世纪锂电池 SK集团出手救子，韩国锂电制造商能否抓住一线生机？

SK集团出手救子，韩国锂电制造商能否抓住一线生机？

SK集团落锤，确认将合并其下属的两家子公司以进一步增强其在能源业务领域的竞争力。

韩国上市公司SK Innovation和同属于SK集团的子公司SK E&S于7月17日各自召开董事会会议，表决通过了两家公司的合并议案。

21世纪经济报道记者获悉，目前该合并企业的名称尚未确定，但从业务层面来看，该合并公司将发展为一家集合传统能源（石油、LNG等)和未来能源(可再生能源、氢能、SMR等)事业，且涵盖电池、储能等电气化事业价值链在内的综合能源企业。

据了解，合并后的新公司总资产将达到100万亿韩元，相当于约5240亿元人民币；年销售额将达到88万亿韩元，相当于约4611亿元人民币。这一资产规模也将助力新公司成为亚太地区最大的民营能源企业。

两家公司预测，到2030年，合并带来的协同效应将使公司EBITDA增加超2.1万亿韩元，总EBITDA将达到20万亿韩元。

公司层面，上市公司SK Innovation将发行合并新股，向SK E&S的股东SK株式会社交付4976.9267万股，该新股计划于11月20日上市。合并后，SK Innovation最大股东SK株式会社的股份占比将从36.22%增长至55.9%。

作为韩国最早成立的炼油企业，SK Innovation自1962年起步以来，不断扩张其事业投资组合，包括石油化工、润滑油、石油开发等，并成为了在电动汽车电池、SMR(小型模块核反应堆)、氨、液浸冷却等未来能源领域实现事业多元化发展的韩国最大能源企业。

而SK E&S自1999年从SK Innovation分拆并成为城市燃气控股公司以来，在全球范围内建立了LNG价值链，跃升为韩国第一大民营LNG企业。目前，公司正致力于将以城市燃气为首的低碳LNG价值链、可再生能源、氢能、能源综合解决方案四大核心事业有机结合，进一步转换为发挥协同效应的绿色投资组合。

SK集团称，SK Innovation与SK E&S的合并是为了积极应对快速变化的外部商业环境，包括全球经济长期低迷，能源和化工事业的不确定性加剧，以及电动汽车市场遭遇的“鸿沟”。此外，此次合并还旨在确保两家公司在未来能源业务领域的竞争力。

事实上，在这一合并案中的另一大关注点便是事关SK Innovation下属的一家子总司SK On的生存问题。

SK On公司是SK集团电池业务的载体，但其作为全球第四大的电池制造商，近期被爆陷入财务危机。

自SK On2021年起从SK集团分拆，其距今已连续十个季度出现亏损，最新的季报显示，其环比亏损还在扩大。由于销量和价格下降以及亏损幅度扩大，SK On首席执行官Lee Seok-hee近期发布了一系列节约成本和改善经营的举措，其中还包括冻结所有高管的薪酬等；另一方面，公司积极拓展电池产品以扩大市场，寻求盈利空间。

Lee Seok-hee在致员工的信中直言，“我们已经走投无路了。”

深知走投无路的SK集团也不得不直面危机，但其并未打算弃子求生。

先是在今年年初，SK Innovation就计划将2024年资本支出预算（约为9万亿韩元，相当于约475.11 亿元人民币）的超过80%分配给SK On。

SK集团此前就对外表示正在寻求将SK Innovation和SK E&S合并，以支撑处于亏损状态的电池业务SK On。而这一计划也最终落实。

财务性“输血”并非救子的唯一一条路径。当前，韩国电池企业所面临的危机不仅仅是市场收缩遭遇的阶段性危机。

韩国本土生产的锂电池主要以三元锂电技术路线为主，尤其是高镍电池。尽管三元电池因能量密度大、高性能而受到高端车企的青睐，但当前的锂电舞台上，下游车企不再坚持“唯三元”论的观点。

尤其是在安全性因素的考量之下，SK On在江苏盐城的工厂曾在去年两次出现安全问题，另外韩国储能电站多次发生火灾事故，与其主要采用的三元电池技术路线密不可分。

不只是SK On，韩国电池产业正在遭遇普遍性的危机，韩国最大的动力电池生产商LG新能源的出货量也下降了11%。

一韩国电池行业的从业者曾告诉21世纪经济报道记者，事实上，韩国的锂电产业链正在与中国密集交流，以谋求磷酸铁锂电池路线在韩的发展。同时，中国锂电池的高性价比也令其印象深刻。

事实上，在中国电池企业遭遇欧美关税壁垒大棒之时，所留出的市场空白或能给韩国电池企业提供短暂的突围机会。

21世纪经济报道记者还注意到，今年3月，在 Inter Battery 2024 峰会上，SK On 表示，公司已经完成了磷酸铁锂电池的研发，计划于 2026 年开始生产。

不过，接连出现财务及产品安全等质量危机的SK On，在全球锂电白热化竞争之下背水一战之时，能否不掉队才是其当前需要考虑的问题。

韩国研究机构SNE Research发布的最新全球动力电池统计数据显示，今年前5个月，宁德时代和比亚迪以合计53.2%的市场份额主导着全球电池行业。

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宁王掷24亿“领衔”回购，锂电基本面有望回归

21世纪经济报道记者费心懿 上海报道

“宁王的股价快跌回2020年了。”有投资者在投资交流平台如此吐槽。21世纪经济报道记者注意到，宁德时代最新市值较其市值最高值已蒸发了超过8000亿元。

7月1日晚，宁德时代（300750.SZ）抛出一份回购公司股份的进展公告，以回购金额5.49亿元，回购数量287.42万股，领衔A股板块上市公司的回购规模。

据统计，自去年10月30日起至今，宁德时代已累计耗资24.46亿元回购股票用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。而其股价在最近250个交易日内跌去了20.84%；股价在近一年最高价245.32元/股和最低价138.04元/股之间近乎腰斩。

而回购股份并没能立刻支撑起市场信心。截至7月2日收盘，宁德时代当天报收176.08元/股，上涨0.01%。

锂电基本面有望回归

就在“宁王”公告回购进展的当天，以宁德时代、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）等为代表的锂电产业链遭全面杀跌。7月1日盘中，宁德时代一度大跌近5%；亿纬锂能的跌幅亦超过宁德时代，一度跌近7%；欣旺达跌幅一度超过7%。

更唏嘘的是，宁德时代的“杀跌”贡献了将近创业板指一半的下跌幅度。

而引起这一市场反应的起源疑似一篇关于“宁德时代某基地4条拉线停了两条”的市场小作文。该传闻还称，这种情况只在2023年11月底没订单时出现过，疑似暗示宁德时代的订单出现了问题。

针对该市场传闻，宁德时代董秘蒋理对媒体表示：“这种传言肯定是有问题的。”随后，宁德时代正面回应媒体辟谣，公司经营情况良好，全球市场份额稳步提升，整体排产情况良好。

宁德时代还强调，“近期及三季度排产环比呈增长态势。”

同为锂电企业的亿纬锂能7月2日在投资者互动平台同样回应了该传闻，其表示公司经营和排产情况良好，消费电池、动力和储能电池三大主业稳健运营，整体产能利用率稳中有升。

欣旺达有关人士回应21世纪经济报道记者，整体业绩还不错，具体不方便透露，以公司公告为准。

多名锂电行业人士分析认为，事实上，下游新能源汽车市场的旺季主要集中在三四季度，这一趋势将传导到中上游锂电市场，使得备货旺季集中在二三季度。

“Q3为锂电传统旺季，国内销量仍强劲，且行业内库存处于合理水平，看好产业链Q3旺季排产持续向上。”东吴证券分析师曾朵红认为。另外，财通证券电新团队也透露，目前宁德时代7月份的排产量为42GWh，环比增长2%。这些预期进一步增强了市场对锂电池行业未来发展的信心。

长江证券年初的分析报告认为，锂电池头部产能并没有那么过剩，宁德时代2023—2024年将维持65%—70%产能利用率，2025年将恢复至75%—80%，定制化行业80%已经很高。

还有分析人士认为，宁德时代等权重股的表现在较大程度上压制了沪深300的表现。因此从交易结构上来说，做空这些权重股可能比较有利于套保策略。

接连遭遇内外袭扰

事实上，一再以回购股份的形式向市场传递信心的“宁王”正遭遇前后夹击。

近来屡遭做空的“宁王”已如惊弓之鸟。前有“896”工作制登上微博热搜引起舆论风波，后又传出宁德时代调整组织架构。为此，董事长曾毓群在夏季达沃斯论坛现场正面回应称，“奋斗一百天，就是号召大家去练好基本功，我们没有强迫大家。”

另外，据“晚点LatePost”的报道，宁德时代近期大幅调整了其组织架构，宁德时代将原有的六大区域整合为国内和海外两大体系，上述两大体系的负责人将直接向曾毓群汇报。这一变化意味着董事长曾毓群将更直接地参与到生产制造和采购等核心业务的决策中，以确保公司战略的高效执行。

这无疑意味着，即便是锂电产业链库存出清的当下，头部企业也未尝敢轻言放松。

而在外部，出海的明确目标遭遇多轮贸易壁垒“袭击”。

6月初，美国国会议员传出联名致信要求将宁德时代、国轩高科（002074.SZ）列入实体名单的消息，并禁止这两家公司的产品进入美国。宁德时代对此严正声明，相关指控毫无根据，完全是虚假信息。国轩高科也回应称，任何关于公司存在采取强制劳动或与强制劳动相关的指控，都是毫无根据且绝对错误的。

在上述事件中的另一相关公司国轩高科，在6月7日公布了一份投资者关系管理信息，当被问及海外贸易环境变化较快、贸易壁垒增加等相关的问题时，公司管理层也疑似回应了若干无妄的指责，“中国新能源汽车产业的进步全球有目共睹，产业链的全球化协同发展过程中，世界离不开中国的产品。”

业务层面，除了业绩基本面有望回归，宁德时代近日已获得了多笔海外大单。7月1日，法国汽车制造商雷诺将在新电池技术方面与LG Energy和宁德时代合作。今年6月，罗尔斯罗伊斯（Rolls-Royce）宣布与宁德时代达成战略合作，将把宁德时代天恒储能系统引入欧盟和英国市场。而在去年年底，双方就签署了超10GWh存储容量的长期供货协议。

去年6月，摩根士丹利一度看空宁德时代，其认为，地缘政治紧张局势以及不可避免的价格战，使得宁德时代或将面临市场份额和利润率降低等风险。今年3月10日，摩根士丹利发布报告，将宁德时代的评级上调至“超配”，上调其目标价。4月15日，穆迪将宁德时代主体评级进行上调，由Baa1上调至A3。同时将宁德时代全资子公司发行的有担保的高级无抵押债券评级上调至A3。此外，惠誉在6月底发布的报告，再次确认宁德时代的评级为“A-”，展望稳定。

高盛在5月份发布有关宁德时代的研报谈到，市盈率的周期性低点交易反映了行业产能过剩的担忧；尽管如此，在积极的行业观点的支持下，利用率的恢复可能会成为推动宁德时代股价从2024年下半年开始的短期催化剂。与同行相比，其市盈率折价约50%，估值吸引力进一步显现。

（21世纪经济报道记者林典驰对本文亦有贡献）

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