中国锂电池网风雨中前行—中国锂电产业上市公司2023年报数据巡礼|上海羊羽卓进出口贸易有限公司

风雨中前行—中国锂电产业上市公司2023年报数据巡礼

（文/李沛编辑/徐喆）4月30日，随着新纶新材、天力锂能年报发布，中国锂电产业又一个年报季正式收官。

众所周知，2023年锂电市场周期经历了堪称过山车般的剧烈转折，不过这样的转折，以往更多是通过公开市场价格行情或碎片化的厂商新闻为外界所知。相比之下，集中发布的2023年报及2024年一季报数据，则犹如一张针对供给侧市场主体的“X光摄片”，为外界理解产业周期影响及判断其走向，提供了更为全面、详细的数据支撑。

按照锂电业务收入占比超过总营收20%，并将新型储能系统集成厂商一并纳入的标准，目前观察者网公司数据库中，共收录了130家沪深主板锂电产业链上市公司，从2023年开年烈火烹油的行情顶点，到2024年一季度末，这一篮子企业经营情况发生了怎样的变化？

从整体数据看，2023年，产业链上市公司合计实现营收15933亿元人民币，如再计入港股中创新航、瑞浦兰钧数据，则将进一步达到16340亿元人民币，较2022年基本持平，微幅增长0.89%。

细分到季度数据看，从2023年一季度至2024年一季度，链上企业营收同比增速依次为28.20%、9.24%、-3.41%、-18.90%、-18.62%，同比数据上看，今年一季度似乎已出现企稳迹象，不过目前预言周期见底尚为时过早。如果按照这样一种图景推演，即季节性因素与周期影响相互对冲，后续各季度环比表现较一季度大体持平或增长有限，则同比指标有意义的见底回升，恐怕要在今年四季度才会真正出现。

接下来按照不同产业链环节细分，最为公众关注且熟知的，自然是宁德时代、比亚迪等厂商所处的电芯制造环节。

2023年，电芯上市企业整体实现营收约6700亿元人民币，年度营收实现了16%的同比增长，季度营收同比增速则依次为56.87%、38.60%、5.09%、-6.76%、-10.01%，呈现逐季减速的态势，甚至强如“宁王”，也已经经历了罕见的季度营收两连跌，不过相较于正负极材料、隔膜、电解液这几大主材环节上市公司，电芯企业已经算得上极具韧性了。

占据电芯成本约七成比重的四大主材环节中，相关上市公司去年合计实现营收5129亿元人民币，相较2022年5947亿元的水平有超过13%的跌幅。其中，正极材料、负极材料、隔膜、电解液板块上市公司年营收变动分别为-13.77%、-6.70%、-3.45%、-24.04%，业绩变动幅度存在明显差异。

市场集中度和材料体系，是理解这一差异的两大关键。

在市场集中度上，四大主材环节从高到低依次为隔膜>负极材料>正极材料>电解液，这一排序也恰好与该环节2023年度业绩变动幅度吻合，隔膜行业由于恩捷股份占据的绝对优势地位以及重资产属性，形成对新进入者的高耸壁垒，在位厂商得以相对从容地进行销售定价与生产节奏匹配，更好平滑周期影响，相比之下，集中度较低的细分产业，面对周期波动则少有主动性可言，往往难免景气期一哄而上，低谷期一地鸡毛的情景一再上演，甚至由于尾部厂商融资、对赌等非经济因素考量，不断突破价格底线，在劣质产能出清前，可能将长时间使细分产业形成“价值陷阱”。

此外，从原材料角度看，四大主材中，正极材料与电解液均需要投入大比例锂化合物原料，因此其产品价格相当程度上也与上游锂精矿等原料行情同步波动，而2023年以碳酸锂的戏剧性行情为标志，其对正极材料与电解液厂商的影响不难想见，也造就了这两个产业环节营收表现与负极材料、隔膜的明显差异。不过随着上游原材料价格吐尽泡沫，回归2021年之前的常态水平，正极材料与电解液厂商今年的业绩表现，却反而有可能带来困境反转的惊喜。

与中游环节相比，更上游矿产开发及化合物精炼环节在2023年迎来了更为剧烈的调整，当年该环节上市公司实现营收1932亿元人民币，较2022年同比下跌近20%，尤其是在2023年第四季度和2024年一季度，由于一年前碳酸锂行情赶顶造成的过高基数，导致连续两个季度营收同比跌幅分别高达-46.14%和-44.61%。

其他配套环节中，特别值得一提的是锂电装备制造业，2023年，该环节上市公司面对下游扩产步伐放缓的不利影响，依然实现了10%以上的营收整体增幅。

在整体营收承压的情况下，我国锂电产业链盈利能力也发生了更为明显的边际变化，全部上市公司销售毛利率从2022年的26%下降到2023年末的20%，当年合计实现净利润总额1370亿元人民币（含中创新航、瑞浦兰钧），较2022年同比下滑38.7%，并且在当年四季度，正极材料、电解液、锂电装备三大细分产业已经出现了合计净利润转负的情况。2024年一季度，全行业整体净利润延续下滑态势，同比下降46.15%。

盈利能力下滑的同时，表征锂电企业经营情况的其他财务指标，也出现了方向相同而幅度各异的变化。

在关键性的流动资产科目中，全产业链上市公司应收账款规模由2022年末约3200亿元人民币，小幅上升至去年末的3370亿元人民币，其中电芯制造环节应收账款增长近200亿元人民币；存货方面，在加强周转、控制备货和计提跌价损失等措施下，产业链整体库存管理取得较明显进展，2023年末上市公司存货合计3166亿元人民币，较2022年底3945亿元的水平出现约20%降幅，除了隔膜与装备制造环节存货规模继续累积，其他环节厂商期末库存规模普遍下降，电解液、电芯环节更是均有25%以上的降低，不过由于营收拖累，产业链各个环节厂商存货周转率仍较2022年普遍放缓。

值得注意的是，今年一季度，部分细分产业环节盈利能力似乎已出现回暖迹象，如电芯与正极材料环节，今年一季度企业合计净利润分别同比增长6.87%和4.49%。

电芯企业当季盈利改善，某种程度上可类比于贸易领域的衰退性顺差，主要驱动因素并非营收提升，而是营业成本相较于营业收入的更大幅度下降，例如宁德时代今年一季度在营业收入同比下滑10.41%的情况下，扣非归母净利润反而同比增长18.56%，原因正是当季营业成本同比降幅（-16.27%）明显高于营业收入（-10.41%）。相比之下，正极材料企业的盈利能力改善，或许更多来自于自身的降本增效努力，从亏损面看，今年一季度27家正极材料上市公司中，净亏损企业已经从上季度的16家减少到了11家。

当然，降本增效绝非正极材料企业的专利，控制成本费用、放慢资本开支节奏、加强存货与应收帐管理等一系列手段，正在被锂电产业链上市公司广泛采用，例如今年一季度，全部上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金合计430亿元人民币，资本支出规模同比下降约23%，同时，部分企业甚至还出现了较为明显的员工规模下滑，装备制造业上市公司员工规模总数从2022年的78204人，下降至2023年底的75973人 。

国内市场激烈内卷，乃至无底线“价格战”，也使越来越多锂电企业涌向海外市场寻找机会，从境外营收情况看，2023年全产业链上市公司港澳台及境外业务收入超过4100亿元人民币，较2022年底约3450亿元的水平有明显增长，这一趋势，预计也将在2024年得到延续和加强。

展望2024年全年锂电产业走向，如同前文所提到的，如果按照极为悲观的图景推演，即季节性因素与周期影响相互对冲，出现旺季不旺的情况，后续各季度环比表现较一季度大体持平，在这样的极端压力测试下，铜箔、辅材、隔膜和电芯制造企业，全年整体表现预计将展现更强韧性。

总体而言，由于我国锂电产业链各环节头部企业已基本完成股改上市，因而一篮子标的2023年年报连同2024年一季报，已经足以为外界勾勒出了一副锂电产业链直面周期的全景图。

在这幅图景中可以清晰看到，下游终端市场供求冲击，已经在整条产业链上完成了充分传导，而由于牛鞭效应导致的上中下游周期时滞，可能的触底回暖，预计也将按照电芯-主材-上游原料环节的顺序展开。当然，这样的推演并不意味着电芯制造企业可以高枕无忧，对风险掉以轻心，电芯厂商整体仍在垒高的应收账款及放缓的存货周转，预示着终端需求犹存变数，超预期的需求冲击并非不可想象。

但无论如何，锂电全产业链积极应战周期的努力，最终一定会为这一仍然“年轻”的产业带来丰厚回报，洗牌后的中国锂电业，也必将为全球范围的能源消费转型，带来更大的贡献与推动。

中流击水，浪遏飞舟：2024中国锂电产业迈向高质量发展

盘点中国锂电产业的2023年，内卷与出海，恐怕是不同总结里的“最大公约数”。

这一年的1月初，国内碳酸锂现货市场还运行在50万元/吨的水平，而到了2023年末，碳酸锂价格已跌破10万元/吨，作为锂离子电池核心原料，碳酸锂市场这一年“李有田下山”式的狂飙，恰是产业链上下游参与者缩影。

图源：B站

从食品鞋服家具文创上市公司争相跨界，到上下游全面产能过剩，过于剧烈的转折令产业人措手不及，回顾业内大佬刘金成2022年末的警告：“预计最晚后年全产业链都将出现产能过剩，而唯一不会出现过剩的是质量上乘、成本低的电池产品”，可现实证明，“质量上乘、成本低的电池产品”同样难以逃脱供过于求以及随之而来的惨烈价格内卷。

亿纬锂能董事长刘金成图源：搜狐科技

2023年底，公开市场上方壳磷酸铁锂动力电池电芯报价已经跌至0.4元/WH，头部车企往往还可以拿到更低廉的供应商报价，这样的价格，不能不让许多产业人感到“刷新三观”，这样的价格对相当比例锂电电芯制造企业来说，意味着即便不要一分钱利润，也无法覆盖原材料投入与人工、机器设备成本。

同在2023年，出海无疑是中国锂电产业链有志一同的动作，根据行业咨询机构统计，2023年中国锂电池产品海外装机量已超过100GWh ，产业链企业海外产能投资合计超过2000亿元 人民币。

图源：能源界

虽然“外卷”的商业模型看起来如此美好：产品售价高、毛利高、能源成本低、政府补贴大，但当所有人都形成共识性预期并集体行动，那么得到了结果往往就是南辕北辙，事实上，面对中国锂电产品与产能的大举涌入，美国与欧盟这两大经济体均在2023年产生了明显的“排异反应”，其中，美国政客的风格无疑最为简单粗暴，打着“国家安全”的大旗肆无忌惮打压中国企业，甚至闹出了宁德时代储能电池会刺探美军基地情报的笑话，当年年末正式出台的美国新能源汽车补贴实施细则，更是为中国锂电企业量身定做了所谓“受关注外国实体”身份，只要电池价值链上有超过25%的中企份额，就无法获得税收抵免优惠。

2月9日，在美国国会压力下，美国公用事业公司杜克能源（Duke Energy）最终决定，将中国电池制造商宁德时代生产的储能电池从美国最大的海军陆战队基地之一——勒琼营（Camp Lejeune）中移除，并将在民用项目中逐步去除宁德时代的产品。

与美国人相比，欧洲市场对中国锂电产业的回应更为精巧却也暗藏机锋，如欧盟新电池法明确规定了锂电池碳足迹声明要求，且后续极大概率将以产品碳足迹表现阻断部分产品进口，至于产品碳足迹的核算标准谁说了算？当然是欧洲人自己。

中国锂电产业链在欧洲的部分布局图源：观察者网

在内卷与出海的喧嚣扰攘背后，2023年诸多行业新现象，也使值得更深一度思考的论题浮现：锂电产业，该如何做深价值？

当下于盈亏一线间挣扎的锂电产业身上，“科技范”与“未来感”的滤镜似乎褪色许多。

曾几何时，当公众谈起锂电，跃然于心智中的俨然是一副全球能源消费结构变革的科幻长卷，然而2023年，即便马斯克郑而重之推出了所谓的秘密宏图第三篇章，阐述了其实现全球清洁能源转型的“可行方案”，却依然没有激起多少资本市场浪花，新能源车及高度与其绑定的锂电概念，在全球资本市场普遍遭遇估值回吐。

症结或许在于，新能源汽车加速渗透的共识，正在市场现实面前走向分化。2023年，丰田继续以1120万辆的新车销售量继续位居全球最大车企宝座，总销量同比增长7.2%，然而其中纯电与插电混动汽车销量合计占比却不到5%，几乎可忽略不计，这样的表现，折射出全球层面传统燃油车的市场“大盘”依然稳健，也对新能源汽车市场渗透的动力学问题提供了新的启示。

图源：前瞻网

的确，新能源汽车在部分区域市场、尤其是在中国市场经历了超乎寻常的崛起，不过伴随的却是本土市场参与者对短期盈利能力的取舍，尽管这成功为中国车企确立了在电动化浪潮中的先发优势，然而卷出天际的中国新能源车市，却也意外探明了消费者需求的阶段性限度，2023年即便在中国国内市场，纯电动汽车渗透率整体也已进入盘整格局，与此同时插混/增程汽车渗透率快速提高，显示出终端消费者对渐进式过渡的青睐，纯电动汽车这一年力推的快充、大电池等产品特性，并未彻底打消纯电续航焦虑。

位于四川雅康高速上的华为液冷超充站

既然纯电产品价格“卷”到如此地步，在大众市场渗透上也没有表现出较混动产品的优势，那么海外在位巨头自然可以选择高挂免战牌，不接受在此时大局ALL IN纯电，不必要地承担强行“油电同价”所带来的成本。

如此博弈下，国内新能源车企流血割肉熬来的先发优势，却可能摇身一变为“先发陷阱”，中国企业为打磨纯电技术成熟度与供应链能力所付出的“学费”，相当于降低了海外车企推迟入场决策的不确定性。

与此同时，锂电产业自然也不可能自外于新能源汽车市场的战火，国内车企全产业链降本的压力传导下，锂电企业除了让出利润空间别无选择。

在上下游博弈中的这种弱势地位，既有锂电供求关系逆转因素，却也意外凸显了锂电产业当前产品同质化的苦涩现实，即便部分龙头企业尚能享有一定品牌溢价和渠道壁垒，但总体而言锂电电芯的大宗商品属性已经充分暴露，似乎已不再是一个能够讲出科技故事的领域。

加工环节图源：pixabay

在大众心智里，科技的“性感”叙事，离不开“横扫”级的市场表现和指数级的技术进步这些要素，在这个四处比附摩尔定律的时代，科技产业，未来产业，似乎应该如同英特尔CPU之于个人电脑、高通SoC、索尼CMOS之于智能手机般，具有“XX inside”的点石成金魔力。

然而中国锂电厂商们，是否也在下游车企看来能够对标博世、电装、采埃孚、麦格纳？为什么锂电企业10%、20%的毛利已让车企沸反盈天，海外机电、电子部件巨头30%乃至50%、70%的毛利水平却只会迎来仰望与喝彩？

毋庸置疑，锂电是一个技术密集型产业，然而产业的“技术密度”不等于“技术梯度”，微电子等具有深长“技术梯度”的产业里，性能持续跃升能够使龙头企业既能在现有市场营造越来越森严的技术壁垒，又能在强劲的技术外溢趋势中捕捉新的蓝海机遇。

图源：腾讯科技

反观显示面板、锂电等产业，尽管其在下游系统产品成本构成中占比极高，本身也是典型的资本与技术密集业态，但不同于微电子产品，其技术特性演进存在着可清晰感知的上限（像素密度、能量密度），这样的禀赋，就决定了该类产业所遵循的并非摩尔定律，而是更为冷峻严酷的赖特定律。

经济学家西奥多·赖特 (Theodore Wright) 于1936年提炼的这一规律，旨在表征产品成本随大规模生产的下降趋势，可以简单理解为累积产量如增加一倍，则成本就会下降一个恒定的百分比，有心人不难发现，常被用来展示锂电产业进步的度电成本曲线，恰是赖特定律的范例。

锂矿图源：pixabay

在一个被赖特定律所统治的产业，大规模生产的效率将成为事实上唯一的价值坐标，从无差异化产品中凭借更高成本控制效率获得平均以上利润，是企业最重要的能力追求。

在超级过剩背景下，赖特定律就是锂电产业的宿命么？

中流击水，浪遏飞舟，2023年，中国锂电企业突破赖特定律魔咒的探索同样活跃，作为锂电行业的全球领导者，宁德时代正是其中最值得关注的代表。

在减碳、降碳领域，宁德时代已经进行了许多探索，其子公司时代绿能已入局风、光、储投资建设和运营，预计到2023年底建成约300MW的分布式光伏，宁王目前拿到的集中式新能源也已经达到4000MW，包括风电2400MW，光伏1600MW，尤其值得一提的是，宁德时代在光伏未来的技术制高点—钙钛矿电池上，也已经有明确投入与成果。

图源：宁德时代官网

在储能领域，宁德时代储能电池出货量已连续保持全球第一，与其他厂商只是将之视为消化产能的渠道不同，宁德时代在应用场景方面进行了大量摸索，在国内乃至全球铺开了许多示范性项目，如在美国南加州1.8GWh全球最大单体储能项目、福建晋江国内首家非电网企业管理的独立并网大规模储能电站示范项目，广受关注的宁德近海海上风电场项目开发也已经在近期获得发改委批复。