐 储能系统，电站设计年发电量 1.46 亿 kWh，每年可满足 8 万余户家庭清洁用电， 每年可节约标准煤 4.6 万吨，减排二氧化碳排放约 12.1 万吨。

2021 年 4 月，国内首个熔盐储能供蒸汽项目立项备案，获得了国资委专项资金 支持，由北京热力市政工程建设有限公司承建，采用了北京民利储能技术有限公 司开发的新型熔盐储能蒸汽系统。

2021 年，江苏国信子公司国信靖江电厂开展熔融盐储能项目改造，将用于电厂 侧调峰调频，熔融盐储能技术首次用于火电。

熔融盐储能的投资成本低于锂电池储能，容量大，且熔融盐易扩展、安全性高， 具备长时储能优势，有望迎来广阔发展空间。（报告来源：未来智库）

3、 新型储能产业链机械

3.1、 电化学储能产业链机械

储能逆变器

阳光电源

公司是储能逆变器和集成龙头。公司自 1997 年成立起便致力于以光伏逆变器为 核心的光伏系统设备研发和生产，逐渐发展成新能源领域中电力电子平台巨头， 产品领域拓展到太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备。主要产品有 光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏系统、智 慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。

公司 2014 年携手韩国三星在合肥设立储能电池和储能电源两个合资公司进军储 能业务，为客户提供 PCS、电池、EMS 等储能核心设备以及电力储能系统集成 方案、工商业储能系统集成方案、户用储能系统，满足辅助新能源并网、调频调峰、需求侧响应、微电网等需求。

锦浪科技

公司是全球组串式逆变器龙头，成立于 2005 年，立足于新能源行业，专注于分 布式光伏发电领域，为一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器 研发、生产、销售和服务的高新技术企业。主营产品有光伏并网逆变器与储能逆 变器，产品性能与可靠性优异，在海内外积累众多优质客户。根据公司业绩预告， 2021 年归母净利润为 4.55~5.35 亿元，同比增长 43.03%~68.18%。

公司基于并网逆变器的渠道优势积极布局储能逆变器，已通过非公开融资拟建设 年产 40 万台组串式并网及储能逆变器项目，工商业储能逆变器将在合适时点推 向市场，2021H1 公司储能逆变器收入 0.66 亿元，同比大幅增长 642.26%，营 收占比为 4.57%，主销欧美国家。未来有望受益于海内外用户储能市场的发展。

固德威

公司是全球储能逆变器领先企业，始创于 2010 年，长期致力于太阳能、储能等 新能源电力电源设备的研发、生产和销售，为家庭、工商业用户及地面电站提供 智慧能源管理等整体解决方案。公司拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储 能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光 伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系 统，性能优异稳定，2019 年户用储能逆变器出货量全球市场排名第一，市场占 有率为 15%。2020 年公司光伏并网逆变器和光伏储能逆变器收入分别为 13.64 亿元、1.59 亿元，同比增长 79.38%、46.60%。

德业股份

公司是低压逆变器冉冉新星，始创于 2000 年，以注塑件、模具、钣金件等产品 生产销售起家，为美的、长城汽车等客户提供产品配套；2007 年起为美的配套 空调热交换器；2018 年初，剥离低利润率的注塑件业务，确定布局热交换器系 列、环境电器系列和电路控制系列三大核心业务。目前，公司有完整的光伏逆变 器解决方案，包括住宅和商业电站解决方案。同时，公司还提供太阳能储能系统 解决方案。主要产品包括组串并网逆变器 1.5KW-110KW，储能逆变器 3KW-12KW，微型并网逆变器 300W-2000W，畅销全球 40 多个国家。受益于家 电主业稳定增长和光伏逆变器业务高歌猛进，逆变器业务处于高速成长期。2021 年上半年，公司逆变器业务收入 3.79 亿元，同比增长 234.8%，储能业务收入 占比提升至 47%。

禾望电气

公司是电能变换及控制解决方案提供商。公司自 2007 年成立以来，专注于电能 变换领域，业务覆盖新能源和电气传动产品的研发、生产、销售和服务，拥有完 整的大功率电力电子装置及监控系统的自主开发及测试平台。公司风电、光伏、 传动、SVG、储能多产品线全线发力，布局全球市场。

储能领域布局早，系统集成能力行业领先。公司储能布局早，发货量大，产品涵 盖 PCS、EMS、户外储能一体机、PCS 一体机等设备，应用场合涉及发电侧、 电网侧、用户侧和微电网等，系统集成能力行业领先。2021 年，曾荣获“年度 最佳新能源侧配储能项目奖”、“年度最佳系统集成解决方案供应商奖”等荣 誉。公司全新开发的标准户外柜储能系统产品——hopeQESS 户外储能一体机， 其最大的亮点在于数字化、智能化，可配置 4G 无线模块，配合云平台可做到远 程数据查看和运行控制，依托智慧互联网，打造智慧能源系统，降低项目人工与运维等投入成本，提升后期收益，适用削峰填谷、容改需、后备电源、变压器扩 容、微电网多种场合。

盛弘股份

公司是优质的电力电子技术的创新型企业，成立于 2007 年，以电能质量设备 起步，围绕电力电子技术平台，孵化出电动车充换电、新能源电能变换、电池化 成与检测设备等业务，产品广泛应用于石油矿采、轨道交通、IDC 数据中心、高 端制造装备、公共设施、电力系统、电动汽车充电站、电池生产商、电动汽车生 产商、可再生能源并网电站、电力辅助服务等。2021H1 公司电能质量设备和新 能源电能变换设备收入分别为 1.64 亿元、0.84 亿元，占营业收入比重为 42.14%、 21.64%。

公司的储能变流器技术居于市场领先地位。具有模块化，多分支输入，交直流混 合微网，带载黑启动，并网与离网状态自动切换，智能启动与休眠等特点。储能 业务主要以储能变流器及半集成储能系统产品为主，主要应用场景包括需量管 理、调频调峰、电力市场等。主要客户类型包括了系统集成商、工程服务商、能 源管理软件提供商以及电池提供商等。

科华数据

公司自 2007 年成立以来，陆续推出光伏逆变器、风电变流器等有关产品，逐步 开拓新能源市场。储能领域是公司的发展重点，当前公司已在发电侧、电网侧、 用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，在火 电调频、可再生能源并网、电网级输配电、工商业园区、数据中心、城市光储充、 无电/弱点地区离并网微网、智能家用光储等领域均拥有丰富的实践经验。

根据 CNESA 数据，国内市场中，公司在储能变流器提供商中装机排名第二；海 外市场中，公司在储能变流器提供商中装机排名第三。根据公司半年报，2021 年上半年，公司全球首发全新一代 1500V350kW 组串式逆变器解决方案，为当 前全球单机功率最大的组串式逆变器。2021 年上半年，新能源业务实现营业收 入 3.0 亿元，同比+85.39%。未来，公司将继续凭借丰富的多场景融合解决方案 经验及过硬的产品技术实力，在新能源广阔市场中大展宏图。

科士达

公司成立于 1993 年，是一家专注于数据中心（IDC）及新能源领域的智能网络 能源供应服务商。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之 一，UPS 主业根基稳固，市场份额长期保持前列。2010 年上市后凭借在电力电 子技术上的长期积累切入新能源领域，并加速向“数据中心备电系统”“光伏+ 储能”“光储充”等一体化解决方案的业务发展方向布局，实现“数据中心+新 能源”双轮驱动。

新能源业务领域，公司储能、光伏、充电桩产品体系齐全，现有产品主要包括集 中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、模块化储能变流器、集中式储能变流器、 集逆变升压一体化集成系统、调峰调频系统、光储充系统等。销售方面充分发挥 UPS 业务渠道的协同性。2021H1 公司新能源光储业务实现营业收入 1.47 亿元， 同比增长 68.69%。公司参与投资的宁德时代科士达科技有限公司重点布局储能 产品领域，一期工程已于 2021 年上半年正式启用运营。

储能温控

英维克

公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，成立于 2005 年，以通 信和云计算数据中心领域起家，后续逐步将业务拓展至储能、电力电网、新能源 客车、轨道交通列车领域，近年陆续拓展电子散热、健康空气环境控制等领域。 公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，是行业内稀缺的 平台化企业。2021 年前三季度，公司实现营业收入 15.04 亿元，同比增长 41%， 归母净利润 1.51 亿元，同比增长 24%。2021H1 机房温控节能产品、机柜温控 节能产品收入分别占营业收入约 53.98%、29.72%。

公司在储能温控领域积累深厚，产品涵盖风冷、液冷等解决方案，2020 年推出 系列水冷机组批量应用于国内外各种储能应用场景，储能用户涵盖宁德时代、华 为、比亚迪、科陆、阳光电源以及国外相关主流系统集成商和电池厂商。公司在 储能领域产品丰富、客户优质，储能温控业务有望受益于储能行业的高涨景气度， 同时，“东数西算”将推动公司另一大主业 IDC 温控的发展。

高澜股份

公司是聚焦全场景热管理的纯水冷却设备及控制系统龙头，成立于 2001 年，自 设立以来，公司一直致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设 计、生产和销售，近年来公司聚焦热管理，为公司业绩增长创造新动能。2015 年成功研发服务器板式液冷产品应用于数据中心冷却，2019 年收购东莞市硅翔 绝缘材料有限公司拓展新能源汽车动力电池热管理及汽车电子制造领域，2020 年成立高澜创新科技聚焦新能源汽车热管理和信息与通信（ICT）热管理领域。 2021 年前三季度公司实现营业收入 10.63 亿元，同比增长 29.66%，归母净利 润 0.36 亿元，同比减少 18.52%，降幅较上半年 38%明显收窄。

公司热管理业务领域广泛，服务覆盖海内外。公司的热管理渗透到电力电子、信 息通信、新能源汽车、特种行业领域，并能够在工业节能、新能源充电、智能微 电网、水蓄能等领域提供综合能源能效管理服务，与国家电网、南方电网、许继 电气、国电南瑞等建立稳定合作关系，服务覆盖全球近三十个国家。

公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，截至 2021H1，已有基于锂电池 单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储 备和解决方案，并签订了少量样机合同；同时控股子公司高澜创新科技已陆续实 现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关产品的样件及小批量供货，未来 储能业务有望为公司带来可观弹性。

申菱环境

公司是优质的环境温控提供商，成立于 2000 年，为全球客户提供环境调控的整 体垂直解决方案，是数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、 高端公建室内环境四大领域的专家，在业内具有良好技术口碑。其中，数据服务 空调领域已服务于包括华为、曙光、阿里巴巴、腾讯、秦淮数据、国防科大、万 国数据、世纪互联、中国移动、百度、浪潮等众多知名客户。2021 年前三季度 公司实现营业收入 10.21 亿元，同比增长 25.80%，归母净利润 0.84 亿元，同 比增长 56.35%。

公司在储能温控领域为电力储能行业提供优质温控解决方案，风冷产品包括储能 系统整体顶置式空调、储能系统分体式列间空调、储能系统整体嵌装式空调、储 能系统一体式精密空调，储能系统房间级分体精密空调，随着“双碳”战略推进， 公司加大研发投入，目前已自主研发液冷温控技术。

同飞股份

公司是国内工业制冷设备领先供应商，成立于 2001 年，二十余年来一直致力于 工业制冷设备的研发，主要形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单 元和特种换热器四大类产品，并成为目前以数控装备、电力电子装置制冷为核心 应用领域的工业制冷解决方案服务商，业内具有较高的市场知名度，拥有优质稳 定的客户资源。2021 年前三季度公司实现营业收入 5.96 亿元，同比增长 42.72%，归母净利润 0.94 亿元，同比增长 9%。2021H1 公司液体恒温设备、 电器箱恒温装置产品分别占营业收入约 65.89%、16.62%。

储能温控领域，公司主要产品液体恒温设备、电气箱恒温装置可分别应用在液冷 和风冷场景。公司依托在工业温控领域深耕 20 年的经验，持续对细分领域进行 拓展，已与阳光储能进行产品和服务的对接。公司基于温控行业积累和已有的技 术储备，通过一站式的服务为客户提供各种场景综合解决方案来解决储能系统稳 定性问题。

松芝股份

公司是国内领先的汽车热管理产品供应商及服务商，成立于 2002 年，专业从事 汽车、轨道交通、冷链物流、储能设施等领域热管理相关产品的研发、生产和销 售，产品广泛应用于大中型客车、乘用车、专用车、货车、轻型客车、轨道车及 冷冻冷藏车等各类车辆以及储能电站等新能源设施。2021 年前三季度公司实现 营业收入 29.58 亿元，同比增长 27.46%，归母净利润 1.01 亿元，同比减少 32.23%。

公司热管理相关产品种类丰富、技术开发能力强、市场占有率领先。公司 2016 年开始涉足汽车电池热管理领域，2020 年进入液冷式储能热管理行业，于 2021 年初发布首款储能电池热管理产品，并于当年 9 月实现量产。松芝股份不断优化 量产储能热管理产品，2022 年 1 月 24 日，针对海外开发的专用储能电池热管 理产品顺利通过了 TUV 莱茵美国安规标准认证。

公司与多家新能源车企深入合作，包括新能源汽车空调及电池热管理相关产品。 其中包括宁德时代的重卡换电方面的电池热管理相关产品和储能电站电池热管 理相关产品，比亚迪的大中型客车热管理相关产品和小车热管理相关产品，蔚来 汽车后续车型配套空调箱产品，以及奇瑞汽车的热管理相关产品。2021H1 公司 小车热管理业务板块获得新订单超过 25 亿元，获得包括蔚来汽车、福特、上汽 通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目与 上汽、广汽、本田、大众等冷凝器项目。

科创新源

公司抓住新能源汽车与储能系统机遇，转型热管理。公司自 2008 年成立以来专 注于高分子材料的研发、生产及销售，专业提供通信、电力、矿产等行业的防水、 密封、绝缘等解决方案。产品以防水绝缘胶带为主，公司处于业务转型期，下游 业务应用领域由通信、电力、家电等传统行业向动力电池、储能电池等高增长行 业拓展。2021 年前三季度公司实现营业收入 4.52 亿元，同比增长 98.70%，归 母净利润 0.24 亿元，同比减少 26.29%。

新能源及消费电子业务领域，公司主要通过新收购的子公司瑞泰克和德瑞源从事 新能源汽车、储能系统、家电、消费电子等散热结构件业务，瑞泰克在控温散热 技术方面业内领先，2021H1 并表营业收入占比高达 44.65%。为提升客户端供 应能力，根据公司 2021 年半年报，子公司瑞泰克新增投入一条新能源汽车动力 电池用钎焊式液冷板生产线和一条储能系统用吹胀式液冷板产品线，用于满足新 能源汽车动力电池包和储能系统的散热需求，产能分别预计为 80 万套/年/产线、 150 万套/年/产线。产能持续稳步扩张将为公司创造新的营收增长点。

飞荣达

公司是国内领先的专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商，成立于 1993 年，2018 年开始涉足新能源汽车领域，公司目前已正式完成了 5G 天线+散热+屏蔽整体方 案的深度布局，并围绕着材料及制造双路线，利用技术、产品及客户端优势，巩 固优势赛道——智能终端及通讯设备领域，并开始发力新能源汽车屏蔽及散热解 决方案，形成智能终端、通讯设备及新能源汽车齐头发展的产业布局。2021 年 前三季度公司实现营业收入 20.14 亿元，同比增长 12.01%，归母净利润 1.43 亿元，同比减少 36.16%。

储能领域，公司压铸壳体、注塑壳体、屏蔽密封胶条、散热模组等产品已经应用 于光伏逆变器和风电行业的储能设备，其中光伏逆变器行业公司客户涵盖华为、 阳光电源、古瑞瓦特等。新能源汽车温控领域，广汽、北汽、上汽、一汽、宁德 时代、特斯拉等为公司重要客户，2021H1 汽车电池端板、液冷板、导热膏和逆 变器散热器件等产品已开始批量交货。2021 年 11 月 30 日，公司与宁德时代 签署 5 年《合作协议》，采购金额约 36 亿元，公司为其提供压铸件、液冷板、 复合材料等多类产品，配合其新项目的研发和推进。

银轮股份

公司成立于 1993 年，目前形成节能、减排、智能、安全四条产品发展主线，专 注于油、水、气、电介质间的热交换产品及后处理排气系统相关产品的研发、生 产与销售。公司注重热管理系统相关电控产品的拓展，电子风扇、电子水泵、无 刷电机、电子水阀产品已实现批量供货。2021 年前三季度公司实现营业收入 58.32 亿元，同比增长 29.35%，归母净利润 2.16 亿元，同比减少 22.68%。

公司确定“聚焦热管理，发力新能源”的发展战略，在新能源产业链布局举动频 繁。截至 2021 年 12 月 31 日，有上海银轮实施的“新能源汽车热管理项目”已 达到预定使用状态。2022 年拟投入 1.91 亿元募集资金进入“新能源汽车电池和 芯片热管理项目”。2022 年 1 月 5 日，公司以自有资金投资 1000 万元人民币， 与合肥蔚来共同投资设立产业投资基金，深化各方的合作及优势资源共享，利于 公司及时掌握新能源及智能汽车产业未来技术方向，提升新能源及智能汽车相关 的热管理系统能力。

根据投资者互动平台，公司已为客户提供储能设施相关热管理产品，并积极拓展 包括输变电设备热管理，地热发电热管理，储能热管理在内的工业换热业务。

中鼎股份

公司是国内橡胶件龙头，积极拓展底盘与热管理系统业务。公司成立于 1998 年， 2008 年开启海外并购之路拓展业务布局领域，目前已在非轮胎橡胶领域形成密 封系统、底盘橡胶等基盘业务，并大力发展底盘轻量化、空气悬架、热管理管路 等智能底盘业务。2021 年前三季度营业收入 93.40 亿元，同比增长 19.72%， 归母净利润 8.18 亿元，同比增长 171.17%。

子公司中鼎流体是公司新能源热管理系统布局的企业，中鼎流体在充分吸收特思 通领先的热管理系统总成技术上，积极布局新能源电池储能。根据公司公告， 2021 年子公司中鼎流体成为国内某头部新能源电池厂商储能项目热管理管路总 成产品的批量供应商，项目生命周期为 10 年，生命周期总金额约为 3.16 亿元。

消防储能

青鸟消防

公司是传统消防安全系统龙头，加快布局储能消防黄金赛道。公司成立于 2001 年，聚焦于消防安全与物联网领域，研发、生产和销售“一站式”消防安全系统 产品，建立“青鸟智慧消防平台”。公司核心业务通用消防报警业务、应急照明 与智能疏散业务、工业消防业务运行良好，根据公司业绩预增公告，2021 年营 收 37~42 亿元，同比增长 47%~66%；净利润 4.9~5.6 亿元，同比增长 13%~29%； 扣非净利润 4.8~5.5 亿元，同比增长 27~45%。

储能消防领域，当前市场处于发展初期，参与厂商较少，市场呈现空白状态，公 司率先进军储能消防，在储能柜、机柜、pack 甚至是电芯、电缆等多个层面的 消防有项目经验或技术储备，2021 年中标 10 尺/20 尺/40 尺储能集装箱（聚通） 气体灭火系统项目、美国 Texas 某储能变电站项目、华工智能储能样箱等多个 储能安全项目，随着新型储能发展及安全性标准逐步完善，储能消防应用的强制 性和市场空间的确定性也将逐步增强，未来应用场景还会从消防场景拓展到电池 模组的前置探测等精准化场景。

国安达

公司是国内工业消防领域龙头。成立于 2008 年，以超细干粉自动灭火装置起家， 紧跟市场需求和痛点，在新能源汽车、电力电网、储能电站、新能源风力发电、 城市公共安全及地下综合管廊等特殊领域从事工业火灾防控业务，运用消防领域 深厚的技术积累开发了丰富的火灾防控产品，能够为客户提供工业火灾早期主动 侦测预警、火灾防控、以及集自动化、集成化、信息化、数字化为一体的工业火 灾防控总体解决方案，是国内交通运输、电力电网自动灭火系统的主要供应商。

公司深耕新能源客车和特高压变电站消防。在已实施改造的特高压消防项目中， 截至 2021 年底公司的市占率约 50%。2021 年底，公司成功研发锂电池储能柜 火灾防控和惰化抑爆系统，该产品可应用于储能电站等特殊领域的消防安全防 护。2022 年 1 月，公司“锂电池储能柜火灾防控和惰化抑爆系统生产项目”第 一期建设项目完成了工程验收。根据投资者问答平台，公司已与新能源厂商开展 合作，储能消防产品已进行小批量试点应用，未来公司有望在电化学储能电站的 消防产品领域以及乘用车电池消防领域取得持续突破。

3.2、 压缩空气储能产业链及机械

陕鼓动力

公司是国内透平机械龙头。公司自 1999 年设立以来，便专注于透平机械及系统 的研发、制造、销售服务等。2010 年起通过内生、收购等方式不断发展气体运 营业务，2015 年开始战略聚焦分布式能源深化转型，现已形成能量转换设备制 造、工业服务和能源基础设施运营三大主营业务板块，广泛服务于下游冶金、化 工、石油、空分、电力、城建、环保、制药等国民经济支柱产业。

“双碳”政策驱动，设备与服务需求旺盛。“双碳”催化转型升级/以大换小/ 退城入园，设备结构性需求机会出现，设备新增、设备更新、技改需求均为公司 能量转换设备与全流程服务提供新动能。压缩空气储能方面，公司控股股东陕鼓 集团于 2022 年 1 月 26 日与中能建数字科技集团签约 300MW 压缩空气储能重 大示范项目。透平机械是压缩空气储能流程上不可或缺的设备，未来压缩空气储 能大规模商业化应用将拉动公司透平设备销量。

金通灵

公司是国内高端流体机械产品制造商，自 1993 年成立以来，公司专注于大型工 业鼓风机、压缩机、蒸汽轮机等流体机械领域，并依托高效气化炉、小型高效再 热锅炉、高效汽轮机为核心的小型发电岛成套技术开拓新能源、可再生能源等业 务。公司具备发电岛集成、高压空气站集成、MVR 系统集成、热能阶梯利用、 冰蓄冷系统集成、海水制冰系统集成、污水曝气系统集成、风系统节能改造等系 统集成能力及 EMC（合同能源管理）运营资质与能力。

储能辅助领域，公司冰蓄冷系统集成技术能够运用于电网“削峰填谷”，以电储 冷，减少弃光弃风率。随着苏州恒久光电、合肥金融港、如皋氢能产业园办公楼 等项目的实施，在国家大力发展储能的背景下，将有利于公司储能应用市场的开 拓。压缩空气储能领域，公司与中国科学院工程热物理研究所合作研发压缩空气 储能项目，并在肥城、毕节完成两个中试项目，取得了试验的成功。项目中，公 司负责空气膨胀机产品的结构设计和工艺以及生产制造（功率等级 10MW）。随 着国家对大规模长时储能技术攻克与应用的鼓励，公司在压缩空气储能设备上或 具有先发优势。

东方电气

公司是国内领先的发电设备龙头，公司自 1993 年成立以来立足于开发、设计、 制造、销售先进的水电、火电、核电、风电、气电、太阳能等发电成套设备，以 及向全球能源运营商提供工程承包及服务。2018 年公司收购集团资产，注入部 分新兴产业如东方氢能，业务结构加速向多元化能源装备生产与服务转型， 2021H1 公司营业总收入中，清洁高效发电设备占比 27.22%，可再生能源装备 占比 34.62%，现代制造服务业占比 10.40%，工程与贸易占比 11.33%，新兴成 长产业 16.43%，产业结构更趋合理。

世界首个非补燃式压缩空气储能电站的空气透平、油气换热器等核心设备研制由 东方电气、哈尔滨电气完成。公司工业透平产业在 2020 年亦取得重大进展，新 增生效订单 30.4 亿元，同比增长 44.8%。

3.3、 熔盐储能机械

西子洁能

公司曾用名为杭锅股份，是余热锅炉行业龙头，主要产品为各类余热锅炉、工业 锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机，目前已发展为国内规模最大、品种最全 的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。主业方面，公司成功地跨出了由单独 的锅炉产品提供向锅炉岛总承包、电厂总承包交钥匙工程的发展。储能侧方面， 公司熔盐储能已深耕十余载，经过多年项目运行实践，公司已掌握熔盐储能核心 技术。2021 年前三季度，公司实现营业收入 41.99 亿元，同比增长 14.93%， 归母净利润 3.57 亿元，同比减少 14.87%。

公司落地的熔盐储能项目有两个，分别为青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热 发电项目与零碳工厂示范项目——西子航空零碳工厂。“双碳”背景下，熔盐储 能大规模商业化前提已具备，公司未来将推动熔盐储能向其他应用场景拓展，如 火电灵活性改造、零碳园区、零碳电厂、风光储等，抓住熔盐储能大规模商业化 运用的先机。火电机组灵活性改造方面，公司将以收购赫普为契机，切入火电机 组灵活性改造这块千亿级市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

锂电池行业专题研究报告：锂电结构件，赛道长期稳定安全

（报告出品方/作者：光大证券，殷中枢、郝骞、黄帅斌）

1、 结构件：动力电池关键材料

动力电池精密结构件，广义来讲包括电芯顶盖、钢/铝外壳、正负极软连接、电 池软连接排等，狭义来讲主要包括电芯壳体和顶盖，对锂电池的安全性、密闭性、 能源使用效率等都具有直接影响。

按照电池封装技术路线的不同，主要有方形、圆柱、软包三种形状，对应的结构 件分别为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜。

整体来看，圆柱和方形统称为硬壳，封装结构较为相似，均由壳体和盖板组成。 软包电池封装较为特殊，由铝塑膜构成。

1.1、 产品属性：大宗材料，精密制造

从成本构成和制造工艺来看，动力电池精密结构件具有大宗属性和精密制造两个 特点，并随锂电池降本进程持续降本。

成本端 ：大宗属性

结构件（包括圆柱、方形结构件及铝塑膜）均属于金属材料加工行业，生产成本 中原材料成本占到 50%以上，其次是制造费用（折旧摊销及电力成本）和人工 成本。

从原料端来看，方形铝壳结构件原料以铝合金为主，其次为铜、钢材、塑料等； 铝塑膜的原料为铝箔、尼龙、聚丙烯等，辅以必要的粘结剂。

工艺端：精密制造

盖板的主要生产工艺包括冲压、焊接、注塑等，壳体的生产工艺主要是冲压、拉 伸。铝塑膜的主要生产工艺包括精密涂布、贴合等。

除了基本技术，结构件也发展了众多延伸技术，如安全阀防爆设计、摩擦焊接技 术等，主要用于盖板结构的优化升级。此外，为了满足大规模精密制造的需要， 行业普遍引入了自动化设备、柔性生产线等。

需要强调的是，车规级动力电池对一致性的要求较高。通常一辆车所集成的电芯 数量成百上千，电芯的差异性会导致“短板效应”，严重影响模组及电池包整体 性能。因此，对电池制程能力要求较高，不合格率往往达到 PPM 级。

使用端：跟随能源降本

随着动力电池持续降本，2017 年以来，磷酸铁锂和三元电池的度电成本已下降 50%以上。其中降本的因素除了电池大规模制造的规模效应、技术进步带来的能 量密度提升、结构创新带来的成组效率提高之外，原材料成本下降是核心因素。

作为动力电池的关键材料，结构件成本占电芯成本比重通常在 8%左右。近年来， 结构件成本也处于不断下降趋势。硬壳方面，2017-2020 年，宁德时代采购结构 件单价下降 37%，震裕科技结构件单价下降 30%；软包方面，2017-2019 年， 孚能科技铝塑膜采购单价下降 23%，2018-2020 年，珠海冠宇铝塑膜采购单价 下降 12%。

在主要原材料铝、钢、铜价没有显著下降的背景下，结构件行业持续降本的动力 来自于规模效应、技术提升和材料利用率提升。 规模效应有助于摊薄设备和人工成本，自动化设备的应用使得产品良率提升，通 过材料排布设计可以实现材料利用率提升。2017-2020 年，震裕科技对铝材的利 用率从 44.6%提升至 49.5%。

1.2、 结构件介绍：硬壳持续降本，铝塑膜国产替代

对结构件的需求来自于电池封装。目前，主流的电池封装技术主要有方形电池、 圆形电池以及软包电池三类。动力电池的安全性和使用寿命都受其封装工艺的影 响，不同的封装技术都具有不同的技术壁垒。封装工艺设计除需满足耐撞击振动 和挤压穿刺的物理冲击外，也需满足防火阻燃等化学性能要求。

1.2.1、硬壳结构件：盖帽是关键，防爆片铝材有待降本

硬壳结构件包括圆柱和方形结构件，通常由壳体和盖板组成。其中，盖板的制造 工艺复杂度通常远高于壳体。

盖板

盖板的主要功能包括：1）固定/密封功能：顶盖与铝壳激光焊接，包裹固定裸电芯并实现密封作用；2）电流导通功能（极柱）：在电池中，顶盖极柱、转接片和电芯极耳焊接导通， 保证电芯充放电电流导通的功能；在模组中，顶盖极柱与汇流排激光焊接、螺栓 连接，形成串/并联；3）泄压功能（防爆片）：当电池出现异常，内部气压增大至一定值，顶盖防爆 阀将开启进行泄压，降低爆炸风险；4）熔断保护功能（翻转片）：当电池出现异常，内部气压增大至一定值，顶盖 翻转片向上顶起，与负极铆接块接触，使顶盖正负极直接短路，同时铝连接片 Fuse 熔断，快速切断电流； 5）降低电腐蚀：正极上塑胶采用导电 PPS，保证正极柱与顶盖板间有一定阻值， 降低正极柱与铝壳间的电位差，防止顶盖板/铝壳电腐蚀，进而提高产品质量和 使用寿命。

盖板中重要部件主要有： 1）防爆片：一般磷酸铁锂体系电池顶盖采用单个防爆阀设计，防爆阀开启压力 一般为 0.4～0.8MPa。当内部压强增大并超过防爆阀的开启压力时，防爆阀将从 刻痕处破裂并开启进行泄压； 2）翻转片：三元体系电池除了采用防爆阀外，还会叠加 SSD 翻转片组合设计形 式，防爆阀开启压力和SSD翻转压力一般分别为0.75～1.05MPa、0.45～0.5MPa。 当电池内部压强增大至 SSD 翻转压力时，翻转片向上顶起，快速切断电流； 3）极柱：主要是起到电流导通作用。通常正极采用铝极柱，负极采用铜铝复合 极柱。

防爆片和翻转片一般采用铝带制作，表面刻有防爆刻痕。由于对爆破压强区间精 度的要求较高，目前该种铝带主要依赖进口，价格远高于普通铝带。根据震裕科 技招股书披露，2020 年 1-6 月采购进口铝带均价 49.3 元/kg，采购普通铝带均 价 15.9 元/kg。 根据江苏鼎胜新能源材料股份有限公司于 2020 年 12 月所申请专利，已成功发 明用于三元锂电池、储能锂电池防爆片用的铝带材料。

壳体

壳体的制造相对简单，主要采用连续拉伸工艺。 由于盖板集成部件较多，工艺较为复杂，且在实际作用时，防爆阀开启后电解液 容易飞溅至盖板接线造成二次事故，因此出现了将防爆阀转移至壳体的现象。如 科达利 2020 年 5 月申请的专利《一种动力电池壳体及动力电池》，在壳体设置 防爆阀。 同时，对壳体的优化还体现在壳体材料的制备。如靖江市东达铝业 2021 年 1 月 申请的专利《一种铝合金动力电池壳体及其制备方法》，通过特殊铝合金（Si、 Fe、Mg、Zn、Mn、Cu、Ti、C、Cr、Zr 等）的制备，提升壳体材料的强度、 韧性、抗应力腐蚀等性能。

1.2.2、铝塑膜：国产替代进行时

与圆柱、方形电池的硬壳不同，软包电池采用铝塑膜封装。铝塑膜由铝箔、多种 塑料和粘合剂（包括粘接性树脂）组成，按照制作工艺区分，主要有干法和热法 两种。相比热法铝塑膜，干法铝塑膜更加适用于大倍率、高能量动力电池，应用 更加普遍。

因为与电池的内部材料直接连在一起，所以电解液会浸润到铝塑膜的内层，故要 求其具备以下性能：1）极高的阻隔性；2）良好的热封性能；3）内层材料耐电 解液及强酸，不与电解液反应；4）良好的延展性、柔韧性和机械强度。 在结构上，铝塑膜为一种三层膜的复合材料，主要由尼龙层（ON）、铝箔层（AL）、 流延或未拉伸聚丙烯层（CPP）相互粘合后构成。 根据铝塑膜厚度的不同，可分为 88μm、113μm、152μm，其中厚度 152μm 的 铝塑膜适用于动力电池，而更薄的 88μm 和 113μm 适用于 3C 领域。

在成本上，铝塑膜占到整只电芯的 18%，仅次于正极（30%）和电解液（25%）， 属于占比较大的一种成分。在铝塑膜本身的构成中，铝箔的成本占到 65%。

在铝塑膜的原材料中，铝箔是核心材料，厚度 5-9μm，国内产能较丰富，领先 的压延铝箔企业包括华西铝业、渤海铝业、河南神马等，但国内产品在性能方面 不及国际产品，主要供应中低端 3C 消费电子领域。 CPP（流延聚丙烯薄膜）主要起到封口作用，国内生产企业主要有佛塑科技、广 东仕诚、佛山俊嘉等，但产品主要用于低端 3C 消费电子领域。 BOPA（双向拉伸尼龙薄膜）位于最外层，主要起到保护作用。国内厂家主要有 沧州明珠、佛塑科技、厦门长塑等，但主要应用领域为 3C 消费电子领域。 综上，国内原材料主要应用于 3C 消费电子领域，在软包动力电池领域所需原材 料仍依赖进口。

2020 年，日本两大巨头占据铝塑膜市场的 60%以上。韩国栗村化学、国内新纶 科技亦具备较强实力，整体来看国产替代空间仍较大。 而铝塑膜的国产替代正在进行中。2016 年，新纶科技收购日本 T&T 三重工厂， 并通过常州生产基地实现铝塑膜国产化；明冠新材通过自主研发，2020 年完成 了国产铝塑膜对孚能科技、超威创元、中兴派能、赣锋电子等下游锂电池厂商的 重点开发；紫江企业的铝塑膜子公司紫江新材料产品已通过 CATL、光宇、力神 等企业认证，年产能近 4000 万平方米。 通过铝塑膜国产化，能够使每平米成本降低 5-7 元，从而使锂电池总成本降低 1.5%左右。

2、 圆柱、方形、软包，谁主沉浮

方形电池： 封装可靠度高、系统能量效率高、能量密度较高、结构较为简单、扩 容相对方便、可以通过提高单体容量来提高能量密度、稳定性相对好。但由于方 形电池可以根据产品的尺寸进行定制化生产，所以市场上型号类型太多，工艺很 难统一；生产自动化水平不高、单体差异性较大，在大规模应用中，存在系统寿 命远低于单体寿命的问题。

圆形电池： 与方形都属于硬壳封装，圆柱型电池工艺成熟，PACK 成本较低，电 池产品良率以及电池组的一致性较高;由于电池组散热面积大，其散热性能优于 方型电池，但后期依然要面对成组后散热设计难度大、能量密度低等问题。

软包型电池： 采用铝塑膜包装、安全性好、重量较钢壳和铝壳电池轻、具有较高 的质量比能量、内阻小、循环寿命更长，但是由于型号众多自动化程度低、生产 效率低、成本高、高端铝塑膜严重依赖进口、一致性较差。

2.1、 圆柱电池：受益于特斯拉

1992 年，日本索尼公司发明了锂电池。综合考虑当时的设备工艺和技术条件， 索尼选择了一条在当时看来最稳妥可行的方案——18650 圆柱形电池。 1994 年，松下开始制造锂离子电池。1997 年，搭载松下圆柱形镍氢电池的第一 代混动车型丰田普锐斯上市。到了 1998 年，松下的 18650 圆柱形锂电池已批量 装配在世界多个品牌的笔记本电脑。 因此，在特斯拉在为第一代 Roadster（2008 年上市）选择电池供应商的时候， 18650 圆柱形电池是当时最成熟稳定的锂离子电池。特别是日本厂商，在经过多 年积累，在生产工艺方面积累了大量经验，其生产的 18650 圆柱形电池在一致 性、安全性方面都达到了较高的水平。 特斯拉与松下的合作，正式开启了圆柱形锂电池应用于纯电动车的时代。

在中国范围内，也有一批圆柱形电池的追随者，如比克、沃特玛、力神等，但市 场表现均不佳。2020 年，圆柱电池在国内份额提升，主要由于国产特斯拉的放量，带动 LG 化 学圆柱电池（21700）装机提升。 2020 年，海外圆柱电池出货量下降，整体份额下降约 20pct。

2.2、 方形电池：国内主导，海外份额有所下降

在国内，方形电池长期占据主导地位。2020 年，国内方形电池出货量占比 80%， 较 2019 年下降 4pct；海外方形电池出货量提升较快，但由于总量扩大，份额保 持稳定。

三星

SDI 1999 年，三星 SDI 开始进入电池领域。 2009 年，宝马推出搭载三星 SDI 方形电池的纯电动汽车 Megacity。其生产商， 正是三星 SDI 和博世于 2008 年 6 月合作建立的合资公司 SB Limotive。三星 SDI 由此进入动力电池市场。 2013 年，三星 SDI 与宝马签订长期合作协议，成为宝马核心供应商；之后又与 大众、奥迪、保时捷等车企达成合作。

宁德时代和比亚迪

宁德时代和比亚迪的快速崛起，奠定了方形电池在国内的主导地位。2015-2016 年，比亚迪动力电池装机量位列国内第一，宁德时代位列第二；2017-2020 年， 宁德时代动力电池装机量位列国内第一，比亚迪位列第二。 整体来看，2017-2019 年，我国动力电池装机集中度提升较快，宁德时代和比亚 迪合计市占率从 46%提升至 68%。

2.3、 软包电池：受益于欧洲 新能源车放量，两大巨头 推动

动力软包电池由 AESC 开创，由 LG 化学发扬光大。 2007 年，动力电池公司 AESC（日产与 NEC 合资公司）将用于手机产品的软包 电池做到了车规级标准。2010 年后，其搭载的纯电动车日产聆风广受欢迎。 2009 年，LG 化学与现代共同推出首款现代 Avante 以及 Forte 电动车，正式迈 入汽车电动化时代。2009-2015 年，LG 化学动力电池客户先后囊括通用、福特、 科勒莱斯美国三大主流车企，顺利拿下雷诺、沃尔沃、奥迪、戴姆勒等欧洲客户， 并通过雷诺-日产-三菱联盟逐渐进入日系车供应链。

受益于广泛的客户基础，LG 化学在 2019-2020 年迅速崛起。2020 年，LG 化学 完成装机量 31GWh，在全球范围内仅次于 CATL，甚至在 2020H1 实现反超 CATL。 2020 年 H1，在欧洲，LG 化学长期布局的欧洲新能源车市场需求跃升，LG 配套 的雷诺 Zoe、现代 Kona 等车型畅销；在中国，国产特斯拉放量，多次保持月度 新能源车型销量冠军。LG 化学动力电池出货量大幅提升，2020 年上半年 LG 化 学市场份额较 2019 年提升 14PCT 至 25%，一度超过同期的 CATL（23%）。

同时，另一软包龙头 SKI 迅速崛起。2020 年 SKI 实现装机量 7GWh，较 2019 年的 1.97GWh 提升明显。2020 年，欧洲新能源车渗透率快速提升，带动海外软包电池出货量增加，份额 实现翻倍（从 2019 年的 21%提升至 2020 年的 42%）。 而在国内，软包市场份额进一步萎缩，从 2019 年的 8.7%下降至 2020 年的 6.2%。

2.4、 趋势与空间

2.4.1、中国与海外不同的趋势

由于多数头部动力电池企业往往主打圆柱、方形、软包中的一种，因此不同类型 电池市场份额的变化，在一定程度上代表了头部动力电池企业角逐的历史。 对比我国和海外不同类型电池市场份额变化，可以看到 2017 年是一个分界线。

2017 年前： 我国与海外在不同类型电池市场份额变化方面趋势相同。方形电池占据 60%以 上的市场份额，2015-2017 年呈现“先升后降”的趋势；软包电池市场份额保持 稳定，约在 10%左右；圆柱电池市场份额在 2016 年受到方形电池挤压，在 2017 年得到恢复。

2017 年后： 我国与海外在不同类型电池市场份额变化方面表现出完全不同的趋势。

我国方形电池份额获得突破，2019 年市场份额接近 85%。这与宁德时代的崛起 密不可分，2018 年宁德时代实现 IPO 上市，同年出货量 23.4GWh，同比增长 1.4 倍。2020 年，由于特斯拉 model Y 的热销，带动我国圆柱电池市场回升。 而软包电池市场份额则持续受到挤压。

在海外，方形电池市场份额自 2017 年后一路下滑，近两年保持平稳，2020 年 市场份额 28%。而圆柱电池和软包电池则先后实现放量，2017-2019 年，圆柱 电池市场份额由 28%提升至 51%，同时松下伴随特斯拉在全球崛起。2020 年， 海外软包电池崛起，市场份额由 2019 年的 21%翻倍至 2020 年的 42%。这基这基本 得益于 LG 化学的放量，其根本原因在于欧洲电动车渗透率快速提升。

2.4.2、2025 年全球结构件（含铝塑膜）500 亿元市场空间

短期来看： 软包势头仍猛。LG 化学、SKI 分别宣布分拆旗下电池业务独立上市，软包大本 营——欧洲碳中和政策加码，都将推动软包电池进一步放量。

中期来看： 三元锂电池能量密度提升乏力，行业转向结构创新。以宁德时代 CTP、CTC 技 术、比亚迪刀片电池为代表的结构创新纷纷涌现。其本质上是利用电芯外壳的支 撑作用，将电芯直接集成至电池包甚至底盘，从而减少模组结构件使用，提升能 量密度。 软包电池的优势在于单体电芯能量密度高，但由于成组复杂，在 PACK 层面能量 密度优势已不明显。软包外壳缺乏支撑作用，再省去模组环节难度较大。因此， 中期维度可能受到方形、圆柱电池结构创新方面的挑战。

长期来看： 为了达到更高的能量密度，固态电池被认为是下一代动力电池。而针对固态电池， 采用卷绕结构的圆柱电池不再适用。由于不再适用液态电解液，方形硬壳的必要 性下降，因此软包被认为是固态电池适配的封装方式。

全球新能源车渗透率持续提升，通过假设全球新能源车渗透率和单车带电量，我 们推测到 2025 年全球动力电池需求量为 1164GWh，国内 406GWh。 2021-2025 年，预计我国方形电池维持强势地位，市占率在 80%以上；软包电 池市占率缓慢提升，到 2025 年达到 6.5%的市占率；圆柱电池在 2025 年达到 13%的市占率。 全球范围内，预计软包电池占比持续提升，到 2025 年达到 48%的市占率；圆柱 和方形电池市占率缓慢下降，到 2025 年市占率分别达到 28%、24%。

假设受益于制造效率提升，单位包装成本逐年下降。预计到 2025 年，我国动力 电池结构件（包含铝塑膜）市场空间 185.6 亿元，其中硬壳（圆柱+方形）173.8 亿元，铝塑膜 11.9 亿元；全球范围内动力电池结构件（包含铝塑膜）市场空间 515.3 亿元，其中硬壳（圆柱+方形）340 亿元，铝塑膜 175.5 亿元。

3、 结构件行业：壁垒高，重资产

3.1、 横向对比：进入壁垒高

从行业属性来看， 汽车、手机、动力电池结构件同为金属加工行业，在技术方面 普遍以模具的使用为核心，涉及冲压、拉伸、焊接、注塑等工艺。

从客户壁垒来看， 3C 结构件的更换认证周期更短，如苹果手机供应商 MFi 认证 普遍需 4-6 个月；而锂电结构件的认证周期较长，根据科达利招股书披露，前期 技术和产品磨合期一般为 3-5 年；汽车结构件的认证周期则为 1 年以上。

从产品稳定度来看， 锂电结构件和汽车结构件需符合车规级标准，而 3C 结构件 则为消费级。由于对振动、冲击、灰尘、温度变化的承受范围不同，车规级产品 的可靠性和稳定度往往远高于消费电子产品。

从产品结构来看， 锂电结构件承担着保护电池内部的作用，需经过气密性检测， 以防漏液。而 3C 结构件、汽车结构件通常起到支撑作用，为开放式结构。

对比成本结构，3C 结构件和锂电结构件较为相近，通常材料成本约占 60%，低 于汽车结构件（70-80%），而人工成本占比（10%-20%）则高于汽车结构件 （5%-10%）。因此，3C 结构件和锂电结构件的人力密集型程度高于汽车结构 件，原材料依赖度小于汽车结构件。

正因为在制造模式上具有一定的相似性，长盈精密、领益智造等消费电子结构件 制造商发布扩产公告，投资电池精密结构件项目。通常消费电子结构件制造商的 精密制造能力较强，但面对的主要壁垒在于客户认证，以及从消费电子到车规级 产品所需的产品质量控制。

3.2、 纵向对比：经营杠杆高

成本结构角度： 在正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、结构件、电芯等各环节， 可分为三个层次： 1）原材料依赖型：正极、电解液、电芯、铜箔的成本结构中材料占比较高（75% 以上），核心原因在于原材料价格较透明，且需求量大，同时设备投资额相对较 小，导致制造环节的成本偏低。 2）制造依赖型：结构件、隔膜的制造成本占比较高，原因在于设备投资额相对 较大，折旧摊销成本占比高。 3）制造主导型：负极材料的制造费用占比超过 60%（计入加工费），原材料占 比低于 40%，原因在于原材料成本低（沥青焦、石油焦等），同时加工流程长。 约有 50%的成本来自于石墨化加工费。

毛利率角度： 各环节同样可分为三个层次： 1）隔膜龙头：毛利率接近 50%，原因在于产品附加值高，龙头企业市占率高。 2）电芯、铜箔、电解液、结构件、负极龙头：约 30%左右。 3）正极龙头：15%左右。核心原因在于成本加成的定价模式。

人均创收角度： 正负极、电芯、铜箔龙头企业人均创收较高，结构件企业人均创收较低。这与产 品价值量和生产过程的人力密集程度有关。 结构件企业的人工成本占比超 10%，且产品价值量不高，这是人均创收较低的 主要原因。

相比原材料成本来说，设备折旧摊销和人工成本相对刚性。因此，生产规模扩大， 开工率提升能够显著摊薄刚性成本，从而提升产品毛利率。

从成本占比来看，结构件和隔膜行业固定成本占比较为显著，主要原因在于设备 折旧摊销和人工成本占比较高。以单位收入中固定成本占比代表经营杠杆，结构 件行业在各环节中有着最高的经营杠杆。

综上所述，结构件龙头在成本结构上与隔膜龙头类似，且具有相对人力密集的特 点。在锂电池各环节中，结构件龙头经营杠杆较高，收入中固定成本比例达到 40%左右。这意味着提升开工率和良率能够有效摊薄固定成本，提升毛利率。

假设基础毛利率（开工率和良率均为 100%）25%，折旧+人工成本占总成本比 例为 55%，原材料成本占总成本比例为 45%，计算开工率和良率变化对毛利率 的影响。

3.3、 龙头优势：规模化与自动化，提升开工率与良率

动力电池尺寸标准化

目前，市面上的动力电池尺寸、形状、容量、电压规格型号较多。对于整车企业 来说，增加了匹配、采购动力电池的难度；对于电池厂商来说，阻碍了动力电池 大规模标准化生产，不利于动力电池降本。

国际方面，国际电工委员会(IEC)组织制定了国际标准 ISO/IECPAS16898：2012 《电动汽车用二次锂离子电池外形尺寸》，其中规定了 62 种尺寸规格的各类动 力电池单体。德国汽车工业协会根据汽车安装的要求，出台 VDA 尺寸规格，这 是欧洲汽车企业最早对动力电池尺寸规格的规范。

国内方面，由工信部主导，中国汽车技术研究中心、宁德时代、比亚迪、国轩高 科等联合起草的国家标准《电动汽车用动力蓄电池产品规格尺寸》 （GB/T34013-2017）于 2018 年 2 月实施。

2021 年 3 月，大众举办电池日（POWER DAY），提出标准电芯的研发工作已经 开始，计划 2023 年全面铺开，到 2030 年将覆盖大众集团旗下 80%的电动车型。 大众集团预计，标准电芯在量产车型中的成本将降低 30%，在入门级车型中将 降低 50%。

规模化生产与智能制造

韩国锂电产业咨询机构 SNE 预估，2025 年动力电池出货量 1160GWh，从而将 实现 GWh 到 TWh 的跳跃。与此同时，大规模制造的同时，要满足电池一致性 的要求，对精细制造提出挑战。 宁德时代董事长曾毓群提出“极限制造”的概念，即 1）单体安全失效率要由 PPM 级提高三个数量级到 PPB 级；2）保障全生命周期从第一个循环到成千上 万个循环的可靠性；3）大幅度提高生产效率，实现 TWh 级的高质量交付能力。

对应到结构件方面，也就是大幅提升产品一致性和生产速度。包括盖板装配的自 动化、气密性检测的连续性，以及冲压拉伸性能的稳定性等。从 2017 年以来， 科达利持续推进自动化及智能化制造能力，开发出 SPC 品质过程控制系统、PTS 产品质量追溯管理系统、新一代的自动线 MES 系统等，生产人员持续下降，产 品良率持续提升。

值得注意的是，跨界技术的引入可能进一步提升锂电结构件的生产效率和工艺。 2021 年 1 月，特斯拉发布新式 4680 电池生产线视频，马斯克表示，可口可乐 工厂生产线的批量规模生产模式给特斯拉的电池生产线带来了灵感。这暗示着， 传统易拉罐与圆柱电池壳可能存在相通之处。

国内易拉罐设备商斯莱克正积极推动易拉罐制作技术向新能源电池壳迁移。根据 斯莱克披露，以圆柱形电池壳生产为例，国内传统电池壳生产线设备冲压系统速 度一般不超过 50 个/分钟，国外设备生产商冲压系统速度约为 150 个/分钟，而 斯莱克研发的电池壳自动化生产线生产效率能达到 1200 个/分钟。对比电池壳 传统生产方式，斯莱克采取的技术路线能够使得电池壳具有更高的光洁度、更好 的质量一致性，同时能够更好地满足客户大量量产的需要。

3.4、 估值对标：赛道更安全稳定性，竞争格局较优

估值方面，结构件龙头 2021 年和 2022 年 PE 低于正负极、隔膜、电芯龙头， 与电解液龙头在同一水平。当前估值与长期增速、短期景气度（主要取决于供需缺口，影响因素包括扩产难 度大、进入壁垒高）、以及竞争格局有关。

长期增速：跟随全球产能扩张，不受固态电池、钠电池影响

长期角度来看，由于结构件与电芯数量比为 1：1，行业增速将跟随全球锂电产 能扩张。更重要的是，结构件行业是一条更为安全、持久的赛道。尽管固态电池 在短期内仍无法达到量产规模，但长期来看将对电解液、隔膜产生较大影响；相 对锂电池，钠电池在储能、低速电动车等对能量密度要求不高的领域有较大优势， 未来不可避免将对现有的锂离子电池体系产生分流作用，但其在电池封装方面依 然延续现有的圆柱、方形、软包体系。

因此，现有的正负极、隔膜、电解液，都在较大程度上受到技术路线变更的困扰， 结构件则维持需求稳定，不管在固态电池领域，还是钠电池领域，都将保持现有 需求格局。

4、重点企业分析

4.1、 科达利：锂电结构件龙头，对接全球需求

战略聚焦，深耕结构件领域二十余年。 科达利成立于 1996 年，于 2017 年 3 月 在深交所中小板上市，是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业， 产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类，广泛应用于汽车及新能源 汽车、便携式通讯及电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。公司实控 人为励建立、励建炬兄弟，两人合计持股 44.92%。2020 年公司实现营业收入 19.85 亿元（同比-11.0%），归母净利润 1.79 亿元（同比-24.7%）。2021H1 营收 18 亿元（同比+162%），归母净利润 2.19 亿元（同比+367%）。

公司是锂电池精密结构件行业龙头，对接国内外电池厂商需求。 公司坚持定位于 高端市场、采取重点领域的大客户战略，持续发展下游新能源汽车动力锂电池和 消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户，现已与 CATL、比 亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、 Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。

4.2、 震裕科技：锂电结构件新秀，依托 CATL 快速崛起

震裕科技是精密冲压综合解决方案供应商。 公司成立于 1994 年，多次获得中国 模具行业最高奖项——精模奖（一等奖），现已成为全球领先的精密模具综合解 决方案供应商。公司实控人为蒋震林、洪瑞娣夫妇，两人合计持股 45.68%（截 止 2021 年一季报）。2020 年公司实现营业收入 11.93 亿元（同比+59.1%）， 归母净利润 1.3 亿元（同比+68.2%）。2021Q1 营收 5.12 亿元（同比+268.3%）， 归母净利润 0.41 亿元（同比+6186%）。

“一体两翼四维”战略，覆盖头部企业客户。 公司冲压模具国内市占率第一，业 务延伸到锂电池、电机铁芯精密冲压等市场，向客户提供精密结构件产品，广泛 应用于家电、新能源锂电池、汽车、工控等行业领域，逐渐形成了“一体两翼四 维”的发展战略格局。公司客户涵盖多个领域的头部企业，宁德时代、美的、格 力、海尔、三菱、三星、松下、汇川、比亚迪、西门子等均为公司客户。

模具龙头进军锂电结构件，跟随宁德时代成长： 依托模具技术优势，公司 2015 年进军锂电结构件领域，为宁德时代供货。2020 年公司对宁德时代的销售额 5.72 亿元，占公司营业总收入的 47.9%，锂电结构件收入基本来自宁德时代。公司 作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产 量快速增长，以及公司在宁德时代供应份额的继续提升，业绩增长确定性高。

4.3、 斯莱克：掌握结构件突破性技术，开启第二增长曲 线

易拉罐设备专业制造商，面向全球高端客户。 苏州斯莱克精密设备股份有限公司 成立于 2004 年， 2014 年 1 月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司定位于 面向全球市场的高端专用成套设备的设计制造，为金属包装行业客户提供高端装 备以及整体解决方案，主要从事成套高速易拉盖、易拉罐生产设备、图像检测等 各类系统的研发、设计、生产、装配调试及相关精密模具、零备件的研发、加工 制造。公司实控人为安旭，截止 2021 年 6 月 11 日，其通过科莱思有限公司（100% 持有）持有公司 51.88%股权。2020 年公司营收 8.83 亿元，同比+11.5%，归母 净利润 0.65 亿元，同比-33.43%。2020 年营收结构中，易拉罐生产设备占比 32.9%，易拉盖生产设备占比 36.6%，合计占比 69.5%。2021 年 Q1，公司营 收 1.86 亿元，同比-0.58%，归母净利润 0.16 亿元，同比+110.32%。

技术迁移，从易拉罐到新能源电池壳。 公司 2006 年成功交付第一套“易拉盖高 速冲压生产设备”。目前已占据国内易拉盖高速生产设备大部分新增市场份额， 海外客户遍及北美、西欧、北欧、东南亚等地。斯莱克是国际领先的高速易拉盖 及易拉罐生产成套设备制造商，并依托在易拉罐领域的技术经验，向新能源电池 壳智能生产线进军。公司将易拉罐生产技术迁移至新能源电池壳，具备生产速度 与产品一致性双重优势。在新能源电池壳领域，现有的进口设备生产速度约 150 个/min，国产设备约 50-70 个/min，公司的大批量自动化产线约 1200 个/min， 且在产品一致性方面优于传统设备。

项目进展顺利，新业务迎来释放期。 2018 年， 公司设立全资子公司苏州先莱新 能源汽车零部件有限公司， 开始进军新能源汽车的先进零部件制造。现已形成 新乡、合肥、常州三个生产基地。目前新乡基地已实现 18650 型号钢壳批量供 货，合肥基地厂房仍在建设，公司在苏州总部进行提前生产，常州基地仍在规划 建设中。目前，公司已接到国轩高科独家供应商安徽力翔 2-3 亿只圆柱铝管订单， 并接到宁德时代小批量订单。随着产能不断释放，公司即将迎来新业务收获期。

5、 风险分析

竞争格局恶化风险。 进入者过多，导致市场竞争格局恶化。由于锂电池行业高景 气，传统 3C 结构件厂商、部分模具/设备厂商都有进军锂电结构件领域的动作。 未来如果进入者过多，产能快速提升，可能导致市场竞争进一步加剧。

原材料涨价风险。 锂电结构件主要原材料为铝、钢、铜等大宗原材料，若大宗商 品价格过快上涨，则企业利润可能承受压力。

下游需求放缓风险 。锂电结构件需求主要来自于动力电池装机量提升，若全球范 围内新能源车渗透率提升受阻，则可能影响产品需求和企业开工率。

技术路线风险。 虽然软包、圆柱、方形三种封装结构不受钠电池、固态电池等技 术路线更迭影响，但如果三种封装路线内部比例变化，如软包占比快速提升，则 可能挤压硬壳结构件需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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