铜冠铜箔：电子消费市场低迷和锂电池铜箔行业竞争激烈导致产品加工费收入下降

金融界7月24日消息，有投资者在互动平台向铜冠铜箔提问：为什么公司的毛利如此低，是技术含量不高吗？

公司回答表示：受电子消费市场低迷以及锂电池铜箔行业竞争激烈影响，铜箔产品加工费收入下降明显。

本文源自金融界AI电报

锂电铜箔行业分析：需求前景广阔，轻薄化势不可挡

（报告出品方/作者：平安证券，陈建文）

1.锂电铜箔概述

1.1锂电铜箔定义及分类

锂电铜箔是锂离子电池铜箔的简称，它充当锂电池负极集流体的材料，属于电解铜箔的重要品类，是铜原料用电解法生产并经过表面处理的金属铜箔。

厚度是锂电铜箔最常用的分类方法。根据厚度不同，锂电铜箔可分为薄铜箔（12~18微米）、超薄铜箔（6~12微米）和极薄铜箔（6微米及以下）。由于新能源汽车对能量密度的要求较高，动力电池倾向于采用厚度较薄的超薄及极薄铜箔。从铜箔表面情况看，锂电铜箔一般为双面光铜箔。

1.2锂电铜箔处于产业链中游，采用原材料+加工费模式定价

锂电铜箔产业链的上游是包括阴极铜、硫酸等在内的金属及化工原材料，产业链的下游是锂离子电池，终端是锂离子电池在消费电子、储能、电动汽车等领域的运用场景。

作为产业链中游的锂电铜箔，行业发展受上游原材料和下游锂电池的影响，其中上游原材料铜料、硫酸等属于大宗商品，供给较为充足，但价格波动频繁。下游锂电池目前受新能源汽车和储能发展影响较大，市场增长可期。

面对原材料价格的频繁波动，锂电铜箔常用的定价方式为原材料铜价格+加工费的模式，对原材料价格的波动具备一定的传导能力，而加工费的高低则与锂电铜箔自身的供需关系有较大关系。

1.3成本占比不高，但对锂电池性能具有重要影响

锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，充当负极活性材料的载体；同时又充当负极电子收集与传导体，其作用则是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。尽管锂电池铜箔在锂电池成本占比不高，大概在5~10%左右，但对电池综合性能具有重要影响。因此，锂电铜箔是锂电池不容忽视的重要部件。

2.需求快速增长，轻薄化大势所趋

2.1动力和储能锂电池快速发展，锂电铜箔市场基础坚实

锂电铜箔需求取决于下游锂离子电池。 近年来，我国锂离子电池快速发展，根据高工锂电（GGII）,我国锂电池出货量由2015年的46.4GWh大幅提高到2020年的143GWh,年复合增速为25%。其中动力电池和储能电池的增长尤其突出，2020年分别占中国锂电池出货量的56%和11%。高工锂电预计，未来我国锂电池需求将继续保持较快增长，到2025年出货量将进一步提升到611GWh。考虑到3C数码锂电池市场相对平稳，我们重点分析增长潜力大的动力和储能电池。

动力电池主要用于新能源汽车领域。 尽管受补贴滑坡及疫情的影响，2019年和2020年我国新能源汽车发展短暂放缓，但新能源汽车技术进步、成本下降，性价比持续提升，市场接受度不断提高，2021年恢复较快增长，前9个月，我国新能源汽车产量217万辆，同比增长93%。未来新能源汽车受益国家碳中和战略，性价比仍将提升，渗透率有望继续大幅提升，动力锂离子电池需求将快速增长。根据高工锂电，2020年中国动力锂电池的出货量为80GWh，2025年将达到470GWh,年复合增速为43%。

储能市场用锂电池主要应用领域包括电网侧储能、家庭储能以及通讯基站（后备电源）储能领域。 目前主要的电化学储能包括锂电池、铅酸电池和钠硫电池，凭借容量、循环寿命、安全性等方面优势，锂离子电池成为电化学储能市场的主角，2020年份额高达89%。近年来，我国化学储能发展迅速，2020年累计装机规模约3.3GW,预计未来随着风电、光伏等行业发展，我国电化学储能高速增长，预计2021~2025年电化学储能累计的装机规模复合增速为57.4%，并于2025年达到35.5GW。

锂电池作为电化学储能的主导产品，受益储能行业的高速发展。 根据高工锂电，2020年我国储能领域锂电池出货量为16.2GWh,预计未来5年将以超60%复合增速增长，2025年我国储能锂电池出货量将大幅增加至180GWh。

2.2锂电铜箔持续走向轻薄化，超薄和极薄铜箔渗透率不断提升

锂电池尤其是动力锂电池对能量密度的要求高，而锂电铜箔也成为了突破口之一。 在其他体系不变前提下，锂电池中使用的铜箔越薄，重量就越轻，质量能量密度越高。8微米铜箔动力电池主流能量密度为228.8Wh/Kg，如采用6微米和4.5微米铜箔，锂电池能量密度提升5%和9%。此外铜箔厚度越薄，单位电池铜的用量减少，也有利于电池成本降低.。目前8微米铜箔锂电单位铜用量为800吨/GWh，6微米和4.5微米铜箔单位电量铜的用量降低为620吨/GWh和450吨/GWh，无论是成本上，还是提高电池性能方面，采用薄铜箔的益处显而易见。

在电池企业和铜箔生产企业共同努力下，我国锂电铜箔的轻薄化走在世界前列。 目前国外锂电铜箔厚度多为8微米。在中国，2018年龙头企业宁德时代锂电池率先实现了8微米铜箔向6微米切换。2020年宁德时代开始导入4.5微米铜箔，促进锂电铜箔往轻薄化方向发展。根据CCFA（中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会），在我国锂电铜箔的结构中，6微米铜箔份额由2017年的14%提高到2020年34%，而4.5微米铜箔从无到有，2020年份额为3%。我们认为未来锂电铜箔的轻薄化大势所趋，极薄和超薄锂电铜箔面临良好的市场机遇。

2.3预计未来我国锂电铜箔市场规模快速扩大

在锂电池较快发展推动下，我国锂电铜箔的市场规模快速扩大。 根据高工锂电预计，除2019年受新能源汽车补贴政策变化影响外，我国锂电铜箔（不包括港澳台和合资企业）出货量保持较快增长，市场规模由2015年的4.1万吨提高到2019年的9.3万吨，约占全球锂电铜箔产量的54.7%，年复合增速约23%。

3.龙头公司积极扩产，供给偏紧或延续至2022年

3.1锂电铜箔生产具有较高的壁垒

锂电铜箔生产工序可分为溶铜、生箔、后处理和分切四大工序，四大工序起到作用各有不同，其中生箔是最重要的工序，决定成品铜箔大部分的性能。

溶铜工序： 将原料铜（铜板、铜线等）与热稀硫酸反应，生产硫酸铜溶液，再经过滤、调节温度，调节电解液成分，制备出纯度高、满足工艺条件的电解液。

生箔工序： 添加添加剂，利用低电压、大电流技术，通过电化学反应，使电解液铜离子获电子后，附着在连续转动的高性能钛质阴极辊上，随着持续的电解沉积，形成一定厚度的铜箔。随后生产的铜箔通过阴极辊的连续转动、酸洗、水洗、烘干、剥离等工序剥离卷绕成铜箔卷（又称为生箔、原箔或者未处理铜箔）。

后处理工序： 对原箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序，使其指标符合客户要求。

分切工序： 根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进行分切、检验、包装等。（报告来源：未来智库）

锂电铜箔生产难度随着厚度的减少增加。 随着产品厚度变薄，其工艺稳定控制要求、设备精度要求、自控精度控制要求越来越高，生产难度增加。具体来看，随着产品厚度变薄，必须适度降低生箔电流负荷生产；产品单位宽度抗张强度与箔面抗压变形能力降低，成品率下降；检修频次相应增加，开工率降低；且添加剂品质要求更高，用量更大，所需设备品质提升，成本上升。

在生产过程中，代表性技术难点包括对硫酸铜溶液及添加剂的选型、工艺配方、操作方法、生产设备及生产过程控制等，难以通过简单复制被新进生产厂商掌握。

电解工序的核心设备是生箔机，而生箔机的核心部件又在于阴极辊。 目前全球主要的电解铜箔阴极辊由新日铁、三船、韩国PNT等日韩企业提供。在国内尽管以上海默钛铌、西安泰金在生箔机取得了较大进步，但在6微米及以下的生箔机和日韩企业相比仍存在较大的差距。由于阴极辊和生箔机相对有限的供给，锂电铜箔的扩产受到制约，目前海外生箔机厂商订单饱满，未来几年的产量已被预订。

3.2锂电铜箔项目投资强度高，建设及客户认证周期较长

由于包括生箔机在内的设备投资较大，锂电铜箔具有重资产的特征，根据代表性上市公司诺德股份和嘉元科技披露的项目投资情况，锂电铜箔的单位投资强度较高，1万吨锂电铜箔产能所需投入的资金约为7亿元，甚至更高。具体构成看，设备购置的占比最高，超过50%。

同时锂电铜箔项目包括设备预订、安装、土建等过程耗时较长，建设周期约为2年。另外客户认证方面，考虑到铜箔对锂电池综合性能影响较大，认证较为严格，周期也较长，通常在半年以上，如果是新产品及新供应商从认证到大规模下单周期会更长。

3.3极薄锂电铜箔生产难度高，拥有较强盈利水平

锂电铜箔生产技术要求较高，且在后续根据客户定制要求裁剪过程中也有一定的损耗，因此实际产量很难达到名义产能，如考虑到部分无法量产的无效产能，目前锂电铜箔行业整体的产能利用率约80%。且随着铜箔厚度的变薄，良品率将有所下降，如6微米及以下锂电铜箔现阶段的产能利用率仅约70%，低于行业平均水平10个百分点左右。目前8微米锂电铜箔的生产已相对成熟，但具备量产6微米及以下铜箔生产能力的公司较少，其中实现.4.5微米厚度铜箔量产厂家则更少，主要是诺德股份和嘉元科技等少数企业。

6微米以下铜箔由于生产难度较大，享受较高议价，盈利能力较强。 根据鑫椤锂电，2021年11月8日，8微米6微米锂电铜箔的含税价格为10.5~10.9万元/吨、12.2~12.5万元/吨。考虑到锂电铜箔普遍采用铜价+加工费的定价模式，我们用铜箔价格扣除同日阴极铜价格测算加工费，则8微米锂电铜箔加工费为约为3.5万元/吨（含税），而6微米铜箔加工费为5.2万元/吨（含税），比8微米铜箔加工费高约47%。

3.4中国是全球最大的锂电铜箔生产国，龙头公司拥有较强市场地位

受益中国新能源汽车以及锂电池行业较快发展，中国锂电铜箔发展处于全球领先的地位，产品涵盖薄铜箔、超薄铜箔和极薄铜箔。 目前中国已成为了全球最大的锂电铜箔生产国，根据CCFA，2020年中国锂电铜箔的产能22.9万吨，我们估算，中国在全球锂电铜箔产能市场份额约为65%。

3.5预计供给偏紧延续至2022年，锂电铜箔加工费有望保持较高水平

根据CCFA，我国2020年锂电铜箔产能22.9万吨，由于2019年新能源汽车补贴滑坡以及2020年疫情，我国新能源汽车发展减速，锂电铜箔尤其是8微米铜箔供给较为宽松。2021年疫情影响减弱，我国新能源汽车重新步入快速增长，储能市场快速增长，使得锂电铜箔需求大增，我们预计2021年锂电铜箔的需求约19万吨。按照80%开工率测算，2020年存量产能产出已经略低于市场需求，铜箔市场呈现供给偏紧的态势。根据主要公司铜箔项目投产以及产能发挥进度，我们判断2022年在需求较快增长下，铜箔供给偏紧的格局或将延续，锂电铜箔的加工费有望维持较高水平。2023年供给端将有较大改善，行业逐步重新走向平衡。

4.重点公司分析

4.1龙电华鑫：锂电铜箔规模领先，南京项目添动力

公司铜箔生产子公司包括华鑫铜箔、宝鑫电子、合盛铜业、汉和科技、龙鑫电子，制造基地分布于河南灵宝、山东东营、陕西宝鸡、江苏南京， 其中宝鑫电子是公司目前主要的锂电铜箔生产基地，拥有锂电铜箔产能4万吨。此外，南京龙鑫电子一期3万吨锂电铜箔处于建设阶段，预计2022年9月分段投产，届时公司锂电铜箔产能将有较大提高。根据CCFA，2020年龙电华鑫锂电铜箔的产量43477吨，位居行业第一。

4.2诺德股份：锂电铜箔龙头重启增长

诺德投资股份有限公司（简称“诺德股份”）主要从事锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售，主要电解铜箔产品包括4~6微米极薄锂电铜箔、8~10微米超薄锂电铜箔、9~70微米高性能电子电路铜箔、105~500微米超厚电解铜箔等，在国内率先实现了4.5微米和4微米极薄型锂电铜箔量产。

4.3嘉元科技：深耕锂电铜箔，未来产能持续增长

广东嘉元科技股份有限公司（简称“嘉元科技”）主要从事锂离子电池用4.5～12μm各类高性能电解铜箔生产和销售，主要用于锂离子电池，也有少量应用于PCB。公司是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与国内主要锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，多次获得宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。公司深耕锂电铜箔，产品研发领先，目前4.5微米极薄锂电铜箔已批量向客户供货。