昔日千亿锂矿巨头，股价为何下跌超80%？

受锂行业周期下行影响，锂盐及锂电池产品价格持续下跌，令锂矿公司经营业绩同比大幅下降

编辑|杨秀红

作为国内锂矿巨头之一、市值曾超3000亿元的赣锋锂业（002460.SZ，01772.HK），自2023年起业绩开始下滑，这一困境进入2024年仍在继续。

7月10日，赣锋锂业发布2024年半年度业绩预告，受公允价值变动损失和锂行业周期下行影响，公司预计上半年亏损超7.6亿元，扣非后净利润亏损金额超亿元。上年同期，公司扣非后净利润超41亿元。

2023年，公司营业收入同比下滑21.16%至329.72亿元，归属于上市公司股东净利润、扣非后净利润分别为49.47亿元、26.76亿元，同比跌幅均超七成。

对于业绩亏损，公司有何应对措施？“目前公司正逐步加快国内外项目建设，尽早将资源转化为产品，以提升原材料自给；进行技术及产线升级，持续开发更低能耗、更高收益的提取工艺，并在锂渣回收利用等方向，进行课题攻关。”赣锋锂业告诉《财经》，同时公司大规模推行智能制造战略，提升企业生产效率。

万得（Wind）数据显示，2024年一季度，A股锂矿板块19家上市公司中，赣锋锂业营业总收入位居西部矿业（601168.SH）之后，排名第二，归母净利润亏损4.39亿元，仅优于天齐锂业（002466.SZ），排名倒数第二。而在高光时期的2022年，赣锋锂业营业总收入、归母净利润分居行业第一、第二之位。2021年，公司归母净利润位居行业首位。

受业绩下滑等因素影响，赣锋锂业股价也在不断下滑。万得数据显示，截至2024年7月11日，公司A股股价较2021年高峰时跌幅超80%，市值蒸发超 2600亿元。另一锂业巨头天齐锂业，其股价较2022年7月的历史高点也下跌近80%。7月11日，赣锋锂业股价收盘于29.19元/股，上涨4.92%，市值为589亿元，行业排名第二。

除业绩亏损，赣锋锂业及公司董事长还因内幕交易被处罚。7月5日，公司收到中国证监会江西监管局下发的《行政处罚决定书》，因涉及江特电机（002176.SZ，曾用名*ST江特）内幕交易，公司被没收违法所得和罚款，公司董事长、时任总裁李良彬和时任董事会秘书欧阳明，均被给予警告并处以罚款。

值得一提的是，2021年10月，李良彬以545亿元身价位列《2021年胡润百富榜》第108位，成为江西首富。但在近年公司股价持续下跌后，其江西首富之位已被旁人取代。

对于上述内幕交易，赣锋锂业告诉《财经》，此次虽然是无心之失，但归根结底是对规定的认知不清晰以及执行层面的操作错误，公司正在加强对相关规章的学习，并通过完善组织架构、管理流程等方式持续提升企业合规管理能力。

尽管业绩低迷，但赣锋锂业仍在持续布局锂矿资源。2024年5月，公司公告拟收购Mali Lithium（马里锂业）公司剩余40%股权，以有利于公司取得 Goulamina（古拉米纳）锂辉石矿项目的经营管理权。

业绩持续下滑

自2023年业绩下滑后，2024年上半年赣锋锂业的业绩仍未有起色。

根据赣锋锂业2024年半年度业绩预告，公司预计归属上市公司股东净利润亏损7.6亿元-12.5亿元，扣非后净利润亏损1亿元-2亿元。上年同期，公司上述数据分别为58.5亿元、41.13亿元。

对于亏损原因，赣锋锂业表示，公司持有的金融资产Pilbara Minerals Limited（澳大利亚皮尔巴拉公司，下称“Pilbara”）股价下跌，产生较大的公允价值变动损失。“受锂行业周期下行影响，锂盐及锂电池产品价格持续下跌，虽然产品出货量同比增加，但公司经营业绩同比大幅下降。”

2024年一季度，赣锋锂业归属于上市公司股东净利润亏损4.39亿元，扣非后净利润亏损2.54亿元。以此测算，二季度公司归属于上市后公司股东净利润亏损超3亿元，扣非后净利润超0.5亿元，主业盈利能力环比有所好转，亏损主要由非经常性损益造成。

一位锂矿行业人士告诉《财经》，Pilbara主营业务以锂矿为主，公司股价与锂价有一定的相关性，目前锂价较为低迷，因此影响到整体股价。

赣锋锂业与Pilbara结缘于2019年。当年3月，赣锋锂业子公司赣锋国际与Pilbara签订《股权认购协议》，以自有资金投资5000万澳元认购后者定向增发的7763.39万股股份。此次交易完成后，赣锋国际持有Pilbara公司8.37%的股权，是Pilbara公司的单一第一大股东。2019年，公司公允价值变动损失3.95亿元，主要是Pilbara股价下跌产生的公允价值变动损益。

赣锋锂业2023年报显示，Pilbara Pilgangoora钽锂矿项目位于西澳黑德蓝港外120公里，为世界上最大的锂辉石矿山之一。该钽锂矿项目的锂资源总量约合1187万吨LCE（碳酸锂当量，一种锂的计算单位），平均含锂量为1.15%，目前该项目由Pilbara全资持有。截至2023年报披露日，公司持有Pilbara 5.74%的股权。

赣锋锂业从中游锂化合物及金属锂制造起步，业务已扩大到产业价值链的上下游。目前，公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，产品主要应用于电动汽车、储能、航空航天、功能材料及制药等应用领域。

分产品来看，2023年度，赣锋锂业的锂系列产品、锂电池系列产品收入分别为244.65亿元、77.08亿元，占营业收入比重分别为七成、两成。

作为锂矿另一巨头，天齐锂业也面临巨亏的困境。公司预计，2024年上半年归属于上市公司股东净利润亏损48.8亿元-55.3亿元，扣非后净利润亏损49亿元-55.5亿元。上年同期，公司上述数据均为正且超60亿元。

天齐锂业称，业绩亏损主要受锂产品市场波动的影响，公司锂产品销售价格较上年同期大幅下降，锂产品毛利大幅下降，同时公司重要联营公司SQM（智利化工矿业公司）半年度业绩预计将同比大幅下降，导致公司确认的投资收益同比大幅下降。

一季度，天齐锂业归属于上市公司股东净利润亏损38.97亿元，扣非后净利润亏损39.17亿元。以此计算，二季度公司上述数据亏损金额均超9.83亿元。

“上半年锂盐价格走低主要源于供应端的快速放量，叠加长协与客供比例回升较快。此外，上游套保成本不一，导致碳酸锂实际利润存在差异性，让厂家间主动合作减产挺价难度增大。”上海钢联新能源事业部锂业分析师李攀告诉《财经》，供应端，盐湖企业随着夏季高温，生产效率逐步提升至峰值，辉石端企业在完成产线检修之后基本维持满产，云母端等生产企业根据自身长单和套保情况，大都也维持正常生产，碳酸锂产量在上游企业进行套保过后有了较大增长。“新签长协比例从3月的四成快速提升到目前的七成。下游需求稍微转弱后，导致现货散单需求不足，压低现货价格。”

涉内幕交易被罚

除业绩低迷，赣锋锂业及公司董事长，还因涉及内幕交易被处罚。

因涉嫌A股某上市公司股票二级市场内幕交易，中国证监会于2022年1月决定对赣锋锂业立案。赣锋锂业内幕交易涉及的公司，为江特电机。

2020年4月，江特电机披露公告称，因2018年、2019年连续两年经审计的年度净利润为负值，公司股票将被实行“退市风险警示”。

同年6月8日，江特电机向江西省宜春市袁州区人民政府呈报《化解江特电机退市风险措施报告》，提及多项“预防面值低于1元退市的措施”，其中包括“引进战略投资者”等。

同月，赣锋锂业在袁州区政府的推动下与江特电机接洽，赣锋锂业董事长、时任总裁李良彬，时任董事会秘书欧阳明等赴江特电机考察，双方就合作事宜进行交流。

2020年7月4日，赣锋锂业向袁州区政府提出收购江特电机的诉求。

同年8月12日，江特电机和赣锋锂业签订《合作备忘录》，约定赣锋锂业独家认购江特电机非公开发行的全部股票，成为江特电机的控股股东，李良彬成为江特电机实际控制人。次日，江特电机发布因筹划定增事项停牌公告。

然而一周后，因双方未能就避免同业竞争的解决方式等关键条款达成一致意见，江特电机终止上述定增事项。

上述内幕信息敏感期为2020年6月9日至2020年8月13日，赣锋锂业李良彬、欧阳明等为内幕信息知情人。其中，李良彬、欧阳明知悉时间不晚于2020年6月18日。

受李良彬决策安排，由欧阳明具体负责，证券部员工具体操作，“赣锋锂业”证券账户在内幕信息敏感期内交易“*ST江特”股票。

2020年6月22日，赣锋锂业转入3000万元至“赣锋锂业”证券账户。同年6月23日至7月2日，“赣锋锂业”证券账户买入*ST江特股票1567.77万股，买入金额2648.38万元；7月8日至9日全部卖出，卖出金额2763.3万元，获利111万元。

赣锋锂业的上述行为，构成内幕交易行为，李良彬是直接负责的主管人员，欧阳明是其他直接责任人员。

2024年7月5日，公司收到中国证监会江西监管局下发的《行政处罚决定书》显示，没收赣锋锂业违法所得111万元，并处以332万元罚款；给予李良彬、欧阳明警告，分别处于60万元、20万元罚款。

赣锋锂业称，公司本次收到的《行政处罚决定书》未构成或触发重大违法强制退市的情形。

实际上，2022年12月6日，因上述内幕交易事项，赣锋锂业收到中国证监会江西监管局出具的《行政处罚事先告知书》。

值得注意的是，在收到《行政处罚事先告知书》前后，赣锋锂业高层发生变动。2022年8月，因工作重心调整，欧阳明申请辞去公司董事会秘书职务；2023年2月，李良彬申请辞去公司总裁职务。

持续加码海外投资

尽管Pilbara股价下跌，影响了赣锋锂业的上半年业绩，但公司的投资步伐仍在继续。

2024年5月，赣锋锂业董事会同意，全资子公司赣锋国际拟以自有资金3.42亿美元向Leo Lithium收购旗下Mali Lithium公司剩余40%股权。同年1月，公司董事会同意赣锋国际拟以自有资金6500万美元向 Leo Lithium收购Mali Lithium公司5%股权。上述收购股权事项全部完成后，赣锋国际将持有Mali Lithium100%股权。

Leo Lithium是一家成立于2022年在澳大利亚证券交易所及法兰克福证券交易所上市的公司。Mali Lithium由Leo Lithium和赣锋国际共同出资在荷兰注册成立，主营业务是矿产资源投资与贸易。

2022年至2023年，Mali Lithium公司净利润分别亏损47万美元、94万美元。赣锋锂业认为，赣锋国际收购该公司40%股权，有利于公司取得Goulamina锂辉石矿项目的经营管理权，对推动该锂辉石矿项目的开发建设有积极作用。

资料显示，上述交易完成，且马里政府获得在项目层面的10%持股后，Mali Lithium和马里政府通过Lithium du Mali SA持有Goulamina 锂辉石项目全部股权。该项目位于非洲马里南部地区，矿区面积为100平方公里，该矿主要产品为锂辉石，主要作为基础锂盐产品的原材料，通过直接或间接地为生产基础锂盐产品的企业供应原材料而完成产品的销售。

Leo Lithium公布的根据JORC标准估算的Goulamina锂辉石矿的探明资源量、控制资源量和推断资源量计算，Goulamina锂辉石项目矿石量总资源量为2.11亿吨，氧化锂总资源量为289万吨，平均品位为1.37%。

“公司认为，全球能源转型的大势不可逆转，需求量始终呈上升态势，仅是过程略有波动。”赣锋锂业告诉《财经》，“公司会继续关注国内外的优质矿产项目，提升自身的资源储备量，完善企业的资源布局。Goulamina 锂辉石矿项目位于非洲马里南部，一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能项目建设正在进行中，预计今年投产。”

公司进一步表示，此次收购有利于进一步提升企业的原材料自给、完善全产业链布局、优化供应链溯源能力、加强ESG管理，进而形成“自上而下”的产品优势，为全球客户提供更加稳定的锂化合物等原材料供给。

值得注意的是，2024年6月，赣锋锂业决定以自有资金对赣锋国际增资6亿美元，后者注册资本将由26.43亿美元增至32.43亿美元。

对于增资的原因，赣锋锂业表示，为获取更多优质的海外锂资源，推动公司海外上游资源项目的开发建设。

虽然赣锋锂业扩张步伐仍在继续，但市场对行业未来走势持有不同观点。

“下半年碳酸锂的价格节奏预计为7月-8月出低点，9月-10月看反弹，11月-12月高点回落。”李攀告诉《财经》，全年来看，仍然以基本面过剩为主导，虽然三季度末开启的新能源产销旺季对应下游补库会对原料价格造成一定的向上动能，但是在下半年供应端项目投产爬产以及进口量维持高位的情况下，叠加电池库存较高的压力下，长线仍以偏空思路对待。

上述锂矿行业人士对《财经》表示，预计2025年行业会迎来拐点，主要原因有三：首先，欧美市场需求放大，其电动车市场做大，需要中国的电池；其次，在今年行业下行周期下，锂矿企业将会减产，部分小矿可能会停产，供给端减少，有利于行业供需平衡；第三，储能仍是一个很大的市场，对于负极材料、正极材料及电解液生产锂离子电池仍有不小需求。

估值倒挂、新股破发，锂电板块为何跌落神坛

股价“跌跌不休”，作为曾经的市场大热，锂电企业的估值也撑不住了。

主要从事锂盐产品研发、生产和销售的九岭锂业，上市前融资历程异常顺利。公司自2021年股改至今，已进行了5次增资和1次股权转让，至第四次增资时，公司估值已达100亿元。

然而IPO时公司估值却直接“减半”，仅有50.67亿元，估值严重倒挂。

九岭锂业并非个例。9月以来在A股、港股上市的一众锂电相关新股，如万润新能（688275.SH）、帕瓦股份（688184.SH）、零跑汽车（09863.HK）、华宝新能（301327.SZ）上市首日股价即破发，中创新航（03931.HK）上市首日股价一度破发。目前这些公司股价均处于破发状态。

“前期估值太高，目前锂矿股这波行情已到尾部，从基本面来讲已处于业绩高点，股价下跌、市值缩水自然不足为奇。”一名私募基金经理对第一财经记者表示。

通联数据显示，当前锂电池板块整体市盈率达55.43倍，位于历史中游水平。

上市前顺风顺水、IPO估值腰斩

九岭锂业主要从事锂盐产品的研发、生产和销售，形成了含锂矿石开采、矿石分选综合利用、锂盐提取及加工的垂直一体化产业链。公司锂盐产品的核心产品为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂。

九岭锂业实际控制人魏绪春是另一名实际控制人魏冬冬的父亲。据第一财经记者了解，魏绪春系江西省奉新县赤田镇人，而魏绪春于奉新起家的第一家企业，为飞宇竹材有限公司，以生产竹地板为主业。

经营飞宇竹材获得第一桶金后，魏绪春又与福建开发商合作开发了奉新当地知名楼盘九天丽景。1987年出生的魏冬冬，曾在上海交通大学求学，其妻子潘蕊也于同期在上海同济大学念书，年轻人一出道便对新经济、新赛道和资本市场更为敏感，魏冬冬带领了九岭锂业更快地切入新赛道——新能源锂业。

2017年7月，魏冬冬获得宜丰县花桥大港瓷土矿100%股权，一个月后，将相关矿业转让给九岭锂业旗下子公司春友锂业。目前父亲魏绪春是九岭锂业董事长并兼任春友锂业董事长兼总经理。

2019年，随着新能源汽车和电池产业的爆发，上游锂矿业也水涨船高。九岭锂业踩中了风口赛道。在当地，九岭锂业被视为“日进斗金”的企业。“最高峰有一天流水1000万的纪录。”当地一名企业家对记者表示。

优异的基本面，让九岭锂业的融资之路“顺风顺水”。公司自2021年股改至今，已经进行了5次增资和1次股权转让，且几次增资之间估值提升巨大。

2021年4月，是九岭锂业股改后的第一次增资。公司注册资本由12000万元增至12233.3023万元，新增注册资本233.3023万元，其中苏州德同以1200万元认购新增注册资本116.6511万元，顺德源航认购新增注册资本58.3256万元。

其中苏州德同用1200万认购了0.954%的注册资本，以此计算，公司首次增资时估值达12.58亿元。

用同样方法计算，2021年11月九岭锂业第四次增资时，估值已达到100亿元。也就是说，短短7个月时间，公司估值暴增近7倍，果然是“有锂走遍天下”。

但IPO时，公司股价却出现严重“倒挂”。九岭锂业拟于上交所主板上市，并拟发行不超过15%的股份募集资金7.6亿元。

此时公司估值仅为50.67亿元，相比一年前“腰斩”。

多只锂矿个股跌破发行价

九岭锂业并非个例，从9月份数据来看，多家锂矿相关个股股价“跌跌不休”。

9月以来在A股、港股上市的一众锂电行业相关新股，如万润新能、帕瓦股份、零跑汽车、中创新航、华宝新能等企业目前股价均已跌破发行价。

作为磷酸铁锂正极材料的龙头厂商，万润新能以299.88元/股的发行价使其成为了“年内最贵新股”。从过往来看，其发行价仅次于去年上市的光伏逆变器厂商禾迈股份，后者的发行价高达557.8元/股。

9月29日，万润新能登陆科创板首日即遭遇破发。截至当日收盘，万润新能报收于217.14元／股，下跌27.59%，总市值185亿元。

截至10月19日收盘，万润新能股价报收208.79元/股，相较发行价下挫30.38%。

而作为国内较早布局并量产三元材料及前驱体的企业之一，并专注于小型动力锂电池领域的企业天力锂能，以57元/股的发行价于今年8月29日登陆创业板，上市首日上涨逾两成。随后该股震荡下行。10月10日盘中一度跌破50元关口，创上市以来新低（49.71元／股）。

截至10月19日收盘，天力锂能报收于55.30元/股，仍处于破发状态。

主要做三元正极前驱体材料的帕瓦股份上市首日（9月19日）暴跌21.76%，此后股价表现持续低迷，上市迄今每个交易日均处于破发状态。截至10月19日收盘，该股股价相较发行价已累计下跌28.8%。

巨丰投顾高级投资顾问侯贤平对第一财经记者表示，新能源行业中，新股上市前本身估值就给得过高，正好遭遇了全球资本市场持续杀跌，所以破发也容易理解。

再加上受到美联储加息、人民币贬值、俄乌冲突等冲击，全球资本市场不景气，所以5～6月份涨幅较大的锂电池产业链普遍杀跌明显，市值下滑严重。

巨丰投顾高级投资顾问李名金则对第一财经记者表示，锂电行业目前看似火热、产销两旺的局面，主要系国内新能源汽车的产销量大涨，而受供需不平衡的影响，加速推升了氢氧化锂等电池级锂盐价格。

另外，虽然全球锂资源储备丰富，但全球的锂资源分布却并不平衡。优质的锂矿主要集中在南美、澳洲等地，这些资源的开采权已被赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）等头部企业所瓜分，加上新入场的企业大幅增加和矿石品位差距较大，其他企业能否像龙头企业一样持续盈利，饱受质疑，如何在锂矿的激烈行业竞争中脱颖而出，对没有垄断资源的锂矿企业来说是巨大的挑战。

目前，国内主要锂盐企业中，以国外锂辉石为主要锂资源来源，优质的锂矿主要集中在南美、澳洲等地，这些资源的开采权已被赣锋锂业、天齐锂业等头部企业瓜分，而江特电机则是国内锂云母及国外锂辉石相结合。

以九岭锂业为例，其锂矿资源主要位于宜春地区奉新县与宜丰县交界地区的含锂瓷土矿。据招股书披露，九岭锂业在与奉新县交界的宜丰县花桥乡拥有大港瓷土（含锂）矿，累计探明含锂瓷石矿资源储量9191.94万吨，折合碳酸锂当量约100万吨。不过九岭锂业掌控的锂矿并非富矿，而是低品位矿，其氧化锂（LiO）平均含量仅为0.51％.

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