锂电池正极龙头 原材料价格企稳+产业链一体化布局，锂电正极龙头万润新能长期价值凸显

原材料价格企稳+产业链一体化布局，锂电正极龙头万润新能长期价值凸显

1月30日，万润新能（688275.SH）发布2023年业绩预告，2023年公司业绩与行业景气度同步探底。随着行业产能出清，公司有望凭借产品性能、客户资源、技术、成本等多方面优势，轻装上阵迎接行业复苏，长期投资价值逐渐显现。

作为高景气赛道，近年来磷酸铁锂行业产能快速扩张，导致行业价格竞争加剧，产品售价持续下降。公司表示，2023年，公司业绩大幅波动，主要系上游原材料碳酸锂市场价格波动较大，及下游客户去库存导致产品需求放缓。

从上游来看，目前，国内碳酸锂价格已经维持在10万元/吨上下。1月5日，澳大利亚锂矿公司Core lithium决定暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，拉开澳矿减停产的序幕。澳洲作为世界上最大的锂矿资源国，在锂矿行业的话语权较大。在2018年至2020年的锂矿下跌周期中，澳矿同样经历停产潮，产能收缩推动锂矿供给快速出清。之后随着2021年新能源市场火爆，锂资源需求快速增长，锂价飙升。据业内人士分析，碳酸锂价值企稳有助于公司保持经营成本稳定，类似2023年计提大额库存减值的情况很难再次出现。

从下游来看，根据中共中央、国务院于2024年1月11日发布的《关于全面推进美丽中国建设的意见》，到2027年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到45%，而根据中汽协数据，2023年我国新能源汽车渗透率约为31.55%，增量空间明显。技术端方面，随着800V高压平台、4C快充加速推进，新能源车里程焦虑会持续改善，适用场景进一步拓宽。政策和技术共振带动下，新能源汽车和磷酸铁锂动力电池长期增量空间依然巨大。

近年来，公司不断加快上游原材料产业布局，目前已实现了前驱体、正极一体化的产业链前端融合，前驱体磷酸铁已基本实现自给自足。此外，2023年12月公司与保康县人民政府签订合作协议，合作建设磷酸铁锂一体化产业园项目，包括磷酸铁锂、磷酸铁、磷盐、磷酸、磷矿石等一体化产业链材料。该项目有助于公司进一步加强产业链上下游衔接联动，保障公司产品原材料供应和成本优化，提升公司产品竞争力。

面对日益激烈的行业竞争，公司充分发挥一体化优势，持续加强成本优势。随着在建项目的陆续落地，公司供货能力持续增强，市场占有率稳步提升。根据兴业证券统计的数据，2023年1-9月，万润新能在磷酸铁锂正极材料行业市占率为9.75%，与2022年（6.94%）相比提升显著。

公开资料显示，作为国内磷酸铁锂正极材料行业的头部企业之一，公司与宁德时代、比亚迪等主流锂电池厂商建立了长期稳定的合作关系，并不断开拓新客户。从公司2023年三季报可以看出，公司凭借产品和技术优势，深化客户合作，营业收入突破100亿元，同比增长34.42%，超过同期行业平均水平；现金流、运营效率得到改善，面对行业周期底部公司经营韧劲十足。

与此同时，公司持续发掘和布局新技术、新产品，始终秉承“研发一代、储备一代、生产一代”的研发策略，构建了丰富全面的磷酸铁锂产品体系。目前，万润新能磷酸锰铁锂材料已进行了小批量试生产，产线具备放量生产条件；钠离子电池正极材料已实现量产出货。此外，公司进一步发挥前驱体、正极材料一体化的产业链融合优势，通过持续的研发、合理的工艺改进，不断降低生产成本，提升盈利水平和增强抗风险能力。

目前，锂电行业正在经历一轮深度调整，但磷酸铁锂正极材料赛道仍呈现良好发展态势。根据平安证券测算，预计2024年磷酸铁锂材料/三元材料国内需求量分别为189.9/81.2万吨，同比分别增长36.7%/24.3%，其中磷酸铁锂材料仍是2024年需求增速最快的电池材料。

公司表示，在“双碳”背景下，随着新能源汽车市场稳步发展，储能市场逐渐发力，新能源行业依然有着广阔的发展前景。在市场竞争日益激烈的情况下，公司坚持研发创新，加快原有产品的更新迭代，并持续加强新技术、新工艺的研发力度；同时致力于精益生产、降本增效，积极与上游企业建立长期战略合作关系，依靠技术创新及成本优势保障公司稳定发展。在阶段性产能过剩引发行业洗牌的背景下，以万润新能为代表的头部企业规模、成本、技术优势逐步凸显，有望跨越周期，成为磷酸铁锂行业下半场的赢家。

富临精工 被低估的锂电池正极龙头 全年增长无忧 强烈推荐评级

投资要点

1.被低估的锂电池正极材料龙头

5月份开始新能源行业回暖，上游先行，升华从6月份开始已经供不应求。并因为碳酸锂涨价，铁锂价格保持坚挺。多重利好，升华业绩顺利释放，上半年贡献净利润约0.9~1亿元。

磷酸铁锂依然是动力锂电池主力，占出货量的75%。相比三元，铁锂行业格局明晰，集中度更高。电芯主要被catl、沃特玛、比亚迪、国轩、亿纬占据。上游正极材料供应商主要是北大先行、升华、安达、贝特瑞。升华目前江西三、四号线已经开始试车，产能投放顺利，将尽快爬坡到2万吨/年。

2.本土vvt核心供应商，市场空间超百亿

公司从06年开始研发vvt，产品序列丰富，质量可靠，是航天三菱、通用五菱的核心供应商。今年公司还拓展长城等新客户。油耗压力下，双vvt已经成为次代发动机标配，增长潜力仍较大。此外公司还储备电子真空泵、电子水泵等产品，未来会陆续贡献收入。

3.投资建议：

公司骨干团队持股比例高，激励充分，不断有超市场预期表现。我们预计公司2017-2018年净利润分别为5.2亿、6.22亿元，对应pe分别为27倍、22倍。公司有成长低估值，维持“强烈推荐”评级。

4.风险提示：

汽车行业景气度不达预期。新能源汽车销售不达预期。

证券市场红周刊

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